新造油轮每股成本高于股价，中远海能、招商轮船依然订造新船保障中国能源运输安全

续上期！

中国能源进口海上运输安全专题之三

摘要：中远海能、招商轮船新造船舶每股实体资产（成本）高于股价虚拟资产，必须订造新船，否则船舶老龄化会增加船队运营成本，削弱保障中国进口能源海上运输安全的能力。

四、风险：成本上升将削弱中远海能、招商轮船保障我国进口能源运输安全的能力

环保标准提升，实施趋严，将提高中远海能、招商轮船等中国船东主营业务成本，如果不能开源节流，降低成本上升的影响，将削弱中国船东保障我国进口能源运输安全的能力。

据悉，国际海事组织压载水公约将于2019年9月起全面施行，现有船舶和将来投入使用的船舶都要安装压载水处理系统，以提高船舶防止油污的标准和能力，这会增加中远海能、招商轮船等船东的成本。

2020年1月1日起，国际海事组织（IMO）限硫令生效，在硫排放控制区（ECA）以外航行的所有船舶使用硫含量不高于0.5%的燃油。KPI Bridge Oil预计，限硫令将使船用燃油价格上升30-40%。

燃油消耗是远洋运输船舶的主要经营成本之一，2018年，燃油费占中远海能主营业务成本的比例高达31.5%。燃油价格上涨，将增加中远海能、招商轮船的运营压力。2018年，新加坡船用燃料油价IFO380平均价格为每吨429.84美元，相比2017年每吨326.60美元的平均价格增长了31.61%。针对燃油价格上涨，中远海能实施了燃油精益管理项目，全面推行船舶极端降速、货油加温精益管控、燃油采购批量锁价等系列措施，以降低燃油成本。2018年，中远海能船舶降速航行1116 航次、累计节约燃油约8.62万吨，货油加温精益管控累计节约用油约1.39万吨，合计节省燃油费用约人民币2.88亿元；船队燃油单耗平均为2.04公斤/千吨海里，同比降低9.2%。

近期，原油价格在每桶50美元上下震荡，油价下滑，有利于中远海能、招商轮船降低燃油成本，也有利于刺激原油消费需求，增加中远海能、招商轮船等油轮船东的远洋原油运输量。

五、中远海能新造油轮每股成本高于股价虚拟资产

（一）中远海能每股6.81元的造船成本相对6月19日A股、H股收盘价分别溢价10%、75%

中远海能出现了新造油轮对应的每股实体资产（成本）高于股价虚拟资产的现象。

截至2019年6月19日收盘，中远海能A股股价6.18元/股，H股股价4.42港元/股（当日，1港元对人民币0.87967元，中远海能H股收盘价相当于人民币3.89元）。截至2019年3月31日，中远海能每股净资产为6.94元。

中远海能期待2019年9月底前完成非公开发行A股股票不超过7.93亿股的工作，希望募集资金54亿元全部用于造16艘油轮。假设中远海能此次发行7.93亿股A股股份，募集资金54亿元全部用于建造新油轮，这样，中远海能为建造新油轮而发行股份的价格不能低于每股6.81元，也就是说中远海能这次订造新油轮对应的每股成本为6.81元。可以这样理解，中远海能此次募集资金定制新油轮的造价折合成每股成本就是6.81元，相对6月19日A股、H股收盘价分别溢价了10%、75%。

中远海能上述每股6.81元的建造新油轮成本，与2019年一季度末未经审计的每股6.94元的净资产比较，折价了约2%。中远海能承诺，本次非公开发行A股股票的发行价格不低于定价基准日前20个交易日该公司A股股票交易均价的90%，而且也不低于发行时最近一期经审计的每股净资产。因此，中远海能发行底价不会低于每股6.94元的净资产。

中远海能发行底价为每股6.94元，分别与6月19日H股、A股收盘价比较，相应溢价了78%、12%。

中远海能间接实际控制人中远海运集团承诺以不超过42亿元的现金认购中远海能本次非公开发行的A股，也许是不满意中远海能此次新造油轮对应的每股成本低于当前A股、H股股价的现状。

即使新造油轮对应的每股成本低于当前A股、H股股价，但中远海能现在必须建造新油轮，否则就会削弱保障中国进口能源海上运输安全的能力。中远海能2018年以后就没有在建油轮了。单艘油轮平均营运周期20年，如果不能及时更新运力，到2020年末，中远海能超过一半的自有油轮船龄将超过10年，34艘油轮的船龄将超过15年，现有油轮船队将逐步老龄化，运营成本会显著增加，市场竞争力将大幅下降。

（二）原油运价上涨，中远海能弹性大于招商轮船

2018年，中远海能远洋原油、成品油及船舶租赁业务亏损，当年实现收入66.06亿元，占营业收入的54.49%；招商轮船远洋油轮运输（含LNG运输）业务盈利，当年实现收入47.77亿元，占营业收入的43.70%，毛利率14.37%。中远海能单列的远洋LNG运输业务2018年实现收入11.80亿元，占营业收入的9.73%，毛利率56.03%，盈利能力较强。

2018年，中远海能远洋油轮运输业务亏损，收入规模和占营业收入的比重都大于招商轮船，比较远洋油轮运费率上涨带来的周期弹性，中远海能远大于招商轮船。

没有黑天鹅事件的正常情况下，如果出现了油轮运费率上涨的趋势，投资中远海能的收益会超出招商轮船。

如果中国进口原油运价指数在900点上方稳定运行，不出安全意外，中远海能原油运输业务将增收增利。

（三）建议中远海运集团依法依规增持中远海能H股

中远海运集团认购中远海能此次非公开发行的A股股份，认购价格不低于每股6.94元的净资产，这一价格显著大幅高于中远海能H股股价，高于中远海能A股股价。

为什么中远海运集团不直接买入中远海能H股股票呢？或者退而求其次，直接买入中远海能A股股票呢？

2019年6月3日-19日的12个交易日中，中远海能H股每个交易日的成交金额依次分别为1095、882、1182、481、1658、1226、1586、912、1139、876、1413、1551万港元，成交清淡。在此背景下，建议中远海运集团审时度势，依法依规主动发布增持中远海能H股的计划。既能以较小的资金量和较低的成本提高持有中远海能股份的比例，目前，中国海运集团持有中远海能总股本的38.56%，持有比例不高；又能以四两拨千斤的方式积极管理中远海能的市值。

（四）每股3.38元左右买入招商轮船

截至2019年6月19日收盘，招商轮船股价4.07元/股。截至2019年3月31日，招商轮船每股净资产为3.33元。

招商轮船本次非公开发行A股股份的数量不超过12.13亿股，募集资金不超过41亿元。假设招商轮船最终发行股份的数量达到了上限12.13亿股，募集资金达到预计的41亿元，则发行底价为每股3.38元。

招商轮船承诺，本次非公开发行股份的价格不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）该公司股票交易均价的90%，而且也不低于发行前最近一期末经审计的每股净资产。

招商轮船上述3.38元的发行底价超出了每股净资产0.05元，与6月19日每股4.07元的收盘价比较，折价了17%。

招商轮船内部人士判断，中远海能油轮业务弹性高于招商轮船，如果油轮运费率上涨，中远海能获益程度大于招商轮船。

干散货运输业务是招商轮船的第二大收入来源。现在中国进口干散货运价指数在850点上下运行（图二），干散货市场景气还在恢复当中，如果中国进口原油运价指数在900点上方、中国进口干散货运价指数在850点上方稳定运行，不出现安全生产事故，预计招商轮船业绩表现良好。

图二、2019年年初至6月19日，中国进口干散货运价指数基本在850点下方运行，干散货运输市场低迷

数据来源：上海航运交易所

相关链接

链接一、中远海能油轮船队总运力规模全球领先

中远海能主营国际和中国沿海原油及成品油运输、国际液化天然气（LNG）运输和国际化学品运输业务。

截至2018年12月31日，中远海能油轮船队总运力规模全球领先，正在运营的自有和租入油轮共151艘，2188万载重吨，包括52艘超级油轮、3艘苏伊士型油轮、12艘阿芙拉型油轮、33艘巴拿马型油轮、51艘灵便型油轮及其他船型油轮。

若中远海能此次非公开发行股票募集资金成功，将新购14艘油轮，包括4艘VLCC油轮、3艘苏伊士型油轮、5艘阿芙拉型油轮（含2艘LR2成品油轮）、2艘巴拿马型油轮（6.5万吨级）；购付2艘巴拿马型油轮（7.2万吨级）。

截至2019年3月31日，中远海能投入运营29艘LNG船舶，舱容487万立方米；持有LNG船舶订单9艘，舱容156万立方米。

目前，全球LNG船队中，大部分LNG船舶与特定LNG开采项目绑定（简称“项目船”），因与项目方签署了长期期租合同，收益稳定。当前，中远海能正在运营的29艘LNG船，正在建造的9艘LNG船，全部都是项目船，长期收益有保障。中远海能参与投资建造的LNG船舶陆续投入运营，LNG运输业务已加快步入收获期。

中远海能是中国沿海原油和成品油运输领域的龙头企业。在沿海原油运输领域，中远海能占据了55%以上的市场份额。

链接二、招商轮船VLCC和VLOC船队规模位居世界第一

招商轮船主营远洋油轮、干散货运输业务和国内滚装船运输业务。

截至2018年末，招商轮船共拥有船舶161艘，2863万载重吨，平均船龄5.7年。其中，超级油轮（VLCC）和超级矿砂船（VLOC）船队规模位居世界第一，滚装船舶规模国内领先。

截至2019年3月12日，招商轮船全资子公司中国能源运输有限公司拥有营运中的VLCC油轮50艘，订单3艘。

截至2019年5月1日，招商轮船拥有营运中的40万载重吨VLOC 28艘（其中，100%股权14艘，30%股权14艘），32.5万载重吨VLOC订单6艘（30%股权）。

若招商轮船此次非公开发行股份募集资金成功，将新建4艘超级油轮（VLCC）、2艘超大型矿砂船（VLOC）、2艘滚装船。

全文完！

上文字仅供参考，不构成投资建议；据此入市，风险自负。