光速、商汤持股，51WORLD再冲港交所“数字孪生第一股”

近日，中国数字孪生独角兽——北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（51WORLD），正式向香港联合交易所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司及华泰国际担任联席保荐人。据悉，这也是51WORLD继2024年11月29日首次递表2025年5月30日更新材料后，第三次呈交港股上市申请材料。

51WORLD以“地球克隆计划”为愿景，致力于通过整合3D图形、模拟仿真及人工智能技术，构建与现实世界1:1的数字孪生场景。招股书数据显示，51WORLD在2024年实现营收2.87亿元人民币，在数字孪生行业中排名第一。

然而，在营收增长的同时，公司尚未实现盈利，并面临毛利率下滑和应收账款周期延长的挑战。

一、公司财务数据亮点：营收复合增长30%，上半年亏损9400万元

根据招股书披露，51WORLD近三年营收保持增长态势，但净利润仍处于亏损区间，且毛利率出现持续下滑。

营收持续增长： 公司总收入由2022年的1.70亿元增长至2023年的2.56亿元，并在2024年进一步增至2.87亿元。2025年上半年，公司实现营收5382万元，较2024年同期增长62.0%。

净亏损状况： 公司尚未实现盈利。2022年、2023年及2024年，净亏损分别为1.90亿元、8708万元及7897万元，逐年收窄。2025年上半年，净亏损为9405万元，相比2024年同期的6507万元亏损有所扩大。

经调整净亏损： 剔除股份支付及金融工具账面值变动等因素影响后，2022年至2024年的经调整净亏损分别为1.32亿元、6808万元及4307万元，显示出收窄趋势。但2025年上半年该指标为6718万元，同比略有增加。

毛利率下滑： 公司毛利率由2022年的65.0%降至2023年的54.2%，再降至2024年的51.1%。2025年上半年毛利率进一步滑落至41.1%。招股书解释，这主要是由于硬件含量较高及利润率较低的集成项目收入占比增加所致。

51WORLD的业务架构清晰，通过三大核心平台服务于不同客户群体，并在行业内占据领先地位。其三大核心业务线为：

51Aes（数字孪生平台）： 公司的营收支柱，面向政府和企业客户。2024年贡献营收2.36亿元，占比82.1%，广泛应用于城市、园区、水利、工业及能源等领域 。

51Sim（合成数据与仿真平台）： 专注于智能驾驶仿真测试及AI训练。2024年营收4760万元，占比16.6%，客户涵盖数百家智能驾驶企业及主机厂。

51Earth（数字地球平台）：主要面向C端及开发者，旨在降低3D内容创作门槛。2024年营收360万元，近期推出了虚拟旅游应用See3和3D短视频应用Short3A。

根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，51WORLD是中国最大的数字孪生解决方案提供商，也是行业内唯一一家能够提供全面数字孪生解决方案的公司。公司已累计服务超过1,000家企业客户，拥有265项软件版权及有效授权专利，并参与制定了41项行业相关标准。

三、公司股东构成：创始人控制近25%，光速、商汤科技持股

在长达十余年的发展历程中，51WORLD完成了8轮融资，累计集资超过8亿元人民币，引入了多家知名机构。控股股东为创始人李熠直接持股12.5%，并通过其控制的星际宏图科技持股12.3%，合计控制公司约24.7%的表决权，为单一最大股东集团。公司投后估值从2015年A轮的1300万美元增长至2024年F轮的44亿元人民币。

主要机构股东包括：

光速中国(Lightspeed China Partners)：通过LS 51World持股17.32%，是最大的机构投资方。

云九资本(Sky9 Capital)： 通过Sky9 51World持股3.4%。

商汤科技(SenseTime)： 持股2.3%

四、公司管理层构成及高管薪资：高度依赖股权激励

公司核心管理团队稳定，平均共事时间超过8年，薪酬结构上高度依赖股份支付。

核心管理层： 李熠（39岁）担任董事会主席兼CEO，负责整体策略；王辰康（35岁）和张雨薇（36岁）担任执行董事兼副总裁，分别负责业务方向和资本市场业务。

薪酬结构：2025年上半年，公司董事及监事的薪酬总额为1770万元，其中以股份为基础的付款高达1486万元，占比逾八成。例如，李熠同期的总薪酬为1452万元，其中1428万元体现为股份支付。

五、公司生存能力评估：应收账款账期长达650天，现金流承压

尽管营收行业第一，但51WORLD面临着现金流净流出和回款周期极长的严峻挑战。

首先，其经营现金流持续净流出： 2022年至2024年，公司经营活动现金流分别净流出1.04亿元、1.33亿元及1.14亿元。2025年上半年，继续净流出4170万元。

第二，51WORLD应收账款激增与账期拉长，其中贸易及其他应收款项总额由2022年底的7625万元激增至2024年底的1.95亿元；贸易应收款项周转天数显著延长，由2022年的141天延长至2024年的214天。2025年上半年，受收入确认季节性影响，该数字更是高达650天。截至2025年6月30日，贸易应收款项减值亏损拨备余额为3620万元。

客户方面，2025年上半年，前五大客户贡献了51.5%的收入，其中最大客户占比达28.8%。截至2025年6月30日，公司持有现金及现金等价物1.66亿元。公司表示加上理财产品和未动用银行授信，可维持未来至少12个月的运营。

战略预判：技术护城河深厚，商业化与回款是破局关键

AI资本局认为，51WORLD作为中国数字孪生领域的拓荒者和领头羊，其长达十余年的技术积累和在B端/G端市场（智慧城市、园区等）的占有率构建了深厚的护城河。营收规模行业第一，证明了市场对其技术的刚性需求。

但招股书也暴露了典型的硬科技公司困境：高研发投入、毛利率下滑以及极度紧张的现金流。特别是长达650天的应收账款周转天数，深刻反映了其核心客户回款慢的行业特性，这对公司的资金链安全构成了实质性压力。此次赴港上市，对于补充运营资金、缓解现金流压力至关重要。