京东：“重”与“轻”的锻造、拉扯与内耗丨正经深度

文丨顾小白  编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为5000字）

【正经社“互联网平台季后赛”观察之2】

京东当前最核心的挑战，可能并不是外界热议的单一业务亏损，而是作为一家巨型企业，其在“重”与“轻”之间的艰难平衡。

重，在于耗费近二十年，投入了超千亿成本，艰难构建而成的庞大实体供应链网络，这是看得见、折旧高的物理性资产。

轻，则是因技术进步等带来的竞争环境巨变，消费注意力开始转向了流量和内容等驱动，其核心资产是无形的。

京东的增长长期依赖于货盘的扩大和仓储网络的延伸，每次扩张都伴随重投入。

而轻模式的增长更依赖于用户规模和时长的增长，以及算法效率等的提升，更具指数级增长潜力。

正经社分析师发现，当京东迫于竞争，不得不杀入“轻”战场时，其赖以成功的“重”基因，反而现实地拖慢了自身步伐。

与此同时，监管环境的根本性转变，也使其烧钱换流量模式去培育的外卖等“轻”业务，相关的合规成本和财务风险飙升。

此外，作为未来的争夺，京东重注的AI战略，也固囿于重资产的实体供应链融合。这既彰显其欲用技术强化市场绝对控制力的野心，同时，也可以说是因沉重的历史资产难舍而不得不为之举。

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增长焦虑

2025年6月，京东创始人刘强东曾公开坦承：“最近五年可以说是京东失落的五年，是走下坡路的五年，可以毫不留情地这么说，没有创新，没有成长，没有进步的五年，应该算是我创业史上是最没有特色的、贡献价值最少的五年。”

这是罕见的，京东公开对于增长的自我批评。

作为刘强东强势回归的“扛鼎之作”——京东外卖，在掀起整个市场狂澜的同时，也因其所带来的巨额亏损，以及引发的监管环境根本性转变等风波，而充满了争议。

外界对京东增长的焦虑，似乎更甚以往。

事实上，这种焦虑并非空穴来风：增收不增利，几乎是京东整个2025年业绩表现的主基调。

2025年第三季度，其营收达2990.59亿元，同比增加了14.9%。

其中，京东零售、京东物流、新业务三大主要业务板块的营收分别为2505.77亿元、550.84亿元、155.92亿元，同比分别增长了11.4%、24.1%、213.7%，营收占比则分别为83.79%、18.42%、5.21%。

净利润方面，当季归属于普通股股东的净利润为53亿元，与2024年同期的117亿元相比，下滑比例达55%。

分业务经营利润方面，京东零售为148.28亿元、京东物流为12.82亿元，而新业务则巨额亏损达157.36亿元。

从中不难看出，京东零售业务创造的稳健利润，已被同一时期营收占比仅为5.21%的新业务的巨额亏损全部抵消，进而导致京东整体净利润的腰斩。

财报显示，新业务的亏损主因，就是外卖的巨额投入带来的成本激增。

包括中信建投证券、招商证券等多家机构预测，京东2025年第四季度新业务环比预计将减亏，不过持续亏损局面的根本扭转，或仍待时日。

值得注意的是，2025年以来，监管部门在强势介入并约谈京东等平台的同时，更是密集颁布了包括针对网络交易平台规则、外卖平台服务管理等，多个相关的监管文件。2026年1月，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室更是在启动了对外卖平台服务行业的全面调查评估。

对于京东而言，这套监管组合拳的直接效应，是大幅收窄了其通过传统的平台强势规则与激进补贴，来快速开拓新市场的路径。监管对其可谓“向内”加压，使其本就艰难的商业模式探索，必须在更规范的轨道上进行，这无疑进一步增加了其战略调整的复杂性和成本。

针对京东，摩根士丹利2025年11月的一份报告则更为悲观。此前的2025年5月，摩根士丹利就曾因外卖业务亏损的担忧，下调了京东的盈利预测，不过仍维持“平配”评级。但11月的报告则彻底转向悲观，其核心结论是——京东的“供给侧优势”难以在当前的“消费侧下行周期”转化为增长动力，因此认为其将是未来一年处境最糟糕的中国电商股票，从而将京东评级下调至“减配”。

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艰难平衡

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