关于黄金的一系列思考

大家好，我是扬帆。

黄金今年轰轰烈烈的一波行情，冲破2000美元关口后迅速创出历史新高，这段时间回落之后走势趋于平静，也正好借这段时间可以做一个完整的复盘，下面会跟大家聊聊这段时间思考的一个成果，满满的都是干货，也欢迎大家留言区一起交流讨论。

市场上关于黄金的预测模型其实都大同小异，核心逻辑都是一样的，无非是不同的人或者是机构，在模型当中增加了各种不同的变量，其内核都是以美国实际利率为基准，也就是观察名义利率和通胀的变动情况（要注意这里是“变动情况”，高端一点说就是边际变化、或者说是导数）。

实际利率=名义利率—通胀

其实这个公式大部分人应该都知道，但是并不知道怎么用。名义利率一般用美国十年期国债收益率来代替，而通胀指标使用美国的PCE物价指数。在使用过程中，通胀指标这一项相对会有一些争议，也有人使用核心CPI指标，而我更喜欢用在公开市场交易的通胀保护债券（TIPS）收益率作为实际利率来反推市场公认的通胀预期。

预期通胀=十年期美债收益—十年期通胀保护债券利率

TIPS里面已经内含了市场对于未来的通胀预期，相对更合理，也更符合资产价格反映预期的这一理念。这些数据都是公开的，方便获取也方便计算。我们根据这个分析框架当中的的两个变量可以解释绝大部分情况下黄金价格的趋势性变化。

一方面，当美债价格上涨（美债收益率下行）的时候，也就是实际利率下行的时候，黄金价格上涨；另一方面当通胀预期上行的时候，同样对应实际利率下行，黄金价格也会上涨。

黄金走势图

当然也存在一些特殊情况，就比如今年疫情在美国爆发后，美债作为避险资产价格大幅上行，但是黄金却和其他风险资产一般出现了金价暴跌的情况，当时主流观点解释为美元流动性危机造成的资产价格的踩踏，其实在我们的分析框架内更合理的原因是当时通胀预期的大幅回落们甚至进入通缩区间。

3月底，疫情冲击之下，美债作为避险资产价格上升，名义利率下降，但是人们出于对未来经济的担忧，大幅降低了对通胀的预期，甚至一度被通缩的阴影笼罩，这也就解释了为什么黄金和美债出现了背离的走势。

首先讲一下个人对黄金价格的一个预判：在不出现较大黑天鹅的情况下，短期黄金价格比较难再次突破2000美元的关口，更多维持一个宽幅震荡的格局，个人观点在1850美元~2000美元，在交易上有明显的双向波段的机会；中长期来看激发黄金向上的核心因素是通胀预期的变化，机会存在于四季度末到明年四五月份。

根据上面的分析框架我们来看，美债收益率今年最低在0.5%左右，预计也是接下来的低点，因为美联储已经明确表示不会进入负利率区间，所以在名义利率（美债10年）方面，很难有进一步大幅下行的空间，而美联储的无限量QE又压制了利率上限，参考疫情之后的变动情况，接下来会维持在0.5~0.9这个区间内。

那么想要激发黄金价格再次走出趋势性行情，就必须要通胀来支持，而通胀也一定会来，最晚在明年的4、5月份。为什么这样预判呢？

众所周知，通胀指标是一个同比变化的数据，今年在疫情的冲击下，4.5月份美国的物价数据形成了一个较低的基数，只要经济可以正常运行，明年对应时点上，通胀大幅回升是预料之中。还有一点是美联储在今年的杰克逊霍尔全球央行年会上，修改了自己的货币政策框架，提出了平均通胀这一概念。

之所以提出平均通胀，也是因为美联储预见到了明年通胀的回升，如果还按照之前2%的规定，就无法实现自己的政策目标。同时，平均通胀也为通胀打开了上限，打开了想象空间。基于低基数效应，通胀一定会来。

而对通胀有直接影响的可以关注两个方面：一是疫苗的大范围量产或是疫情被良好的控制，二是全球性的需求复苏带来的大宗商品的价格上涨。

只要疫情最终可控制或者可以被消灭，那么全球范围内的主要矛盾就会转变，经济回到正常运行模式当中那么通胀就可以被很好的预期。或者出现大规模的需求恢复，带动以原油和铜这种大宗商品价格上涨，最终也会以通胀的方式体现出来。

我们可以看到，自五月份原油和铜的价格反弹之后，现在两者又进入了一个震荡盘整的时期，所以说原油和铜的价格可以作为黄金走势的一个先行指标。

短期来看，黄金价格已经充分反应了一段时间的通胀预期。利用十年美债和十年TIPS的差值来拟合通胀预期，现在通胀预期已经达到1.8%左右，已经是2016年以来的中位数以上，一旦大宗商品价格出现下行，黄金也会面临下行的压力。

美债收益率0.9%的上限，以及通胀1.4%左右的下限，对应黄金价格的下限在1850美元左右。所以预判短期黄金宽幅震荡在1850~2000。

这一点也很简单，大家都知道鸡蛋不要放在一个篮子里，但并不是说你去买七八十只股票，那样就相当于买回来一个指数。

资产配置就是马科维兹提出的资产组合理论，它的核心理念就是降低资产组合当中各项资产的相关性，这样做虽然一定程度上会降低收益率，但是更明显的是会大幅降低你组合的波动率（或者说回撤），提高夏普比率，而黄金就是一项很其他风险资产几乎没有相关性的一项资产，所以也就成为资产配置当中必不可少的一环。