古茗高管再次套现16亿，钱都流向了海外信托

先给大家讲个魔幻的资本故事。

主角，是今年上半年最能赚钱的奶茶店，古茗。

它的业绩有多亮眼？上半年营收增速超41%，净利润率近29%，堪称“奶茶界的印钞机”。

就是这么一家明星公司，刚刚上市9个月，就宣布派发超过22亿港元的“特别股息”。

这是什么概念？这笔钱，比它IPO时从市场上辛辛苦苦融来的钱还要多。

钱去哪了？超过七成，也就是16亿港元，流进了创始人王云安等几位高管，在海外设立的家族信托账户里。

一边敲锣打鼓向市场伸手要钱，一边迫不及待把融来的钱、甚至更多的钱揣进自己兜里。

01

在国内，恐怕没有哪个生意比奶茶更能创造财富神话。一杯十几块钱的饮料，一旦乘以巨大的人口基数，就能堆起泼天的富贵。古茗，就是这个神话最新的主角。

今年上半年，古茗的成绩单十分亮眼：营收近57亿，净利润超过16亿，同比暴增超121%。其净利润率高达28.7%，把行业龙头蜜雪冰城18%的利润率远远甩在身后。

一时间，古茗成了资本市场的宠儿，股价暴涨，风头无两。

截至11月26日，古茗总市值超580亿港元，较IPO当天翻倍。

然而，上市9个月后，古茗突然宣布，要派发总额超过22亿港元的特别股息。

我们来做个简单的对比：今年2月，古茗在港交所IPO，募资18.13亿港元；扣除发行应付费用9300万港元，募资净额为17.21亿港元。

也就是说，上市不到一年，它不仅要把从市场上融来的钱全部分掉，还要再从公司账上多掏几亿。

这就引出了一个最根本的问题：如果公司真的这么赚钱，现金流如此充沛，当初又何必费尽周折地上市融资呢？

答案，可能就藏在分红款的去向上。

古茗的股权结构高度集中，核心股东持有上市公司的股份数量占总股本的70%以上。

而且，招股书中明确记载，核心股东通过海外家族信托持有公司股份：

另据信息时报报道，古茗大部分普通股股权主要还是在该公司四个创始人王云安、戚侠、阮修迪和潘萍萍手中。而这四个人，都是一致通过境外设立的家族信托间接持有古茗的股份。

其中，王云安透过Modern Leaves Limited持有古茗股份39.56%，戚侠透过Chivalrous Lancers Limited 持有股份18.11%，阮修迪透过 Cousin Tea Limited持有股份12.58%，潘萍萍透过Spring Equinox Drinks Limited持有股份2.53%。

据此计算，上述四人持有古茗股份比例高达72.78%。也就是说，古茗这次特别派息，将有约16.1亿港元流入四大创始人的海外信托账户。

其实，这已经不是第一次了。就在IPO前夕，古茗已经搞过一次17.4亿元的“突击分红”，大股东们拿走了13亿。

算下来，光是今年，古茗两次分红总额就接近40亿元。

按持股比例来算，四个核心股东拿走了28亿以上。

而公司过去一年半累积的归母净利润，加起来也才31亿。

古茗的行为，也让部分投资者质疑其上市的真实目的，是否是为了“收割二级市场”。

02

要理解古茗的焦虑，就必须看懂它的商业模式。

和蜜雪冰城一样，古茗真正的客户，不是消费者，而是成千上万的加盟商。

据财报数据披露，古茗的收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务。

以2025年上半年财报为例，古茗上半年营收为56.63亿元，其中，具体来自销售商品及设备的收入为44.962亿元；来自加盟管理服务11.589亿元；来自直营门店销售的收入仅为0.078亿元，在总收入中的占比为0.1%。

所以说，古茗的增长，本质上就是加盟店数量的增长。

过去几年，这套模式很成功，截至2025年6月30日，古茗门店突破1.1万家。

然而，水面之下，已经暗潮涌动。

数据显示，古茗的加盟商扩张速度近年来有放缓迹象。

据财联社此前梳理，2022年、2023年和2024年，古茗的加盟商数量分别为2949名、4614名和4868名；同比增长23.86%、56.46%和5.5%。同期拥有6664家、9001和9914家加盟店，同比增长17.14% 、34.98%和10%。

值得注意的是，古茗2024年新开业门店数量为1587家，上一年为2597家，关闭的门店数量为674家，而上一年同期为265家，呈现开店放缓，而闭店增多的情况。

另据财立方智库最新发布的新茶饮研究报告，2024年古茗闭店率达到6.8%。同时，古茗加盟商流失率居高，达到15.18%，远高于沪上阿姨、蜜雪冰城等同行业品牌。

到了2025年上半年，古茗关店数从去年同期的250家增至305家，关店率呈现上升趋势。

这意味着什么？意味着那些最懂古茗生意的老加盟商们，不愿再开新店了。

为什么？答案很简单：不赚钱了。

随着市场饱和，古茗的门店越开越密。根据窄门餐眼数据显示，在五线城市，古茗门店300米内就有另一家古茗的概率高达25.7%。残酷的内部竞争，很可能吞噬单店的利润。

要知道，加盟商的根基一旦动摇，古茗的帝国就会崩塌。

03

“上市后巨额分红给大股东” 这一系列操作，不得不让人联想，这是不是一场精心策划的套现行动。

对比一下同行，古茗的行为就更显刺眼。

蜜雪冰城、奈雪的茶上市后均未分红。只有古茗，在招股书里就提前“预告”了这场分红，仿佛上市的唯一目的，就是为了完成这临门一脚的财富转移。

古茗的奶茶故事，或许依旧香甜，但它的资本故事，已经提前散发出了一丝危险的焦糊味。