光大保德信李怀定，数据控的严谨人生

曲艳丽 | 文

每天下班之后，光大保德信基金李怀定都会花两个小时左右，研究美国和日本的「数据」。研究它，并非为了看海外数据本身，而是它是构造中国宏观经济各个细节数据的反向映射和参考。

数据之于李怀定，是坐标系、是决策依据、也是方法论的骨架。

而且，他喜欢看「原始数据」。

李怀定追求数据体系的完善性，大量海外数据先手动下载、再翻译、之后分析。他自建数据库，自研究生涯之初，累积至今，包罗万象，从宏观经济、区域发展趋势、到产业以及上市公司。他追求数据挖掘的深度和细致程度，追求投资决策有数据可推导。

李怀定是一个「数据控」。

1.

「让数据开口说话。」李怀定称。

举个例子，他花费很多时间在美国数据上。

很多人按惯例看投资、消费、进出口数据，李怀定认为，仅凭这些，很难界定美国经济到底好不好。他会看美国各个部门的资产负债表、企业部门的盈利情况、最新的债务融资成本情况等等。

他还会看历史上对应的指标是如何演变的。以个人消费支出为例，他会看美国自1929年有数据记载之后，每个阶段、每个指标是如何演变的。

做数据研究，李怀定未非把重心放在某一特定的单一指标，而是综合很多个指标。

以政府债务数据为例，通常研究国债、地方政府或者平台债务发行，但李怀定不止于此， 他喜欢梳理多维度的数据，然后做比较。强梳理，是李怀定的工作习惯。

自宏观向下，中观层面的行业和区域发展趋势，李怀定跟踪全国31个省市自治区几乎所有地级市或县级市财政情况、债务负担情况、宏观经济情况。他在编制数据方面下了功夫，每年更新一版数据库，如此则「即便做错了，也知道错在哪儿」。以及，每年季报披露之后，李怀定会对上市公司的财务报表做一个归纳和整理，发现数据出现明显异动，或跟进调仓。

路演过程中，李怀定常常向投资者展示此类自己独家整理的数据，很受欢迎。

因此，李怀定做投资的一个重要原则：「所有方向性判断，一定要有数据支撑。」

甚至于，如果没有数据跟踪，他很少会做决策。

2.

李怀定的投资方法论，尤擅长「自上而下」。

他认为，对债券投资而言，自上而下重要、且「更管用」。如前述，他把更多精力放在宏观经济、行业以及区域发展趋势上。

这也与其履历有关。李怀定是复旦大学经济学博士，职业生涯的最初，在光大证券研究所，他负责宏观研究和固定收益，那是2007年。

李怀定坦言，他自始至终都是一个喜欢做研究的人。

2009年，他到了国信证券，成为团队负责人(相当于现在的首席)，开始全方面负责转债、利率、信用等各个品种。

他做过大量信用研究和信用投资的工作。当卖方首席期间，他手把手教研究员如何做微观调研、微观财务报表分析，如何通过定性和定量分析以识别一个主体有没有明显瑕疵。

因此，李怀定在「自下而上」上，也有一定的研究优势。只不过，「自下而上」不及「自上而下」那么高效，是因为「不太可能做资质下沉」，实际上获取超额收益的空间较小。

2012年，李怀定自卖方转型到买方，到了汇添富基金，前两年做债券策略研究。

2014年底，他在汇添富开始管理公募基金，涉及范围较广，包括分级基金、纯债基金、保本基金、打新基金、一级债基、二级债基等。

2017年，李怀定主动放弃了「股票投资」这一块。作为一个「数据控」，他追求高置信度和可验证性，债券定价相对而言更确信，「说服别人也能说服自己」。与之相较，股票估值定价的影响因素则更多。

2018年，李怀定到长江养老，担任固收投资经理，开始管理养老金。

在保险机构期间，李怀定负责三类账户：银行委外、资管产品、团体养老保障。期间他累积了丰富的大资金管理经验。

这段时间内，李怀定接触大量机构客户，发现他们的需求是「相对稳定的收益、不需要特别高、但回撤不要大」。养老金组合重视绝对收益的投资理念对李怀定以后的投研框架搭建也产生了深远的影响。哪怕后来管理公募基金是相对收益考核，但他仍然将委托人或持有人获取正回报这一投资目标置于首位，这是底线。

2021年，李怀定加入光大保德信基金，回到公募基金，担任固收管理总部信用纯债投资团队总监、研究团队总监、基金经理，目前负责信用投资和固收研究。光大保德信基金的固收团队，实力硬核，海通证券数据显示，过去七年绝对收益排名行业5/88。①

以上履历可见，在债券投资领域，李怀定经验丰富、涉猎全面，卖方、公募基金、保险机构均浸较深，16年固收投研积淀。一方面，他的履历循序渐进，是长期主义者，稳扎稳打构建自己的知识体系，按部就班但量变终将质变，从数据库积累就可见一斑。另一方面，在每一段职业履历里面，他都构建了深度关系，而不是浅尝辄止。「一切美好事物都是深度关系的产物。」

3.

李怀定是相当认真的人。

同事们的评价是「靠谱稳妥、勤勉上进」。他确实有一种脚踏实地的严谨气质。

在保险机构的这段日子里，李怀定也写过多篇报告。在与领导和同事们探讨时，他就选择用事实、逻辑和数据说话。对于债券主体的考察，他也有着自己独到的见解。他认为债券评估更需要深入的分析论证和长期的跟踪关注，有些债券「虽在个别方面存在轻微的不确定性，但还是值得进一步剖析并持续关注的」。

2016年-2018年，周期性行业供给侧改革。很多金融机构对周期性行业非常谨慎，包括龙头。而李怀定则在2019年关注到了某铝业龙头，并对其进行充分论证。一方面，他承认了该企业资产负债率有待持续观察的事实。但另一方面，他同样认识到，该企业行业地位显著，而整个行业无法被消灭，且政府融资通道畅通。

在经过团队多轮讨论，并以内外部研究报告为依据，综合评估企业背景、行业特性流动性水平、盈利能力、偿债能力和表外事项等因素之后，李怀定决定果断买入。

到了光大保德信基金，李怀定接手某组合。

他发现其中有一个债是某城市的城投债。该城投债的主体资产是不动产或土地，但评估价格高于当地房价，财务报表上有明显瑕疵。李怀定的观点是，哪怕市场上存在着大量的城投债「信仰」，但真实的偿还能力依然是很重要的。

基于这样的判断，李怀定非常坚定地认为「必须要卖掉」，该决策也让投资组合避免了该公司之后出现的债务违约风险。

「在这一点上，我是有一点固执的，你必须用数据说服我。」数据库是李怀定的安全基地。

在光大保德信基金，与研究员的日常交流中，李怀定经常说，想让一个主体入库，必须做深入分析。他很追求「研究功底扎实」这件事。

因此，李怀定的身上，展现了两方面的特质：「深度研究、独立判断。」

4.

除此之外，李怀定也非常注重「风险管理」。

他认为，分散投资、严控风险，是「固收投资」的第一要义。

如果过度集中持有，一旦发生方向性错误，则回撤损失惨重。

因此，哪怕同一行业，他也尽可能分散多个主体，避免单一主体投资金额过高。

「市场瞬息万变，如果组合过度集中持有，可能某一阶段表现特别好，但一旦市场环境发生变化，集中持有很可能会使得组合风险难以控制。但我认为固收类产品，本金安全是第一位的，只有严控风险，才能在长跑市场中获胜。」李怀定曾在公开报道中称。

5.

李怀定拟担纲的新基金光大鼎利，近期正在发行中。其全名是光大保德信鼎利90天滚动持有债券型基金(A类:020438 C类:020439)。

这是一只「滚动持有」的纯债基金。

即，每个投资者申购的每笔基金份额将以90天为一个运作周期，在每个运作期到期日方可提出赎回申请，若到期未申请赎回或赎回被确认失败，则自该运作期到期日下一日起该产品份额自动进入下一个运作期。采取这种方式的目的是，保持基金规模的大致稳定，降低日常频繁申赎对基金运作的影响，有利于增厚收益。

纯债基金之属性，更加「纯正」。其80%以上的基金资产投资于债券资产，不投资于股票和可转债(可分离交易可转债的纯债部分除外)，追求相对稳健的收益。

债券，作为资产配置的重要组成，是投资者丰富组合、平衡股市风险及波动的重要选择。投资大师格雷厄姆说过：「哪怕再极端的投资者，股市表现再好，你也要至少持有25%的债券、固收类的资产，永远给自己留有余地。」就像2024年以来，股票市场整体震荡，债券市场仍然持续走强。

李怀定介绍，光大鼎利将密切关注债券市场的运行状况与风险收益特征，分析宏观经济运行状况和金融市场运行趋势，自上而下决定类属资产配置及组合久期，并依据内部信用评级系统，深入挖掘价值被低估的标的券种。

所采取的投资策略主要包括类属资产配置策略、利率策略、信用策略(含资产支持证券投资策略)、期限结构配置策略、个券选择策略、国债期货投资策略等。在谨慎投资的基础上，力争实现组合的稳健增值。(注:具体投资范围及投资策略请详见基金合同或基金招募说明书)

公开数据显示，李怀定主要在管公募规模近50亿元，包括光大尊丰/光大尊裕/光大纯债等，均为纯债产品。②

其管理的多只纯债产品表现亮眼，譬如光大保德信尊裕、光大保德信尊颐，2023年度收益率分别为5.61%、6.21%，远超同期业绩比较基准1.66%的涨幅，在银河证券长期纯债基金中分别跻身前9%、前4%，双双荣获银河证券一年期五星评级。③

6.

展望后市，李怀定认为：「从当前市场交易增量资金以及市场位置来看，市场尚未完全反映所有利多，债券市场的动能效应依旧较强。」

目前，「债牛」已经持续了较长阶段，部分利多因素或已在债市中有所反映。

从中期看，当前10年期国债已经降至2.4%附近。李怀定认为，中长期因素可能仍会进一步推动债券收益率下行，因而，在策略上，久期策略或仍有一定优势。

比如中长期因素之一，李怀定认为，当前银行净息差过低，央行降息的必要性仍然存在。

虽然当前贷款利率需要降低，但目前制约贷款利率降低的核心因素在于存款成本持续保持高位。根据上市银行定期报告，而截至去年三季度，上市银行计息负债成本仍高达2.0%附近，导致净息差降至1.7%附近。

因此，光大保德信基金债券团队认为，如果企业盈利持续当前水平，无论是LPR还是存款利率或仍有继续降低的空间。

关于今年信用债的投资展望，李怀定认为，地产调整，或将陆续对中小银行资产负债表释放一定影响，入库时需要严格、谨慎。城投债亦如此，「不能简单因为收益率下降得很快而贸然决定入库，需综合对其开展信用风险研究与评估后作出投资决策。」

①公司排名来源自海通证券研究所金融产品研究中心，基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜，数据截至2023.12.31，其中近七年排名5/88。

②规模数据来源自基金定期报告，截至2023.12.31。李怀定具体管理规模为48.89亿元。

③数据来源：同类排名来源于银河证券，截至2023.12.31，光大尊颐、光大尊裕近一年同类排名分别为47/1340、111/1340，同类指的是长期纯债债券型基金；五星评级来源于银河证券，截至2023.12.29，评级分类与同类排名一致。

重要提示：李怀定，复旦大学经济学博士学位，2007年7月至2007年11月任职华泰证券股份有限公司固定收益部；2007年11月至2009年7月在光大证券股份有限公司担任债券分析师；2009年7月至2012年5月在国信证券股份有限公司担任经济研究所高级分析师；2012年5月至2018年8月在汇添富基金管理股份有限公司历任固定收益投资部高级分析师、债券基金经理助理、债券基金经理；2018年8月至2021年5月在长江养老保险股份有限公司担任养老保障投资部/个人养老金投资部固收投资经理；2021年6月加入光大保德信基金管理有限公司，现任固收管理总部固收研究团队联席团队长，2021年7月至2024年1月担任光大保德信吉鑫灵活配置混合型证券投资基金（已清盘）的基金经理，2021年7月至今担任光大保德信恒利纯债债券型证券投资基金、光大保德信尊裕纯债一年定期开放债券型发起式证券投资基金、光大保德信尊丰纯债定期开放债券型发起式证券投资基金的基金经理，2021年7月至2023年4月担任光大保德信诚鑫灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2021年9月至2024年1月担任光大保德信岁末红利纯债债券型证券投资基金（已清盘）的基金经理，2021年11月至今担任光大保德信纯债债券型证券投资基金的基金经理，2021年12月至2023年3月担任光大保德信裕鑫混合型证券投资基金（已清盘）的基金经理，2022年9月至今担任光大保德信尊颐纯债一年定期开放债券型发起式证券投资基金的基金经理，2023年6月至今担任光大保德信睿阳纯债债券型证券投资基金的基金经理，2023年7月至今担任光大保德信荣利纯债债券型证券投资基金的基金经理。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，光大鼎利90天的产品风险等级为R2（中低风险），适合风险评级C2（稳健型）及以上的投资者。敬请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩、净值高低、获奖情况及相关行业排名并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证。

本基金募集规模上限为50亿元人民币（不包括募集期利息），基金管理人可对募集期的销售规模进行控制，具体规模控制的方案详见届时相关公告（如有）。

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