前三季下滑31%！“医美茅”，业绩失速

赚取有限的利润，是企业可持续发展的根本。

从市场的角度而言，标准化的产品很难长时间维持高超的毛利润，这一点已经在光伏以及锂电池行业被验证。

五年前，被誉为“女人的茅台”的爱美客登陆资本市场，其超高的毛利率，让市场其他行业一阵艳羡。超高的毛利率叠加女性消费市场的崛起，爱美客市值一度逼近1800亿元。

作为投资市场的“稀缺品”，机构不断上调爱美客的目标价。爱美客超高的业绩增速，也向市场证明了医美是一门暴利的生意。遗憾的是这种高光时刻并未一直维持，虽然医美行业存在门槛，但依然难以阻挡跨界者的蜂拥而至。

从财报来看，进入2022年，爱美客的业绩增速就已经开始放缓，而公司的股价则在2021年7月就开始见顶。到2024年，爱美客业绩增速就已经降至个位数，而“医美茅”市场关注度也降至冰点。

到2025年，爱美客的业绩“困境”愈发明显。

根据爱美客最新发布的2025年前三季度财报显示，今年前三季度，爱美客实现营收18.65亿元，同比下滑21.49%；实现净利润为10.93亿元，同比下滑31.05%；扣非净利润为9.76亿元，同比下滑36.20%。

反映在市场方面，自2021年高点以来，爱美客跌幅已超70%，市值已不足500亿元。尽管跌幅如此之大，其动态市盈率仍高达33倍。

然而，从消费市场整体趋势判断，爱美客的“苦日子”恐还要持续一阵子。

具体到第三季度，爱美客实现营收5.66亿，同比下滑21.27%；净利润为3.04亿元，同比下滑34.61%；扣非净利润为2.55亿元，同比下滑42.37%。实际上，从单季度来看，到今年第二季度爱美客的业绩下滑幅度就已经开始扩大，并且短期内并未看到扭转的迹象。

从产品结构来看，爱美客旗下两大核心产品分别为溶液类注射剂“嗨体”与凝胶类填充剂“濡白天使”。当下，尽管这两款核心产品目前仍维持超过90%的高毛利率，但是营收已经出现了明显的下滑，毛利率也已出现了松动。如果未来市场竞争继续加剧，不排除出现通过降价手段来维持市占率的举措。

此外，爱美客还需要注意市场产品迭代的风险。为了应对市场竞争，爱美客一方面加强研发，另外一方面则着手收购前沿的公司。相关资料显示，今年爱美客斥资1.90亿美元收购了韩国REGEN 公司85%的股权。

据悉，这家公司成立于 2000 年，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。其已经获批的产品包括AestheFill与PowerFill。值得注意的是，这笔收购直接导致了爱美客商誉暴增。截至三季度末，爱美客的商誉规模为16.51亿元。

其财报发布之后，国信证券发布研报称，公司业绩表现承压，一方面行业终端仍受消费力下行压力影响，以及行业医美产品竞争加剧。此外，公司自身产品线处于新老交替期，传统医美产品需求走弱，后续重点关注肉毒、减重等医美产品的进展。

中金公司则发布研报称，关注公司后续多管线落地起量、迈向国际化的进展。据公司公告，9月米诺地尔搽剂已获批；此外，截至2025年上半年，利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理；注射用A型肉毒毒素已提交发补，处于审评阶段；去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段，中金认为后续管线落地有望支撑公司中长期增长。此外，Regen整合、全球渠道拓展及产品销售持续推进。

因此，中金公司看好爱美客未来迈向全球医美市场的广阔空间。

侃见财经认为，短期来看，爱美客业绩继续承压的趋势不改，目前海外业务的拓展则是一个亮点，但整体效果恐有限。总体而言，我们认为作为标准化产品，其超高的毛利率很难长期维持，其需要在市场与价格之间找到一个平衡点，从目前市场竞争来看，随着越来越多的公司涌入该行业，爱美客核心产品存在一定降价的空间。