日债美债难兄难弟，20年期日债美债同时遇冷，长债跌跌不休，金融机构浮亏严重

最近美债和日债接连出现问题。

5月20日，日本20年期国债拍卖，投标倍数仅为2.5倍，远低于上月的2.96倍，创下自2012年以来的最低水平。

并且尾差从4月的0.34飙升至1.14，这是1987年以来的最高水平。

尾差就是平均价格与最低接受价格之间的差距，尾差越大，意味着市场需求极为低迷，买家基本不愿意接盘长期国债。

所以，这个拍卖结果一出来，就让二级市场的日本长期国债价格继续大跌，收益率继续上涨。

日本20年期国债收益率应声大涨到了2.6%；

这是2000年以来的最高值。

日本80年代末，跟随美联储加息后，戳破了日本泡沫。

随后，整个90年代，日本一直在持续降息。

所以20年期日债收益率，也从90年代初的7.5%，一路降到1998年的1.25%；

2000年后，日本开始进入0利率时代。

但这时候，20年期国债收益率只在2003年短暂跌破1%；

随后就一直保持在2%震荡了七八年时间。

然后2013年，安倍经济学开始实施无限印钞的量化质化宽松，这也让日本20年期国债收益率，一路降到0.2%左右。

从1990年，一直到2020年，这30年时间里，长期日债收益率整体一直在下行趋势里，从没有大周期上涨过。

但2021年全球通胀开始失控后，特别是2022年美联储激进加息，再加上日本通胀开始失控。

20年期日债收益率开始大幅上涨，从0.2%一路涨到现在2.6%；

30年期日债收益率，更是涨到了3.1%，同样是2000年以来的最高值。

由于债券价格和收益率是反向关系。

日本长债收益率如此大涨，意味着债券价格出现大跌。

考虑到日本是2000年后就长期0利率，并且2013年后日本长债也长期处于接近0利率的状态。

这使得，日本的养老金、保险、银行，乃至很多国际避险资金，都在低利率环境里，长期买入大量的日债。

但现在日本长债收益率飙升后，这些持有大量日本长债的资金，就面临严重的浮亏风险，给日本金融市场，乃至全球金融市场，带来巨大风险。

无独有偶，在日本长债拍卖遇冷后，美国长债也拍卖遇冷。

5月22日，美国20年期国债拍卖，投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。

这让美国20年期和30年期国债收益率，一度涨过5.1%大关。

不过5月23日，美国长期国债收益率出现回落，但20年期和30年期国债收益率仍然维持在5%的高位上。

我看到有些媒体，把美债和日债收益率升高，解读为“用高利率吸引国际投资者购买”。

甚至还有解读为是市场投资者看好美国和日本的经济，才认为美国和日本长期不会降息，从而导致长债收益率上升。

但这种解读，属于南辕北辙。

当前美国和日本长债收益率升高，并不是什么对美国长期经济的看好，只是美债和日债市场流动性收紧的客观结果体现。

而且，也不是什么“用高利率吸引国际投资者购买”，这种解读给人感觉长债收益率越高，买的人越多。

但实际是相反的，长债收益率越高，反而是卖的人越多。

因为长债收益率上升，本身就是市场抛售增多的结果，因为市场投资者抛售多了，让债券价格下跌，才让债券收益率上涨。

得等长债收益率，由涨转跌，还是长期下跌时，才说明资金开始大量涌入抄底。

这就好比股市，一支股票大跌，本身就是被砸下来的结果，说明卖的资金，比买的资金多，股价才会跌。

至于跌下来后，买的资金会不会变多，则是另外一回事。

因为谁也不知道，这时候进场购买抄底，是抄在半山腰，还是抄在谷底。

但从本周日本和美国的20年期国债拍卖遇冷来看，显然市场投资者对于美债和日债的当前价格，并没有信心。

要知道，当前美国长债价格，是已经大跌3年后的水平了。

比如，30年期美债的期货价格，是从2020年最高的182，跌到现在111。

这个意思是，如果有人在2020年买入了30年期国债，那么现在他账面会出现39%的浮亏。

当然，如果他能够持有30年到期的话，每年仍然可以拿到利息，30年到期还可以拿回本金。

但因为买入超长期国债的资金，很多都不会持有到期，只是为了赚差价。

一旦买入超长期国债的资金，选择中途抛售，就会把浮亏变成实亏。

2023年硅谷银行破产，就是因为在2020年买入大量低利率长期美债，然后在美联储2022年激进加息后，硅谷银行持有的长期美债出现严重浮亏，结果储户对硅谷银行没有信心，出现挤兑潮，迫使硅谷银行大量卖出长债，把浮亏变成实亏，最终破产。

像硅谷银行这样，拿着储户的短期存款，去购买长期美债，就属于期限错配，碰到长债收益率大幅上升，就容易出现严重浮亏，而被迫抛售。

可能有人还不太理解，为什么长债收益率大幅上涨，就意味着债券价格大跌。

我简单举例一下。

债券分为，票面价格和票面利率，债券价格和债券收益率。

其中票面价格和票面利率，是发行时就固定不变的。

但可以在二级市场交易的国债，债券价格和债券收益率则是实时变化的。

比如，有人在2020年买入30年期美债，年收益率为1%；

但随着美联储激进加息，30年期美债收益率涨到现在5%；

这意味着，现在的人买30年期美债，可以每年拿5%的利息，并且可以拿30年。

而2020年买入30年期美债的人，他手里的30年期美债，每年只能拿1%的利息。

如果这个人现在着急用钱，需要卖掉手里只能每年拿1%利息的30年期美债，就需要折价出售；

这样折价买入的人，拿到期后，也相当于是每年拿5%利息。

这就是用债券价格差，去弥补息差。

所以，债券期限越长，受利率波动影响就越大。

只要长债收益率飙升，就意味着大量锚定在长债的银行、保险、养老金，都将面临巨额亏损，从而引发金融危机。

最近就有一个活生生的投资美国长债出现巨额亏损的案例。

5月22日，日本农林中央金库公布的年报数据显示，2024财年该机构净亏损1.8万亿日元，约合126亿美元的巨额亏损，是该银行有史以来最大亏损，也超过其过去十年约1.7万亿日元的盈利总和。造成亏损的主要原因是投资外国债券带来的损失。

其实就是主要投资美国长债亏的。

农林中央金库已抛售价值17.3万亿日元的所谓低收益资产，包括欧美政府债券和投资级公司债。

也就是农林中央金库已经被迫抛售这些浮亏的美债，从浮亏变成实亏了。

那么现在问题来了，美国长债价格已经下跌很多，像30年期国债相比2020年已经下跌39%；

但农林中央金库仍然选择割肉，而不是死扛。

并且20年期日债和美债拍卖，都出现遇冷，买家数量减少，这说明市场投资者仍然认为，当前日债和美债价格，还不够保险。

说白了，就是市场投资者认为，日债和美债价格还会跌，也就是日本和美国的长债收益率还会上涨。

这就好比一支股票，虽然股价已经跌没了一半，但抄底的人仍然很少，这代表市场投资者认为这个价格还不够低。

其实正常来说，5%的年收益率已经很高了。

假如美债没有问题，那么市场投资者这时候买入20年期美债，可以稳稳的在未来20年时间里，每年拿5%的利息，这在很多人看来，是很香的。

但即使如此，现在的美国长债却不吃香，这已经说明很多问题。

这说明投资者对于二三十年后，能不能跟美国拿回本金，是有疑虑的。

而且，这次20年期美债的预发行利率5.035%，实际中标利率是5.047%；高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差。

这说明当前市场投资者认为，当前美国长债的发行利率还不够高。

这是因为美国财政赤字严重恶化，市场投资者对美国的偿债能力没有信心。

在全球国债市场里，国家信用越高，长债利率就越低。国家信用越低，长债利率就越高。

想要市场投资者给糟糕的美国财政买单，就需要美国财政用更高利率去发行。

但那样就会导致美国每年需要支付的利息继续滚雪球式增加。

当前美国每年要支付的利息已经达到1.1万亿美元，约占财政收入的1/4。

如果美国长债收益率继续上涨，会让美国政府越发无力发行长债，只能不停大规模发行短债滚动操作，但如此以来，每个月就要面临天量到期美债规模。

网上这张图，比较直观看到当前美债每个月到期规模，过去两年持续大幅上升的事实。

从去年至今，美债每个月到期规模都在2万亿美元以上，其中90%为短债。

虽然所谓6月集中到期6万亿美债的说法是假的，但现在美国每个月至少到期2万亿美元的美债，也是很恐怖的事情。

只要市场流动性稍微紧张一下，美国这套每个月天量短债滚动的操作，很容易出问题。

我早在2021年，美债收益率刚涨过1.5%时，就预警过，未来这几年，美债收益率会大幅上涨；

我当时也分析过，美债危机的表现形式，并不一定会以违约的形式，而是会以长债收益率大幅上涨的方式体现，债券价格大跌。

这说明，美债市场出现抛售潮，市场在帮美联储加息，太高市场实际利率，容易引发流动性危机。

美债违约的难度比较大，只有美国两党今年9月没有通过新的拨款法案，导致美国政府停摆，无法发债，就无法借新还旧，才有可能导致美债违约。

在美国政府不停摆的情况下，只要美国还能发得出债，即使市场投资者没人买，爆发流动性危机，也会迫使美联储去高息扩表，在高利率的情况下去印钞购债，这毫无疑问是一剂毒药，但至少可以避免美债违约，这个对美国来说最糟糕的后果。

但那样一来，美元就会完蛋，会大幅贬值。

很多人认为美债不会违约，总是轻描淡写的觉得美联储印钞购债是没代价的，这是一种误区。

凡事都有代价，美债违约对美国来说是最糟糕的结果，但美国想要避免最糟糕的结果，也需要付出巨大的代价。

比如，假如美联储高息扩表的话，美债会以更加夸张的速度滚雪球式增长，所以越往后，美债越危险。

而且大家看长期美债的拍卖投注倍数也知道，美国长债虽然不吃香，但也不是完全没人买。

这次20年期美债投标倍数是2.46，意味着，投标总额是发行金额的2.46倍。

可能有人会说，不是还有这么多资金买美债吗？

但了解美债的人都知道，美债的投标倍数是非常敏感的数字，2.6倍算比较高了，代表市场需求旺盛。2.4倍算非常低了，代表市场需求低迷。低于2.4倍，就是危险值了。

重要的不是还有这么多资金买美债，而是买美国长债的资金变少了。

也就是这个投注倍数的变化趋势。

但客观来说，当前投标倍数还有2.46，也意味着美债还没有到没人买的程度，只要美国能发债，市场仍然还能买单，那么美债就还发得出去，就不会债务违约。

然而，市场购买美国长债的资金减少，代表市场觉得当前美债价格还不够低，收益率还能涨。

所以，即使美债没有违约，但只要长债收益率飙升，就意味着大量锚定在长债的银行、保险、养老金，都将面临巨额亏损，从而引发金融危机。

当然，现阶段，不管日本还是美国，都还只是20年期和30年期的国债收益率在飙升。

10年期美债和日债，都还没有突破临界值。

比如10年期日债收益率还维持在1.54%，没有高于2006年的2%高点。

我之前分析过，10年期日债收益率要是突破2%的临界值，那么日债危机可能就会爆发。

10年期美债收益率目前为4.517%，距离2023年5%的临界值，也还有一段距离。

在美联储已经降息到4.25%的情况下，如果10年期美债收益率突破到5%，就意味着美联储对利率走廊的管控完全失效，市场已经在实质性帮美联储加息。

而且，10年期美债收益率，作为全球资产价格之锚，如果它也突破5%收益率大关，才会引发真正的恐慌效应。

所以综合来说，10年期日债的临界点为2%收益率，10年期美债的临界点为5%收益率。

如果二者都突破这个临界值，那么金融危机爆发的可能性就会大大增加，可以把这个视为金融危机爆发的标志。

现在还没有触发这个标志，10年期日债和美债要达到这个临界点，估计还要一段时间。

我个人预估，可能下半年8-9月有一些概率触发这个标志，也就是10年期日债收益率可能涨到2%，10年期美债收益率可能涨到5%；

当然，这仅仅只是我的个人看法，仅供参考。

总体来说，大家也不用一直盯着美债违约，并不是只有美债违约才会引发金融危机。

近期很多流传美债6月必定违约的说法，这更多只是一些速胜论爽文强行拔高舆论预期。

假如美债6月没违约，就会有人跑出来宣传美国已经涉险过关，度过危机了，这就是自黑式洗白的套路。

但实际上，随着美债滚雪球式增长，越往后，美债越危险，而不是过了6月就度过最危险的时候。

此外，舆论如果对美债违约的预期过高，结果一看美国长债收益率飙升，这样一个对美国很糟糕的结果，对很多人来说也是“不及预期”，就觉得不够爽。

但实际上，当前美国金融市场已经存在流动性危机风险，这种风险的具体表现，就是美国长债收益率飙升，这对美国来说，是致命问题。

美债是否违约，只是一个左手倒右手的问题，虽然性质最严重，但短期来说，还不是最关键问题。

美国长债不吃香，收益率飙升，价格大跌，所引发的流动性危机风险，才是美国当前最头疼的问题，也是美国的金融死穴。

本文来源“大白话时事”公众号。

作者：星话大白。