暴涨70%！国内领先医学运营服务提供商云康集团(2325.HK)迎来增长新契机

随着新冠疫情的暴发，感染病症诊断检测的物资和需求大量增加，尤其是对于新冠核酸检测的需求量。今年三月以来，国内疫情愈演愈烈，中国先进的医学运营服务提供商云康集团（2325.HK）在本轮新型冠状肺炎病毒的核酸检测中发挥了重要作用。

ICL 行业的热度也反应在近期市场表现上，自 5 月 18 日港股上市以来，云康集团股价一路高涨，其股价由发行价 7.89 元每股，收涨至最新的 13.42 元每股，近 17 个交易日的涨幅近70%。

健康产业作为重要的战略性新兴产业，是实现经济高质量发展的重要增长点，也是提高人民群众健康水平和生活品质的重要保证，还是推动供给侧结构性改革、调整产业结构、推进新旧动能转换的重要抓手。开展健康产业发展研究，既是制定“十四五”规划发展的前期工作， 也是推动未来健康产业协同发展研究的现实需要，意义深远。

作者 | 独角兽研究员  编辑 | Echo

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

疫情带动第三方医学检测机构需求，ICL 市场潜力巨大

由于 2020 年新冠肺炎疫情的暴发，新冠核酸检测需求大幅度增加，国家大力推动核酸检测实验室能力建设，因此近几年我国第三方医学实验室（ICL，又称‘独立医学实验室’）数量极大提升。2020 年 1 月，国家卫生健康委办公厅下发的《关于医疗机构开展新型冠状病毒核酸检测有关要求的通知》提及，各省可以购买服务的方式，与具备条件的第三方检测机构合作开展检测。

根据国务院联防联控机制发布的数据，截至 2022 年 2 月 19 日，全国已有 12277 个医疗卫生机构可以开展核酸检测，是 2020 年 3 月底可以开展核酸检测医疗卫生机构的近 5 倍。公立医疗机构面临一定程度的核酸检测压力下，国家政策的扶持及广阔的市场需求给第三方医学检测机构带来了发展机遇。

随着中国利好政策的出台以及公众医疗保健意识的增强，中国的医学运营服务市场快速发展，据弗若斯特沙利文数据，中国医学运营服务市场由 2016 年的人民币 11,739.2 百万元增至 2020 年的人民币 30,694.9 百万元，复合年增长率为 27.2%。预期中国医学运营服务市场将继续大幅增长，到 2025 年将达到人民币 47,946.1 百万元，于 2020 年至 2025 年的复合年增长率为 9.3%，医学运营服务市场仍有提升空间。2020 年，按收益计，云康集团成为中国医学运营服务市场的第五大公司，市场份额占到 3.7%。

资料来源：公司招股说明书

自 2020 年起，COVID-19 检测已经在中国医学运营服务市场中占据了相当大的份额。随着新冠疫情的暴发，感染病症诊断检测的物资和需求随之大量增加，尤其是对于新冠核酸检测的需求量大增，这也使得云康集团诊断外包服务需求增加，规模经济带来毛利率的提升。

云康集团源于中山大学，是国有上市企业中山大学达安基因（002030.SZ）控股从事专业医学服务、大众健康服务及相关技术支持的国有大型高科技企业集团，是中山大学医学科技服务体系的核心成员和执行单位。此外，达安基因还是云康集团的主要供应商，关联交易密切。

自 2008 年成立以来，云康一直专注于为医疗机构提供专业诊断检测服务，以及通过公司的六个独立临床实验室及一个门诊诊所向非医疗机构提供服务，以满足其于日常运营过程中产生的诊断需求。在过去十年的医疗改革中，随着医联体的出现，公司意识到医联体对自身优质医学运营服务的巨大市场需求。为解决未满足需求及抓住该等市场机遇，云康开始通过提升诊断能力及标准，以及扩大现场诊断中心网络，为服务奠定基础，以扩大公司的医学运营服务产品组合。目前，公司将资源集中于提升病理检测、遗传病诊断检测及感染病诊断检测方面的能力。

云康的服务组合主要包括诊断外包服务、为医联体提供的诊断检测服务、以及为非医疗机构提供的诊断检测服务。2021 年公司收入共计约 17 亿人民币，其中诊断外包服务收入约为10 亿，占比 60.4%；医联体诊断检测服务收入约为 6.2 亿，占比 36.5%。

1、诊断外包服务。公司为医院、其他医疗机构及公共机构提供诊断外包服务。医院需要对患者检测样本进行诊断检测，而由于多种检测类型的整体患者检测样本量较大，诊断检测可能会耗时耗资。其他医疗机构及公共机构并不具备自行进行诊断检测所需的能力。由于上述原因，该等机构通常不会自行进行诊断检测。针对医院、其他医疗机构及公共机构的该等需求，公司能提供广泛的诊断检测服务，包括核酸检测、基因检测及涉及新一代测序技术的诊断检测。

其中，核酸检测作为云康集团主营业务诊断外包服务中最为主要的服务，受益于 2020 年新冠肺炎疫情给医疗行业带来的转折，云康集团也乘上顺风车，迎来业务上的转折点。

截至 2018 年至 2021 年，云康集团的整体毛利率分别占比 40.3%、44.1%、54.6%和 53.0%， 其中诊断外包服务的毛利率分别达到 39%、42.3%、54.6%和 52.4%。由 18 至 20 年，诊断外包服务毛利率的提高主要是由于新冠疫情期间 COVID-19 检测数量的不断增加实现的规模经济。

注：云康集团期间毛利及毛利率明细；资料来源：公司招股说明书

而 21 年后，随着疫情的逐步稳定和政府协议定价，COVID-19 检测服务的毛利率有所降低，开拓新的诊断服务市场已成为各医疗服务企业的发展方向。诊断检测除了感染病诊断检测及常规检测外，病理检测和遗传病诊断检测等也是有着潜在需求的市场。

注：公司 COVID-19 检测及非 COVID-19 检测所产生的收益、毛利及毛利率明细；资料来源：公司招股说明书

2、为医联体提供的诊断检测服务。公司为现场诊断中心的设置及日常营运提供技术支持。技术支持的第一个关键步骤是在龙头医院协助建立现场诊断中心。通过现场诊断中心，医疗机构有机会以更有效率的方式提高其的诊断能力，因其无需再将收集的检测样本送至独立临床实验室进行检测，而是可以原地在现场诊断中心完成检测。凭借云康的服务，成员医院可为患者提供标准化的诊断检测服务，并通过公司发出的诊断检测报告，更好地了解患者的病症及病情，并将患者引导至医联体中最合适的医疗机构。截至招股书日，云康向医联体提供的诊断检测服务已覆盖国内 20 个省市。

对于各现场诊断中心，云康通常会提供 1 至 7 名现场技术人员，而医疗机构也会提供若干名员工，此外，通常由云康提供主要诊断检测设备。协议到期后，若医疗机构决定不再续签， 公司将停止提供技术支持，并撤回现场工作人员，并要求该医疗机构归还提供的所有设备。由于时间及成本考虑，医疗机构一般更倾向于连续委聘第三方服务提供商提供此类服务，因此公司的续签率基本为百分之百。

注：云康在医联体内诊断服务中的角色与功能；资料来源：公司招股说明书

作为医疗改革的一部分，近年来，政府制定了一系列政策，以支持分级诊疗制度及医联体。其中一项重要措施是建立及推进医联体。近年来，中国政府已颁布一系列法规以促进医联体的发展，包括国务院于 2017 年 4 月发布的《关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见》及中国国家卫生健康委员会于 2020 年 7 月发布的《医疗联合体管理办法（试行）》。由于各项推动医联体的政策，大众对医联体理念的认识日益提高。

2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年，云康集团分别协助建立并运营 79 个、132 个、199个及 275 个现场诊断中心。截至最新招股书日，公司共协助建立并运营 310 个现场诊断中心。

此外，医联体共建业务在营收方面的表现也十分亮眼，2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年，云康集团为医联体提供的诊断检测服务的毛利率分别达到 42.5%、49.3%、51.9%和52.8%，毛利率稳步上涨。毛利也由 2018 年的 4300 万，增长至 2021 年的 3.27 亿，几乎每年都呈现翻倍的涨势。行业的快速发展叠加公司自身成熟的运营实力，预计在未来，医联体共建业务也将继续保持较好的发展趋势。

3、为非医疗机构提供的诊断检测服务。云康为非医疗机构（包括金融机构及保险公司）提供诊断检测服务，主要包括个性化诊断检测、医疗报告咨询服务及医院转诊服务。通过这些服务，公司根据出具的诊断检测报告提供基本咨询服务，并将该等患者转介至合适的医院进行后续治疗。主要提供线下健康管理服务，于门诊诊所或客户要求的地点为个人客户进行基本诊断检测及健康体检服务。

云康集团的研发活动主要专注于开发及维护 IT 系统，以提高信息传输效率及将新的诊断技术应用于公司的业务运营。例如，与软件公司合作共同研发新一代临床实验室技术平台，以进一步提供专业及标准化的诊断服务。新一代临床实验室技术平台将利用云技术储存诊断检测数据，让医疗机构能够远程查阅诊断检测数据及病理分析报告。

为提升系统的表现及稳定性，云康集团设有专责研发团队，专注于提高有关医联体的 IT 系统的效率及定期维护。目前，公司共有 91 名员工主要负责研发活动，主要从事信息科技团队内涉及研发应用的新诊断技术。

于 2016 年，公司与中山大学合作，建立云康医学与健康管理学院计划，提供临床及病理诊断的培训。该合作使公司能够持续吸引及招聘人才，并设计能满足公司招聘需求的具体课程内容。通过合作，云康集团负责就课程内容及教育设备相关的初始投资，并鼓励云康学院的学生来公司实习，并在毕业后加入公司。2020 年，云康学院首批毕业班有 20%的学生选择加入公司。未来预期将有更多来自云康学院的毕业生加入，从而增加公司的人才储备。

新冠疫情加速了 ICL 行业的发展，也带来了增长红利。后疫情时代，考验更多的是企业如何平衡多业务产品和转型发展的能力。精准治疗与分级诊疗的趋势以及政策红利，都在引导ICL 市场崛起并蓬勃发展。

疫情防控常态化后意味着新冠检测板块企业的净利润将会呈现稳定增长的局面。届时，ICL 投资将会更加适合价值投资。未来 ICL 的投资逻辑不是短期的核酸，而是长期的检验需求增长的趋势，而云康集团的特色医联体业务将会是未来最大看点。

秉承“全面健康”生活理念，致力于通过与国际国内专业机构和产业伙伴进行多方合作，协助各级各类医疗卫生机构不断提升服务能力、改善服务质量，使社会大众能够获得更加专业、便捷的医疗健康服务，云康集团将持续赋能医疗产业，从而实现“健康社区·健康家”的美好愿景！