骑士炒期货亏麻了，理由竟是为了规避风险丨正经深度

文丨康康 郭小兴 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为3200字）

骑士乳业上市第二年，业绩变脸就突兀而来。变脸的背后，竟然还有着令人哭笑皆非的原因。

根据2月28日发布的业绩快报，其2024年营收为12.97亿元，同比增长3.23%；归母净利润为-870.16万元，比上年同期（9385.19万元）下滑了109.27%。

这是骑士乳业2014年以来出现的首次亏损。快报宣称的原因，主要有：

一是2024年受市场环境影响，其终端产品特别是生鲜乳产品销售价格下降，使公司整体盈利水平受到较大影响；

二是2024年受气候影响，降雨量过剩，导致制糖原料普遍含糖量较低，进而导致白砂糖生产成本上升，毛利率下降；

三是2024年为了规避上游原材料以及下游产品市场价格波动风险，进行了期货业务操作，由于市场风险影响，期货业务运行未达预期并产生较大损失。

很有意思的是第三条，作为2023年10月从新三板转板而来的北交所乳企第一股，骑士乳业为了规避实业风险采取的举措，（竟然）是去资本市场炒风险大得多多的期货，业绩难以稳定也就不足为奇了。

正经社分析师梳理财报数据、公开数据以及媒体报道发现，骑士乳业炒期货，其实早在2019年就开始了。这应该跟其鲜奶之外的另一重要业务板块糖业有关。尽管为了管理成本和市场风险（提前锁定原材料成本以规避价格的不确定性波动、保障在糖价下跌时仍能以合理价格出售成品糖），购买期货是糖厂较为普遍的选择，但期货市场素以高风险著称，其巨大的波动性、极强的专业性，并非普通实业公司所能驾驭。

相关数据显示，2019年-2023年、2024年前三季度，骑士乳业期货交易的盈利分别为-1247.23万元、-549.88万元、128.19万元、111.16万元、273.08万元和-5000多万元，总体而言是大幅波动、亏多赚少，即是最好的实证。

有评论认为，骑士乳业2024年出现巨亏的主要原因，就是炒期货。其财报亦明确宣称，2024年前三季度，其投资收益为-3867.49万元，同比减少1205.12%，主要是进行期货交易亏损所致。

由此可见，骑士乳业在对冲工具选择、市场分析、期货实战等方面的经验和能力，都需要较大空间的提升。而伴随这一幕所凸显的，还有其在上游牧业淘汰赛中所面临的两难困境。

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鲜奶执念

根据招股说明书（注册稿）披露的信息，骑士乳业首发拟募集资金2.61亿元，计划用于奶牛养殖项目。该项目牧场建设地点位于鄂尔多斯市，拟购置养殖泌乳牛3500头。项目建成后可实现年新增鲜奶产能40000吨，实现年新增销售收入约2.13亿元。

招股说明书所说的项目牧场就是骑士乳业的控股子公司——鄂尔多斯市骑士库布齐牧业有限责任公司。骑士乳业登陆北交所当年，库布齐牧业营收仅为24.84万元，净利润为-250.43万元，截至当年年底，资产负债率为55.82%。

虽然库布齐牧业业绩不佳，但是骑士乳业仍然决定把它建设成为旗下主要鲜奶生产基地。从2023年1月到2025年1月，已连续5次对库布齐牧业合计增资2.35亿元，使得库布齐牧业的注册资本由1500万元猛增至2.5亿元。

骑士乳业对鲜奶行业似乎有着很深的执念。2015年挂牌新三板后，就接连投资设立了山东骑士乳业有限公司和控股了银川东君乳业有限公司。但是，规模扩张并没有带来盈利能力的增强，反而因为销售费用的突然增加而致使利润出现大幅下滑。

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逆势扩张

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