伊利资金链骤然紧绷，严峻考验远未到来？丨正经深度

文丨顾小白 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为4700字）

刚刚过去的中秋假期“静悄悄”，不仅月饼卖不动，牛奶生意同样冷出了圈。

作为近年乳业市场环境最差的一年，2024年，由于原奶价格持续走低，其带动奶源供应过剩、终端消费市场需求放缓，众多乳制品企业日子难过，行业龙头亦不例外。

2024年8月30日，伊利股份公告的2024年中报显示，其上半年营收同比下滑9.49%至599.15亿元，创下了自1996年以来同期最大下滑幅度；尽管归母净利同比增长19.44%至75.31亿元，但扣非后的归母净利同比下滑8.15%至53.24亿元。

正经社分析师注意到，事实上，伊利股份的业绩下滑已持续多年。季度数据显示，2021中期至2024年中期，伊利股份的营业收入同比增速连续4年下滑，分别为18.89%、12.31%、4.31%、-9.49%，同期，扣非净利润同比增速自33.06%逐年下滑至-8.15%。

行业需求或未见底，资金链承压，伊利股份面临的严峻考验或远未到来。

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中报再创新低，增长疲态未改

2024年上半年，业绩滑坡成为乳品市场的主旋律，行业领头羊伊利股份同样受到影响。

2024年8月30日公布的中报数据显示（表1），伊利股份营业收入规模同比下滑9.49个百分点，虽说归母净利润达75.31亿元，而扣非后的归母净利润则同比下滑8.15%。数据公布当天，伊利股份股价低开高走再低走，在大盘普涨的背景下，收跌1.05%于22.63元/股（前复权，下同）。

表面上看，这份中报成绩单显得中规中矩。但拉长时间对比可发现，伊利股份颓势未改，令投资者忧心。

数据显示（表1），2020年至今，伊利股份的营业收入同比增速、净资产收益率、总资产净利率三项指标持续4年下滑。2024年中报显示，伊利股份的ROE（加权）、投入资本回报率（ROIC）均已跌至个位数，史无前例。

与此同时，其资产负债率已从近年低点52.15%提高至62.13%，创下近年新高。

资本市场上，伊利股份的股价疲态尽显，一定程度上反映出公司基本面的变化。截至2024年9月18日收盘，年内跌幅已达20.56%，相较于三年前（2021年1月）触及的高点，更是已经腰斩。

伊利股份的主要收入主要包括液态奶、奶粉及奶制品、冷饮业务等品类。其中，液态奶营收的下滑是其业绩承压的主因。

数据显示，2024年上半年，伊利液体乳业务实现销售收入368.87亿元，同比下降13.05%；奶粉及奶制品业务实现销售收入145.09亿元，同比增长7.31%；冷饮业务实现销售收入73.22亿元，同比下滑20.04%。奶粉及奶制品业务成为公司三大核心业务中唯一的增长点。

客观而言，伊利股份营收的滞涨与国内乳业市场需求的低迷不无关系。

2023年至今，国内宏观经济较为低迷，消费者信心普遍不足，液奶市场需求整体偏弱。公开数据显示，2022-2023年，乳制品全渠道收入同比增速分别为-6.50%、-2.4%，连续两年处于负增长状态。

在此背景下，伊利股份这一基本盘也受到冲击。数据显示，2021-2023年，伊利股份的液体乳营收分别为849.11亿元、849.26亿元、855.4亿元，连续三年维持在850亿元附近，增长乏力。

伊利股份的液体乳板块主要包括常温、低温白奶和酸奶、乳饮料等，其以金典、安慕希、伊利畅轻等大单品为核心。

正经社分析师发现，2022年，伊利股份液态类乳品零售额市占份额为33.4%，已接近达到市占率天花板。尤其是在常温奶领域，伊利股份的市场渗透率已经高达85%，增长空间相对有限。

奶粉及奶制品业务是伊利股份的第二大收入板块。伊利股份旗下主要品牌包括婴配粉“金领冠”、儿童奶“QQ星”以及成人奶粉“欣活”。此外，伊利股份在2022年成功收购了羊奶第一品牌澳优乳业，让其奶粉业务从过去的三名外直接进入到了行业前二。

虽说该板块业务实现同比增长，但从营收增速来看，伊利股份的奶粉业务在合并澳优乳业之后同样陷入了增长乏力，其2023年营收增速仅为5%，创下2017年以来的新低。2024年一季度，其奶粉及奶制品业务实现销售收入74.3亿元，同比下滑0.2%，出现了较为罕见的负增长。

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现金流承压，货币资金首次不足以覆盖短债

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