从资本主义到社会主义——西方经济学理论揭示的社会主义必然性

货币、利率与经济稳态

——现代经济危机原因的理论分析

一、重回萨伊定律：供给创造自己的需求

根据流动性偏好理论：货币需求与利率负相关，当利率上升时，货币流动速度加快。

如图所示，经济体A相对于经济体B，仅某一生产领域取得了技术进步，其他要素（如货币供给、金融部门技术水平、存量资本折旧率、劳动力水平等）完全相同。

推理一： 图中产出曲线A在α点的产出与产出曲线B在β点的产出相等（YAα=YBβ），α点相对于β点，其边际产量更高，则其真实利率水平更高（rAα>rBβ），那么根据流动性偏好理论，α点必然具有相对更高的货币流动速度（VAα>VBβ）。根据货币数量方程式：M*V=P*Y，那么α点的价格水平高于β点的价格水平（PAα>PBβ）。

人均资本存量水平均处于b点时，产出曲线A的利率水平高于产出曲线B（rAδ>rBβ），那么在产出曲线A上必然存在一个γ点，使产出曲线A在γ点的利率水平等于产出曲线B在β点的利率水平（rAγ=rBβ），即两者具有相同的货币流动速度（VAγ=VBβ），而产出曲线A在γ点的产出水平必然高于产出曲线B在β点的产出水平（YAγ>YBβ）。根据货币数量方程式：M*V=P*Y，那么产出曲线A在γ点的价格水平必然低于产出曲线B在β点的价格水平（PAγ<PBβ）。

由此，可以得出结论：对于产出曲线A而言，α点相对于γ点，具有更高的利率水平（rAα>rAγ），更低的产出水平（YAα<YAγ），以及更高的价格水平（PAα>PAγ）。

推理二：对于产出曲线A，当人均资本存量水平由a点增长到b点，α点相对于δ点具有更高的边际产量，那么真实利率水平更高（rAα> rAδ），那么根据流动性偏好理论，其货币流通速度必然更高（VAα>VAδ）；同时，α点相对于δ点具有更低的产出水平（YAα<YAδ）。根据货币数量方程式决定： M*V= P*Y，在货币供给量不变的情况下，α点相对于δ点具有更高的价格水平（PAα> PAδ）。也就是说，在货币供给量不变的情况下，总产出与价格水平成反比。

小结：

将图中x轴替换为“单位资本存量对应的劳动力”时，推理一和推理二的结论同样适用。

价格水平越高而总产出水平越低，这一结论显然与总供求模型中总产出曲线相矛盾。

在货币供给量不变的情况下，价格水平与总产出负相关这一结论与总供求模型中总需求曲线相一致。

产出方程式Y=A*F（K,L）及图中总产出曲线描述的是经济中总产出的决定因素，不论在短期还是长期都同样适用。不论是在长期还是短期，经济中总产出取决于经济中的技术水平、资本存量水平和劳动率水平这三个因素。根据总供求模型理论，短期内总产出与价格水平正相关，那么总产出的增加必然是短期内价格水平的增加导致技术水平、资本存量水平和劳动率水平这三个因素之一或其中某几个因素水平提高引起的。根据一般经验，短期内价格水平的增加与技术水平的变化并无直接关系，而且在分析中一般认为短期内价格水平的增加会导致投资和就业率的提高——即短期内价格水平的增加会导致资本存量水平和劳动率水平的提高——进而引起总产出增加。而根据推理一和推理二的结论，随着资本存量水平和劳动率水平的提高，总产出增加而价格水平降低，这与短期内的总供给曲线是矛盾的。

推理三：图中产出曲线A上δ点与产出曲线B上β点处于相同的资本存量水平，δ点相对于β点，其边际产量更高，则其真实利率水平更高（rAδ>rBβ），那么根据流动性偏好理论，δ点必然具有相对更高的货币流动速度（VAδ>VBβ）。随着生产部门技术水平的进步（产出曲线A相对于B不断上升），货币流动速度必将达到当前金融部门技术水平下的极限值。在这种情况下，当生产部门技术水平进一步提高时，利率上升，但货币流动速度将无法加快。

即：货币流动速度受到当前金融部门技术水平限制而处于其极限值时，利率上升无法导致货币流动速度加快。

推理四：在总供求模型中，总需求曲线的前提是货币供给量不变，而总产出曲线的前提是货币供给量不断增加，不同前提下得出的结论不能在同一模型中比较。

推理五： 相对价格与价格水平、相对利率与利率水平

商品的供求决定均衡价格这一供求定理，所描述的是商品的相对价格，是在不同价格下购买者对A商品相对于非A商品（经济中A商品之外的所有商品）的需求偏好及生产者生产A商品相对于非A商品的偏好，共同决定了A商品相对于非A商品的相对价格。在一定的市场条件下，供求曲线是确定的，从而决定商品的均衡价格。市场条件的变化会导致供求曲线的位移，从而引起均衡价格的变化。相对价格衡量的是不同商品之间的交换比例。

将A商品和非A商品的供求曲线放在同一张图中，可以明显看出，两者的供求曲线相同，但变化方向相反。随着A商品价格增长，其需求量下降而产出量增加，而与之对应的非A商品的价格下降、需求量上升而产出量下降；反之亦然。A商品与非A商品的需求量之和等于其产出量之和，也就是经济中的总产出。

商品相对价格的变化，决定着经济中资源的配置，进而决定该商品的产量。该商品的价格越高，用于该商品生产的资源越多，而其他商品的生产资源越少，导致该商品的产量越高而其他商品产量越低。

价格水平并不是由总供求定理决定的。经济中的产出必然自动创造其需求。经济中的价格水平由货币数量方程式决定：P= M*V/T。价格水平衡量着同一时期内经济中货币的购买力（货币与商品的交换比例），以及不同时期间货币的购买力（通胀水平）。

与相对价格与价格水平之间的关系类似，债券的供给与需求分析描述的是此债券相对于彼债券的相对利率。相对利率反映的是不同债券之间的预期回报率、风险及流动性等方面的差异。而真实利率水平由资本的边际产量决定，反映的是经济中消费与投资（储蓄）之间的比例，以及不同时期资本边际产量的差异。

相对价格和相对利率都是微观经济学的概念，而价格水平和利率水平是宏观经济学概念。

二、货币需求与利率

在曼昆《经济学原理》中关于流动性偏好理论的货币需求因素有如下描述：“利率是持有货币的机会成本。也就是说，当你以钱包中的现金，而不是以有利息的债券来持有财富时，你就失去了你本来可以赚到的利息。”

虽然从经济的微观主体（家庭）来看，持有货币则损失了利息收入，但是，经济的微观主体持有货币还是债券对宏观层面上的货币需求并无影响。毕竟，一个微观主体放弃货币改持债券，必定有另一个微观主体放弃债券改持货币。从经济的宏观角度而言，货币持有者损失的利息收入是由银行等金融中介机构获得的，货币借贷者实际上已经为货币持有者的储蓄付出了利息，只是这部分利息收入并未全部交到储蓄者手中。如果将货币持有者的利息收入看作商品的出厂价，金融中介机构获得的利息收入则相当于商场中的售价与出厂价之差，而货币借贷者付出的利息相当于零售价。

在进行经济理论分析时，抽象的认为经济中只存在一种利率，正是对这一关系的一种合理描述。如果投资者通过借贷进行投资，则在这一利率水平上付出利息；如果投资者通过自身储蓄进行投资，则在这一利率水平上付出机会成本；而国民储蓄在这一利率水平上得到利息，这一利息一部分（甚至没有）作为储蓄者的存款利息，另一部分作为金融中介机构的收益。经济中储蓄（持有货币）和借贷（债券）的利率是相同的，就像是统计GDP时，只计算商品和服务的最终价格而不计算中间价格一样。国民储蓄的利率就是借贷者从金融中介机构借贷时的利率。

如图所示，金融中介机构将储蓄者的储蓄与借贷者的借贷需求相匹配，并获得了债券与货币之间的息差。从某种意义上，可以看作是金融中介机构代储蓄者持有贷款和债券。如果利率上升使储蓄者减少持有的货币，那么银行必将减少持有的债券。

假设一个不存在金融中介机构而使用法定货币的经济体，即该经济体中的货币仅包括通货，而不包括存款。在这一经济体中，借贷行为和利率仍然是实际存在的，但是显然经济中的货币（通货）的量不会因利率的变化而变化。而在一个不存在金融中介机构而使用商品货币（如贵金属货币）的经济体中，货币（金银币）的量更不会因利率的变化而变化。显然，在这两种情况下，货币需求并不因利率的变化而变化。

三、货币是什么？

货币的价值储藏职能实质上是一种特殊的债权凭证，从某种意义上说，可以认为信用货币是债券（银行资产端）的一个马甲，在宏观层面，货币与债券的需求并不存在此消彼长的关系。在多倍存款创造的简化模型中明显可以看出，信用货币必然对应着相应的债券/贷款，“当一个银行创造了货币资产时，它也创造了相应的借款人的负债”，而通货可以看作货币当局发行的特殊债券。

从净资产的角度分析货币创造的过程，储蓄者的净资产即其存款，金融中介机构的净资产为零，借贷者的净资产为负的借款。假设一个简化的经济体系，储蓄者A在银行B存款一万元，银行B将这笔存款借贷给了C，C拥有总资产三万元的产业。那么在这个体系中，A的净资产为一万元，B的净资产为零，C的净资产为两万元。而这一体系中的总财富即三万元的产业，也就是说，A持有的货币实质上构成了对C的债务关系，如果对经济中所有的债务关系进行清偿，最终C应该给A一万元的资产。

可以看出，通过金融中介机构的中转，实质上形成了货币持有者对借贷者的债权债务关系，即“当一个银行创造了货币资产时，它也创造了相应的借款人的负债”。假如取消经济中的货币系统回到物物交换经济中，货币持有者必然可以取得相对应的非金融资产。从净资产的角度而言，货币实质上是经过金融中介机构特化了的债权证明，这也是货币具有的价值储藏职能的根源。

凯恩斯主义认为：“人们用来储藏财富的资产只有两类：货币和债券”。这一观点是不成立的。对于经济的微观主体而言，财富=货币+债权+负债+非金融资产（此处的非金融资产指房产等有形资产+知识产权等无形资产），那么，在宏观上经济中的总财富=∑（货币+债权+负债+非金融资产）。货币是金融中介机构的负债，借贷者的负债是债权人的债权，因而∑财富=∑非金融资产，经济中的财富总和就是经济中非金融资产的总和。

假设储蓄者A在银行B存款一万元，银行B用这笔存款购买了一万元国债，因为储蓄者A和银行B都属于私人部门，那么按照凯恩斯的理论，经济中的财富总量应该为2万元，这显然是一种重复统计。

尽管贷款和债券的存在形式不同，但实质上这都是一种债权凭证，贷款可以看作是一种特殊的债券。商业银行会购入债券作为资产的一部分，将经济中的财富总量看作货币总量与债券总量之和，显然会造成重复统计。

即使将贷款和债券看作两个完全不同的对象，并禁止银行购入债券，只允许银行发放贷款，因为贷款利率和债券回报率的变化是同向的，而且都是用于满足经济中的融资需求，那么贷款需求和债券需求的变化也应当是同向的。根据流动性偏好理论，当利率升高时，私人部门对债券的需求增加，而贷款需求与债券需求的变化是同向的，那么对贷款的需求同样应该增加。而在货币创造过程中，“当一个银行创造了货币资产时，它也创造了相应的借款人的负债”，货币的创造与贷款的增加是同时产生的。但根据流动性偏好理论，当利率升高时，对货币的需求减少，对贷款的需求增加，这是矛盾的。

这是萨缪尔森《经济学》中关于货币创造的一个图。假如货币需求与利率负相关，当利率上升时，货币需求下降，或许还可以通过降低货币乘数来实现，当利率下降时怎么办？

凯恩斯在流动性偏好理论中提出了货币需求的三个动机：交易动机、预防动机和投机动机。上文分析中已经揭示投机动机在宏观上并不存在，而交易动机和预防动机都表明货币需求与收入成比例。在宏观上，总收入等于总产出，也就是说货币需求与总产出相关，与利率无关。事实上，货币的需求反映了经济对交易媒介的需求，这取决于经济的规模、经济中直接融资与间接融资的比例以及货币流通速度等因素。

理论上，贷款与存款的息差扩大会使储蓄者倾向于不通过金融中介机构而直接借贷给借贷者，这将降低经济中的货币需求。但是，理论上，在自由竞争市场中，企业经济利润为零，金融中介机构仅能获得资本的利息收益，贷款与存款的息差会保持相对稳定。

既然货币需求与利率无关，那么不论是在长期中还是短期中，必然是物价总水平的调整使货币需求等于货币供给。

四、长期经济中的稳态

根据古典经济学理论，在长期宏观经济中，真实利率水平取决于资本的边际产量。

“由于高利率使储蓄更有吸引力，所以，随着利率的上升，可贷资金供给量增加。”“真实利率更准确地反映了储蓄的真实收益和借款的真实成本。因此，可贷资金的供求取决于真实利率（而不是名义利率）”。由以上描述可知，利率决定储蓄。这与“实际利率、折旧率以及资本品的相对价格决定了资本成本”相一致：对于给定的生产函数，资本品贷出者的收益由实际利率决定，也就是储蓄由利率决定。

罗伯特·巴罗在《宏观经济学》一书中写道：“较高的利率提高了当前的储蓄。然而高储蓄也有一种正的收入效应，它导致今天多消费而少储蓄。因此，利率对今天的储蓄的总的影响是不确定的。”这一观点明显是错误的。从索洛增长模型中可以看出，一时期的利率、储蓄率和它所对应的收入效应都是固定的，因而利率对储蓄的总的影响必然是确定的。

利率决定储蓄，那么，在相同的产出水平下，利率越高，储蓄越高，即储蓄率越高。而真实利率水平取决于资本的边际产量，也就是说资本的边际产量决定着储蓄率。因而，储蓄率是经济中的内生变量，而不是由政府决定的外生变量。

教科书中对索洛增长模型进行分析时，认为：“经济并不会自动地趋向于黄金率稳态”，因为“一个特定的稳态资本存量，例如黄金率水平……需要一个特定的储蓄率来支持它”，而储蓄率受政府影响。如果储蓄率受政府影响，则政府影响经济中的投资。而“资本的边际产量决定了资本的实际租赁价格。实际利率、折旧率以及资本品的相对价格决定了资本成本。根据新古典模型，如果租赁价格高于资本成本，企业就投资；如果租赁价格低于资本成本，企业就负投资。”那么资本的边际产量、实际利率、折旧率、资本品的相对价格这几个影响投资的因素中，政府究竟影响了哪几个呢？

资本的边际产量决定着储蓄率，对于给定的生产函数y = f（k），则存在且仅存在一条投资曲线，不同的人均资本存量水平对应着唯一的边际产量、利率和储蓄率，且经济最终将自动的趋向于黄金率稳态。

由此，可以得出结论：对于给定的生产函数y = f（k），当人均资本存量水平由低向高增长时（此处指资本存量水平低于黄金率水平的情况下，后文将会论证其它情况），随着经济中资本的边际产量逐渐降低，真实利率水平和储蓄率将会逐渐降低，因为投资等于储蓄，投资率水平也将随之降低。即人均资本存量水平低时，真实利率、储蓄率、投资率水平都较高，而人均资本存量水平高时，真实利率、储蓄率、投资率水平都较低。这与教科书中“利率越高，投资水平越低”的直观结论是相反的。

毕竟，在经济中，投资量取决于投资的收益前景，一笔能够获得100倍收益的投资与一笔只能获得10倍收益的投资，二者所愿意承担的利率水平是不一样的，前者可以在更高的利率水平上进行更多的投资。

对于给定的生产函数，经济在长期中将自动趋于稳态。在这一稳态水平，人均资本存量将处于其黄金率水平。此时，失业率处于自然失业率水平，真实利率将处于一个稳定的自然真实利率水平，经济中的总产出处于自然产出水平。资本存量由低水平趋向于其黄金率水平时，经济的真实利率水平将由高到低变化，并达到一个稳定的自然真实利率水平，同时，储蓄率水平也将由高到低变化。

处于稳态时，自由竞争市场上的企业经济利润为零。若经济利润不为零，那么企业必定追加或者减少投资，这将改变经济的资本存量水平，这是矛盾的。

一个处于稳态的劳动力和技术水平不变的经济体是一个简单再生产经济，经济只是在原有规模上重复整个生产、投资和消费过程。经济中用于一时期消费和投资的产出与下一时期是相同的。

（一）经济在长期中将趋于稳态

经济在竞争过程中，人均资本存量水平将自动趋向于黄金率稳态。“（竞争性）企业的目标是利润最大化”，“竞争性企业将产品和要素价格视为给定，选择劳动和资本量以实现最大的利润”，对于给定的生产函数y = f（k），人均资本存量水平直接决定着竞争性企业的利润。如图2所示，当资本存量水平低于黄金率水平时，经济中的边际产量大于折旧率，净边际产出为正，此时企业为了追求利润最大化，投资大于折旧；当资本存量水平高于黄金率水平时，经济中的边际产量小于折旧率，净边际产出为负，此时企业为了追求利润最大化，投资小于折旧；当资本存量水平等于黄金率水平时，经济中的边际产量等于折旧率，净边际产出为零，企业达到利润最大化。

资本存量状态由低水平向黄金率水平增加时，边际产量始终高于折旧率，新增投资的净收益为正，经济将始终保持投资大于折旧，直至资本存量水平达到黄金率水平，此时边际产量等于折旧率，新增投资收益率为零。在此过程中，边际产量递减，投资的净产出率逐渐变低，真实利率水平、储蓄率水平和投资率水平也将由高到低变化。资本存量状态超过黄金率水平时，边际产量低于折旧率，新增投资净收益率为负，经济中的投资将小于折旧，使经济中的资本存量水平回归黄金率水平。因而资本存量状态最终将稳定在黄金率水平，此时经济处于稳态水平。在这一稳态水平，经济处于帕累托最优状态，即经济处于当前技术水平下的消费最大化状态。

如图2所示，若储蓄率是外生变量，假设存在两个储蓄率使经济在k1、k2点分别处于稳态。经济处于稳态时，储蓄=投资=折旧。由于边际产量递减而折旧率不变，那么k1点相对于k2点，储蓄率更低，而投资收益率更高。根据利率决定理论，投资收益率越高，则利率和储蓄率越高。这与k1、k2点处于稳态时，k1点相对于k2点储蓄率更低的结论是矛盾的。因而，经济在资本存量水平低于黄金率水平时不会处于稳态。k3点时，边际产量低于折旧率，新增投资收益率为负，经济中投资将小于折旧。k4点时，产出等于折旧，是经济产出的理论上限。只有在k*点时，经济处于稳态。

经济处于稳态时，总产出水平和真实利率水平是固定的，此时，总产出水平即自然产出水平，真实利率水平即经济的自然真实利率水平。同时，经济的失业率处于自然失业率水平状态。如果失业率水平偏高或者偏低，经济的人均资本存量水平就不会处于黄金率水平，必将打破经济的稳态。

经济处于稳态时，资本的边际产量等于折旧率。这在微观上就表现为：“新企业没有进入市场的激励，现有企业也没有离开市场的激励”，此时，产品的价格与最低平均总成本相等，企业的经济利润为零。

如上图（a）所示，稳态时，经济中企业零利润。此时产品价格等于最低平均总成本。此时，产量为Q*，是一个固定的值。图（b）所示是错误的，企业处于图（a）中的均衡状态时，“新企业没有进入市场的激励，现有企业也没有离开市场的激励”，市场中的企业数量是固定的，而每家企业的产量也是固定的，市场中的产量是所有企业的总产量∑Q*，表现在图（b）中是一个点，而不是水平线。此时，经济中所有企业的总产量∑Q*即稳态时的经济总产出。在微观经济学分析充分竞争市场中单一企业的生产时，常假设单一企业产量变化对均衡价格无影响，但这一假设在本处讨论中是不适用的。

（二）真实利率与稳态

经济处于稳态时，边际产量=折旧率，根据古典经济学理论，实际利率取决于边际产量，那么处于稳态时，经济中存在一个稳定的利率水平，即经济的自然利率水平。

（三）影响稳态的因素

1、税收和财政赤字对稳态的影响

税收包括转移支付、政府基建投资和其他支出等用途，其中转移支付和政府基建投资可以分别计入消费和投资，其对资本存量水平无影响。税收中用于维持政府运转、军事开支等部分的费用，会减少经济中用于消费的部分，从而导致经济达到稳态时的资本存量水平小于黄金率水平。此处所讨论税收仅指税收中用于维持政府运转、军事开支等会对消费和投资产生挤出效应的费用。

对于给定的生产函数，由于技术水平和劳动力水平固定，总产出水平只受人均资本存量水平的影响，存在税收的经济达到稳态时，边际产量=边际产量*税率+折旧率，此时，经济中用于消费的部分达到最大水平。

在索洛增长模型生产函数中可以看出，财政赤字、为投资或消费活动而进行的借贷并不会直接对总体的经济产出造成影响。当然，在技术水平固定的条件下，财政赤字可能导致未来税收的增加，从而影响经济的稳态水平。

如图所示，存在税收时，资本存量在kt时达到稳态水平，此时，经济中边际产出=边际产出*税率+折旧

2、科技进步对稳态的影响

    科技进步会影响经济的产出曲线、边际产出曲线和折旧率，从而改变经济的资本黄金率水平。

（四）稳态与贫富差距

当自由竞争市场处于稳态时，资本在经济活动中不再获得超额利润，而仅仅获得利息收益。此时，资本不再具有稀缺性，收入分配的差异只体现在工资差异上，这必然导致经济中的贫富差距的缩小。

自由竞争市场处于稳态时，竞争企业获得的经济利润为零，资本所有者在经营活动中获得利息收益和工资收益。资本不再获得超额利润，而只获得利息收益。而且此时利率水平是固定的，因为利率是“资源在现在和未来之间转移的市场价格”，在技术水平固定的条件下，对于个体而言，是否储蓄只在于人们对当期消费和未来消费之间的选择。

（五）稳态中的资产价格

对于给定的生产函数，在劳动力和技术水平固定的条件下，由于投资、总产出和利率水平都是固定的，处于稳态时资产价格也是固定的。

劳动力增长会导致资本广化，技术进步会导致资本深化，这都将导致单位资产的产出提高，在物价保持不变的基础上，可以推断资产价格与劳动力增长和技术进步呈正相关关系。

（六）稳态与竞争

在技术进步停滞的情况下，当经济达到稳态时，整个经济必定处于同一技术水平条件下，所有落后于最先进技术的资本必定会被淘汰，劳动生产率处于当前技术水平下的最高水平。

技术水平仍在进步的经济，也就是现实中的经济，其稳态水平由处于平均技术水平的生产函数所决定。此时，产品价格由最低技术水平企业决定，最低技术水平的企业经济利润为零，而技术水平较高的企业有超额利润，在竞争中，最终将导致技术水平不断提高。

在现实经济中，由于通胀的作用，使低技术水平的企业也能获得超额利润，降低了竞争的激烈程度。

（七）稳态与消费

“消费=f（现期收入，财富，预期未来收入，利率）”，对于给定的生产函数，处于稳态时，现期收入、财富、预期未来收入、利率都是固定的，因而消费和投资也是固定的。

五、名义利率

曼昆在《经济学原理》一书中用可贷资金理论解释“金融市场如何协调经济的储蓄和投资”，并认为“可贷资金的供求取决于真实利率（而不是名义利率）”。事实上，真实利率由资本的边际产量决定，金融市场协调的是经济中的金融储蓄与间接融资。经济中金融储蓄（可贷资金的供给）与间接融资（可贷资金的需求）决定着经济中的名义利率，名义利率衡量着经济中直接融资与间接融资的比例。

如图所示，左侧描述了易物经济中的真实变量，真实利率衡量着经济中的消费与投资（国民储蓄）的比例。右侧描述了金融市场的状况，消费包括使用自有资金进行的直接消费和借贷进行的间接消费，投资同样包括使用自有资金进行的直接投资和借贷资金进行的间接投资。间接消费和间接投资的总额即金融市场上可贷资金的总额。

当经济中通胀为零时，名义利率等于实际利率，经济中直接融资与间接融资的比例应当是相对固定的。

六、货币供给与经济稳态

劳动力和技术水平不变的经济体处于稳态时，是一个简单再生产经济，经济中的消费、投资、储蓄、利率、资本存量水平、产出等变量都是定值。这样一个经济体的货币供应量增加，会对经济产生什么影响？

货币供应量增加，利率降低，导致货币敏感型投资增加，资产价格上涨。资产价格上涨带来资本利得，进一步刺激投资的增加。这些因素将一方面导致货币敏感型行业扩张，另一方面导致资本存量水平增加，超过黄金率水平。“货币政策影响经济中对利率敏感的部门，最受影响的部门是住宅建设、商业性投资及净出口”，在封闭经济中，货币供应量增加将导致住宅建设和商业性投资相关行业的扩张，使其超过资本的黄金率水平而形成资产泡沫。

由于流动性效应，货币供应量的一次性增加，将导致真实利率水平降低。随着时间的延长，收入效应、价格效应和通胀预期效应占据主导，利率水平恢复自然真实利率水平。产业结构也必将恢复到原先的状态，伴随这资产泡沫的破碎，经济运行必将受到影响。

如果按照固定的速度增加货币供给，经济中将形成稳定的通胀预期，经济必然最终回复原先的稳态。如果不断提高货币供给，那么恶性通胀必然发生。

由此可以得出结论：货币供应量增加虽然在短期内提高了经济中的总产出，但实际上却打破了经济的稳定状态，形成了经济泡沫，损害了经济的效率。

七、对一些概念的思考

（一）投资

几乎所有的经济学教材都将住房投资作为经济中投资的一部分。在索罗增长模型中，假如生产资料投资未发生变化，而住房投资增加导致资本深化，总产出也将由此增加？

“在投资总量中，约有1/4为居民住房”，将利率敏感型的居民住房投资算作经济中总投资的一部分，无疑会严重经济增长模型中资本存量的计算，从而影响对经济理论的实证分析。

（二）通胀

三个常用的通货膨胀衡量指标：CPI、GDP平减指数和PCE平减指数都是只考察了当期产出的价格变化，并未考察资产价格的变化。而货币供应量的增加不仅会导致产出价格的变化，还会导致资产价格上涨，甚至导致资产泡沫。在进行经济学分析时，只考察通胀指标的变化而不考察资产价格的变化，并不能准确反映货币供给的变化对经济的影响。

（三）相对价格与价格水平、相对利率与利率水平

商品的供求决定均衡价格这一供求定理，所描述的是商品的相对价格，是在不同价格下购买者对此商品相对于彼商品的需求偏好及生产者生产此商品相对于彼商品的偏好，共同决定了此商品相对于彼商品的相对价格。在一定的市场条件下，供求曲线是确定的，从而决定商品的均衡价格。市场条件的变化会导致供求曲线的位移，从而引起均衡价格的变化。相对价格衡量的是不同商品之间的交换比例。

价格水平并不是由总供求定理决定的。货币需求与利率无关，价格水平的变化使货币供给与货币需求相等。经济中的产出必然自动创造其需求。经济中的价格水平由货币数量方程式决定：P= M*V/T。价格水平衡量着同一时期内经济中货币的购买力（货币与商品的交换比例），以及不同时期间货币的购买力（通胀水平）。

与相对价格与价格水平之间的关系类似，债券的供给与需求分析描述的是此债券相对于彼债券的相对利率。相对利率反映的是不同债券之间的预期回报率、风险及流动性等方面的差异。而真实利率水平由资本的边际产量决定，反映的是经济中消费与投资（储蓄）之间的比例，以及不同时期资本边际产量的差异。

相对价格和相对利率都是微观经济学的概念，而价格水平和利率水平时宏观经济学概念。

（四）边际消费倾向递减

从索洛增长模型可以明显看出，随着人均资本存量增加，边际产出降低，而折旧率不变，新增投资在新增产出中的比例必然越来越高，即边际消费倾向递减。但随着人均资本存量增加，经济中的消费必将逐渐增加，并在黄金率水平达到最大。边际消费倾向递减并不会引起经济危机。

（五）总供求模型

总供求模型一方面认为在短期内价格是黏性的，一方面又认为价格水平随着总供求的变化而变化，本身就是矛盾的。

而且总需求曲线的默认前提是货币供给总量是固定的，而总供给曲线默认货币供给总量是不断变化的，两条曲线不具有放在同一模型中分析的基础。

如果未预期到的总需求增加导致短期产出曲线的短暂右移，必然应该对应着短期产出曲线在自然产出水平曲线左侧的移动（总需求衰退），否则自然产出水平必然也会发生左移，那么不停的进行经济刺激，自然产出曲线将趋近于（Y1+Y3）/2曲线。

（六）市场利率与央行基准利率

经济中的基准利率由央行决定，而经济中存在多种利率，各种利率基本上呈现相同的变化趋势，因而在分析时可以认为经济中只有一种利率，那么，利率到底是由央行决定还是由市场决定？

（七）“储蓄率s决定了产出在消费和投资之间的配置”

这一表述并不正确。就像“GDP增长率仅仅描述了经济增上速度”，而不能认为“GDP增长率决定了经济增长速度”一样，储蓄率是产出在消费和投资之间配置的表现而不是原因。决定产出在消费和投资之间配置的利率。

八、现代经济危机的内生性根源在于错误的货币政策

现代经济危机的发生既可能源自于外生性原因，如石油危机导致的全要素生产率降低，也可能源自于内生性原因：错误的货币政策导致的经济对稳态的背离。

信用货币与商品货币不同，从净资产的角度来看，信用货币的内在价值在于其是一种债权凭证，而通货膨胀（不仅包括当前产出价格水平的膨胀，还包括资产价格的膨胀）会使信用货币购买力下降，损害债权人的利益。

货币的需求取决于经济中的交易需求，是内生的；货币的供给是在金融系统中派生出来的，是外生的。凯恩斯理论认为利率的调整会使货币的供求均衡，但这一理论是错误的，货币的供求均衡取决于物价水平的变化。

选择合适的货币政策目标，使经济中货币需求量与货币供给量相等，才能维持货币的币值稳定，维持经济的正常秩序。目前实行的以物价稳定为货币政策主要目标的货币供给制度存在内在缺陷，这一缺陷是现代经济危机发生的根源。

根据货币数量方程式：M*V=P*T，货币需求量与经济中的交易次数和价格有关。但在实际研究中，交易次数T被替换为经济中的总产出Y。这一表述掩盖了经济中资产价格的变化对货币供求关系的影响。

经济中常用的通货膨胀指标（如CPI）仅仅考察了物价水平的上涨，并未考察经济中整体的货币供给量相对于货币需求量的变化，资产价格的变化并未直接反映在通胀这一经济指标中。由于使用的通胀指标并不准确，那么，以物价稳定作为货币政策目标必将造成经济失衡。

信用货币的超额供给既可能造成经济中产品的价格上涨（也就是通常意义上的通胀），也可能造成资产价格的上涨，这两者的上涨并不是绝对同步的。

资产价格的上涨会使资产所有者获得资本利得，资本利得将推高资产的回报率，引起资产需求增加，进一步推高资产价格。根据货币数量方程式：M*V=P*T，资产价格的提高将导致货币需求量的增加。

货币需求与总产出相关，与利率无关，物价总水平的调整使货币需求等于货币供给的水平。为了维持物价总水平的稳定，货币当局必将进一步增加货币的供给。由于资本利得的存在，增加的货币供给将流入资本品市场，推动资产价格上涨。

这就导致了一个循环：货币超额供给—资产价格上升—货币需求增加—货币供给增加。这一循环最终将扭曲经济中各要素的价格，并导致泡沫经济的产生，最终引起经济危机。

九、总结

物品总是稀缺的，经济学研究的是关于商品的生产、分配、交换和消费的学问。

经济在长期中将自动趋于稳态水平，错误的货币政策目标导致经济对稳态水平的背离是现代经济危机发生的根本原因。经济刺激无助于解决经济危机。

注①：本文所讨论的是封闭的自由竞争的市场经济，本文讨论不涉及进出口及垄断对经济的影响。为方便分析，除特殊注明，不考虑政府支出和税收对经济的影响。

注②：除特殊注明，本文考察生产函数时，默认技术水平、劳动力水平固定，也就是只考察人均资本存量对产出的影响。

注③：本文中真实利率指正常经济中应该存在的一种理论利率，这一利率由经济中的资本存量水平决定，与储蓄率密切相关。此处的真实利率既不是教材中所指的“名义利率”，也不是名义利率减去通胀率而得的“实际利率”。

注④：本文中直接融资指家庭使用自有资金进行消费和投资，间接融资指从金融市场上通过借贷获得资金进行消费和投资。

参考文献：

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