中国人寿规模大问题多，新管理层会否释放更大招？丨正经深度

文丨林雨秀 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为6700字）

被誉为“寿险一哥”的中国人寿，350亿元可赎回资本补充债券终于续上了。

9月19日，中国人寿发布公告称，已收到国家金管总局的批复，同意公司于全国银行间债券市场发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过350亿元（含）。

半年前的3月22日，中国人寿刚刚全额赎回2019年发行的350亿元资本补充债券。所以，本次获准发行的债券，是平替上一期债券。

最近15年，中国人寿曾三次发行资本补充债券，背景皆与偿付能力充足率下降直接相关。

本次发债的决定是2023年11月22日宣布的，宣布决定前的2019年至2022年，中国人寿的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率已经连续三年下滑。

公布发债申请获批前的2024年上半年，这两个指标又分别比上年末下降了6.29%和13.31%。

偿付能力充足率下降的背后，是盈利能力的下滑。

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更大一笔发债

保险公司似乎真的陷入了“钱荒”。

根据Wind的数据统计，2023年国内保险机构共发债1121.7亿元，较2022年增长399.6%。截至2024年7月底，又有430亿元保险次级债获批，包括230亿元的资本补充债券和200亿元的永续债；获批发债的险企包括利安人寿（30亿元资本补充债）、太保寿险（80亿元永续债）、新华人寿（100亿元资本补充债）、中英人寿（30亿元永续债）、平安产险（100亿元资本补充债）和泰康人寿（90亿元永续债）。

然而，更大的一笔债券正在路上。

中国人寿9月19日发布的公告显示，监管已经同意通过全国银行间债券市场发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过350亿元。中国人寿同时称，已于此前收到《中国人民银行准予行政许可决定书》，获准通过全国银行间债券市场发行资本补充债券。

正经社分析师注意到，中国人寿确定续发资本补充债券是2023年11月。当时，一方面2019年3月22日发行完毕的“5+5”年期资本补充债券还有4个月就要到期，而中国人寿又不想续期。原因很简单，因为按照约定，如果续期，利率要“跳升”100BPs。而按照现行的债市行情，赎回重新发债平替，还可以享受低利率带来的好处。

另一方面，虽然2023年中国人寿的偿付能力充足率会比2022年有所回升，但是2024年继续下降很可能难以避免，因此中国人寿2023年11月23日的公告表述得很灵活：为应对潜在的资本波动风险，持续保持偿付能力稳定与充足，现提请股东大会审议批准公司“视偿付能力及市场情况”，一次性抑或分期发行总额不超过350亿元人资本补充债券。

事实正如预期的那样。2024年上半年的财报显示，截至2024年6月30日，中国人寿的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为151.90%和205.23%，分别比上年末下降了6.29%和13.31%，比2019年末更是分别下降了114.81%和71.30%。

于是，9月19日，外界便看到了中国人寿获批发行350亿元资本补充债券的公告。

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举债操作常规化

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