财报解读|汇量科技的“增长飞轮”不够快？但可能转得更久了？

全球AI广告投资情绪在经历10月深度回调后，仍未完全走出阴霾。

不日前，汇量科技（01860.HK）揭晓2025年第三季度财报后股价再度应声大跌，并引发市场对AI广告商业化进程的重新审视。

这家以程序化广告平台Mintegral为核心引擎的企业，在营收保持27.6%强劲增长的同时，却录得5453万美元净亏损，形成鲜明反差。

本文将穿透数据表象，解析其增长动能与盈利困局背后的战略逻辑，并解答“AI叙事”是否真的在褪色的问题。

高增长背后的战略爬坡期：迈向IAP深水区

从表面数据看，处在升级周期中的汇量科技本季度份如期再度实现营收与利润双增长。

根据公司官方财报，第三季度收益同比增长27.6%至5.32亿美元；净收入为1.36亿美元，同比增长24.4%。核心程序化广告平台Mintegral依然是无可争议的增长支柱，贡献了总收入的95.5%。可见其核心业务的强劲市场竞争力。

然而，若将观察视角从“同比增长”转向“环比变化”，便能窥见一丝不同寻常的信号。

相较于第二季度，其总收益和净收入的环比增速分别为6.6%和2.2%。净收入增速远低于收益增速，这在很大程度上揭示了公司正主动进行战略调整。

细究业务构成，Mintegral平台中，基于应用内广告(IAA)、混合变现(Hybrid)、应用内购买（IAP）的智能出价产品体系已成为绝对主力，收入占比超过80%。这套自2023年5月起陆续推出的AI驱动智能出价产品，旨在通过机器学习优化广告主的终极转化目标，是公司面向未来提升客户粘性与平台价值的关键布局。

但战略升级必然伴随短期成本。市场分析指出，为培育IAP这一更具长期价值的模式，汇量科技在第三季度主动采取了“以价换量”的策略，按照本季净收入与总收益之间鲜明的剪刀差，推测其将不少收益用于补贴广告主，以吸引他们使用更复杂的IAP ROAS模型。

这种投入直接导致了毛利率的承压、净收入环比增速的放缓以及亏损的扩大，本季毛利同比增速仅5.7%，期内亏损更是从去年同期的884万美元放大至5453万美元。这恰似一场“交学费”的爬坡期：系统需要时间积累用户付费数据，以训练和优化AI模型，在此期间，平台的短期利润率会受到挤压。

这一结构性调整也体现在品类增长上。第三季度，游戏品类收入同比增长30.5%，看似亮眼却仍旧略低于预期；非游戏品类（如电商、工具等）增速更平缓，仅14.5%，环比更是大幅低于市场预期。

前者有观点推断认为，二季度管理层虽用降低抽成支持IAP 起量，但由于IAP是直接付费，且需更多数据训练提升ROAS、转化放量慢，开发者偏谨慎的；同时不排除部分IAP用户是由IAA转化而来，可能拖累了IAA收入；

后者有分析认为是受到了国际贸易环境波动、部分地区电商预算收缩等外部因素的拖累，同时本身这些业务规模化水平确实也相对有限。

由此可见，汇量科技靓丽的同比增长数据背后，正经历着从依赖稳定但天花板可见的应用内广告（IAA）模式，向更具潜力但也更复杂的IAP/ROAS/Hybrid模式的深刻转型。

四季度定成败？汇量科技的“旺季验证赛”

汇量科技的转型阵痛，是全球程序化广告市场竞争白热化的一个缩影。

这个赛道巨头环伺，海外有Meta、Google、AppLovin等老牌强者，国内则有字节跳动、腾讯、阿里巴巴等流量大户，以及易点天下等A股上市公司。尤其是在被称为“围墙花园”的超级媒体平台已占据全球数字广告收入78%的当下，像Mintegral这样的第三方开放平台，必须找到差异化的生存与发展之道。

汇量科技突围的核心武器，便是AI技术对广告投放效率的极致优化。华泰证券指出，AI与广告的融合正在海外加速兑现，汇量科技是国内该板块的代表公司之一。

Mintegral的智能出价产品正是这一趋势的落地体现，它通过算法自动识别高价值用户，动态调整出价，力求在广告主设定的ROAS目标下实现效果最大化。这不仅提升了广告主的投资回报，也增强了平台自身的竞争壁垒。

民生加银基金经理朱辰喆指出：“在广告营销中，AI通过大量的数据分析和算法调优，实现广告投放需求与投放媒体的精准匹配，提高广告转化率。”这一观点与汇量科技的产品演进路径高度契合，反映了行业技术发展的普遍趋势。

除了核心算法的比拼，生态工具的完善也成为竞争的关键维度。

汇量科技推出的跨渠道投放管理平台XMP，旨在解决广告主在多渠道投放中面临的效率痛点。在即将到来的Q4广告旺季，面对素材迭代频繁、渠道管理复杂的挑战，XMP提供的素材云端管理、批量创建广告、统一预算调整等功能，能帮助广告主更快地抢占流量窗口，这构成了汇量科技在服务层面构建的又一重护城河。

接下来，汇量科技的增长潜力将取决于两大关键因素。

其一，是当前IAP转型的成效能否如期释放。市场观察者预测，随着模型学习期的结束和数据飞轮的转动，IAP模式一旦跑通，将极大提升平台的长期ROI和客户粘性，甚至可能“再造一个Mintegral”。

其二，是能否抓住Q4传统电商旺季的机遇。Sensor Tower数据显示，每年12月是全球移动消费的峰值，环比增长显著。如果汇量科技能凭借其优化后的AI投放模型与生态工具，在旺季流量中帮助广告主取得突破，将有力证明其战略转型的正确性，并提振市场信心。

至于游戏主业，市场正从“拼预算”转向“拼效率”和“拼创意”，尤其是中重度游戏等核心出海品类创意的重要性日益凸显。汇量科技旗下的Mindworks创意实验室和Playturbo可玩广告平台，通过提供高互动性的广告素材制作能力，帮助广告主在第一时间吸引高价值玩家，这与其高效的投放系统形成了协同效应，共同构成了面向未来的综合解决方案。

事实上，由于广告行业通常具有明显的季节性特征，Q4是大旺季，尤其是电商领域的“黑五”、圣诞购物季将带动广告预算集中释放，目前市场寄希望于第四季度汇量科技的新商业模式能释放更乐观的增长价值。

本季度结构性增长不及预期后，四季度正在成为汇量科技验证其AI广告战略进化可行性以及成长爆发潜力的重要观察窗口。