通胀消失之谜

通货膨胀，一个在经济学教科书上的货币现象，随着时间的流逝，跟随书本被尘封在了书架上。

今年以来，以现代货币理论（MMT）为基础的财政货币化一度在学界引起激烈的讨论，放水似乎并不会带来通胀，日本和欧洲就成为这一理论的典型案例，当然还有如今的美国。

现在全球范围内的美元，有 1/5 是今年印出来的；美联储的资产负债表，在今年近乎翻倍，而美国政府依旧在酝酿下一轮的财政刺激，但通胀却没有出现。

通胀真的消失了吗？让我们拂去教科书上的灰尘，重新翻开，从经济数据和经济学理论两个角度，寻找消失的通胀。

很多人都说，通胀只是从数据中消失了，原因是我们度量通胀的指标：CPI、核心CPI或者PCE指数等等，这些指数仅仅包含了传统商品价格的变动情况而没有包含资产价格（房产、股票等）的变动，所以指标存在一定的失真，或者说被统计者“刻意失真”。

其实这是一个最直接明了的原因，但是，这个观点只对了一半。

一、首先我们来看是否存在管理者“刻意压低通胀”的情况

通货膨胀是一种货币现象，表现为因货币超发造成的物价上涨，代表着货币购买力下降，即货币贬值，所以被称为“隐形的财富抢劫”。

而人为压低通胀水平，其实就是“隐形贬值”，是将私人财富充公的最有效的方法之一。

从这个角度来看，管理者确实有刻意压低通胀的动机，事实也确实如此。各国的管理者一直以来都在不停地调整官方CPI计算方式，构建一个低通胀的假象。

比如在美国的里根时期，租金支出就用以取代买房支出进入了一篮子商品物价指数中，以便计算出更低的通胀以及更高的经济增长。

但这个原因并非主要原因。

二、通胀的度量

在前段时间的中国金融学年会上，周行长发表了题为《拓展通货膨胀的概念与度量》的演讲，就提到了关于通胀如何度量的问题，下面我们结合周行长的观点，从可支配收入与名义收入、物价指数中缺乏资产价格这两个角度来剖析通胀。

1.可支配收入与名义收入

众所周知我们拿到手收入才算是自己的可支配收入，但是在拿到手之前，需要缴税，需要扣除五险一金，这些是一个很大的比重。

可支配收入与我们的日常消费对应，我们可以感受到对于食品和日用品，确实没有涨价，也就感受不到通胀。

但是我们缴纳那部分资金，对应的是一篮子商品以外的支出。篮子外的商品也是需要支出的，但是却没有统计进入物价指数中，因为这部分是公共服务，比如养老金、医疗保健等。随着老龄化的加重，这部分东西会越来越贵。

2.物价指数中的一揽子商品缺乏资产价格

以美国为例，我们可以看到，当前美国十年期国债的收益率在0.9%左右，这是完全无法补偿通胀预期的。

如此低的利率水平，将股票和债券的价格推升至历史水平，导致这些资产的未来回报率更低。

在这种情况下，大家一旦预期自己未来从资产中获得收益越来越低，就会压低自己的当期消费支出，更多的开始储蓄，消费需求不足，这也导致通胀消失。

还有房产，起初房产价格不计入物价指数，后来租房价格开始部分计入，再后来主张将自住房价格也纳入，但是纳入的比例远远低于房价在大家支出中的占比，所以通胀再一次消失在了数据中。

一、”资源有限“变为“资源无限“

在我们的经济学教科书中，以李嘉图和马尔萨斯为代表的古典经济学派，提出了“有限资源假说”。

在古典经济学的世界里，资源是有限的，随着人口的爆发式增长，必然导致物价飞涨。

看起来似乎并无问题，但是“有限资源”这个前提，本身就构建了一个潜在通胀的世界，而这个前提假设已经不再适用于当前。

经过数次工业革命，社会生产率已经大大提高，劳动生产率的发展作为一个生产过程中最重要的投入要素，已经有效地突破了土地、能源等资源供给的有限性，社会总产出严重过剩，在这个世界里，“资源有限”变为“资源无限“，当然跟供给过剩一起，还有需求不足。

二、有效需求不足

前面我们提到因为超低的利率，导致人们更加倾向于储蓄而非消费，造成了有效需求的不足。还有更重要的一个原因是贫富分化造成的有效需求不足。

因为工业革命带来的社会生产率的飞速发展，劳动生产率持续地超过了劳动者报酬增加的速度，因此产生的剩余价值逐步累积在雇主手中，随着积累的时间越来越长，贫富分化现象也越来越严重。

尤其是在沃尔克通过极度紧缩的货币政策（沃尔克将基准利率提升至20%）驯服了通胀这条恶龙之后，通胀被长期压制，劳动者报酬增长速度也因为通胀降低而变得更低。

当然不局限于美国，当时的世界第二大国也在撒切尔夫人及其铁腕政策的影响下，粉碎了工会，削弱了工人进行薪资谈判的筹码。

一直到现在，美国的贫富分化已经达到二战前的最高点。

可以这样说，劳动报酬低增长+贫富急剧分化，有效控制了通胀水平。

对于高收入者而言，他们的消费倾向是边际递减的，财富越多，储蓄越多。

而对于低收入者，却因为贫穷而无法形成有效需求。

在这样一个产出过剩，有效需求严重不足的经济里，表现出来的一定是物价下降，通胀消失，甚至面临通缩抬头的压力。

一切皆轮回。

当货币政策越来越乏力，古典经济理论和货币主义逐渐失效，而全球央行的资产负债表已经顶到了天花板的时候，周期拐点也就快到了。

庚子年后，决定通胀压力的核心因素已经悄然改变。

美国十年期国债收益率的走低代表了资本回报率越来越低，劳动生产率将面临拐点。而劳动群体的觉醒将逆转劳动者报酬长期低于劳动生产力增长的趋势，通胀不可能永远被压抑。

随着通胀的回归，债券的收益率曲线最终变陡，美元走弱，金银将在市场的狂欢情绪消退后继续走强。

而这个过程也将伴随着史诗级别的市场震荡，回顾今年3月的全球市场巨震，可能只是对未来的惊鸿一瞥。

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