“能量饮料第一股”：口碑分化，大存大贷，跌跌不休

文丨英英  编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1200字）

2026年2月3日，东鹏饮料在港交所挂牌上市，发行价248港元/股，募资总额约101亿港元，成为国内首家“A+H”双上市的功能饮料企业。

几乎同时，其发布2025年业绩预告：预计营收207.6亿-211.2亿元，同比增长超31%；归母净利润43.4亿-45.9亿元，增幅逾30%。

然而，亮眼业绩并未撑起股价。港股上市首日，盘中一度跌破发行价，如今已来到220港元/股上下，较248港元/股的发行价已跌超10%；A股从2025年6月触及336.42元/股以后，开始震荡下行，如今已来到230多元/股上下，跌幅约为30%多。

正经社分析师注意到，业绩亮眼，股价却跌跌不休，矛盾背后是东鹏饮料正面临着多重困境。

其一、核心大单品增速放缓。作为营收的绝对支柱，东鹏特饮占总营收比重超70%，但增速从2024年的28.5%，降至2025年前三季度的19.4%，Q3单季更是跌至14.6%，创近三年新低。

与此同时，作为基本盘的广东市场，三季度仅增长2%，增速已接近天花板。

值得肯定的是，近年力推的第二大单品“东鹏补水啦”增势迅猛，2025年上半年营收占比已提升至13.9%。不过，要真正接棒成为新增长引擎，仍需时间验证与积累。

其二、股东减持不断。东鹏饮料自2021年A股上市以来，股东减持屡屡引发关注。2023年5月限售股解禁后，包括鲲鹏投资在内的13名股东及董监高联合发布减持计划，合计拟减持不超过总股本的8.94%。2025年2月，鲲鹏投资再次计划减持不超过716.9万股。传递出内部人信心不足的信号。

其三、存贷双高、“一手理财、一手贷款”的财务模式引发质疑。截至2025年三季度，账上货币资金+理财超百亿元，却有近70亿元有息负债，被质疑资金使用效率低下，存在利息倒挂风险，进一步影响投资者信心。

而且，一旦投资失利，高额的有息负债就会成为压在业绩上的巨石。

其四、消费者口碑与产品品质的两极分化。一方面，东鹏特饮凭借高性价比，成为工地、货车司机等蓝领群体的 “能量标配”，在下沉市场拥有坚实的用户基础。

另一方面，产品品质争议从未停歇。社交平台上，“含糖量过高”“口感偏甜”“喝后失眠心慌”等类吐槽屡见不鲜，甚至有消费者声称饮用后出现尿酸超标、过敏等问题。

黑猫投诉平台上，不乏产品霉变、中奖码无法使用等类投诉，部分客服的消极处理态度更是雪上加霜。

这种口碑分化，不仅影响品牌形象，更让市场对其长期用户粘性产生质疑。

此外，东鹏饮料此次赴港上市，募资净额的约12%计划用于拓展海外市场，显示出加速全球化的战略意图。

然而，招股书中却缺乏关于如何适配当地口味、怎样搭建海外渠道等细节。

有分析认为，东鹏饮料在国内的成功依赖深度分销与价格战，但这些优势在海外难以复制，“海外市场更重品牌溢价与合规壁垒”。

总之，正经社分析师认为，东鹏饮料业绩依然亮眼，百亿营收、千亿市值的光环仍在。但资本市场的逻辑已经转变——存贷双高的财务疑云、核心单品增长放缓、股东持续减持、国际化前景未明，每一个隐忧都在考验投资者的信心。

也就是说，赴港上市只是“走出去”的重要一步，真正的挑战，才刚刚开始。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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