美团躺赢的“通缩挤压红利”

商业分析-No.7

美团躺赢的“通缩挤压红利”

作者：凯文、陈畅

编辑：董指导

诺贝尔经济奖得主弗里德曼曾说过，一切经济现象的本质都是货币问题。这对于如今创新高的美团而言，也非常适用。它正处在微妙的“通缩挤压均衡”位置上，享受着红利。

2015年之前全球基本都处于货币宽松的状态，各大央行纷纷撒币，资金大水漫灌之下，各路风投涌向了各种创业项目，再小的公司只要风口够好，也能拿着钱和巨头掰掰手腕。

但，可惜，央妈的爱并不一直存在。

自2016年起，国内M2开始收紧，增速逐级下台阶。而2017年，美元也开始收紧，银行存放在美联储的现金水平从2014年9月的2.8万亿美元峰值降至约1.5万亿美元。

图1：中国M2同比增速（2014-2019）

数据来源：清科研究中心、远川研究

货币收紧，资本市场也随之收缩，风投们钱越来越少，手也越来越紧。募资规模和基金数量都快速下滑。

图2：中国VC市场状况

数据来源：清科研究中心、远川研究

在这种货币紧缩的背景下，行业竞争就发生了变化：

1、外部新入搅局者减少、撒币补贴力度减弱、参与者达到默契均衡、行业盈利改善。

当前许多互联网业务都是靠补贴烧钱，当一级市场弹药不足时，新进入的创业公司就会减少，已存在的巨头可以利用规模优势来挤压小玩家。

而已有的巨头，在意识到无法靠补贴来打垮对手、永久抢占市场后，也会调整策略，甚至适当性放弃市场份额，确保现金流来过冬。

比如在外卖市场，阿里收购了饿了么之后，也只是打了一段时间补贴战，便迅速调整策略，推行多服务会员制。而美团也相应减少了补贴力度。外卖业务的毛利率也开始从2015年初期的-123%，一路攀升到现在的22%。

打车市场，滴滴合并快的后一统江湖，但当美团尝试发起局部进攻时，滴滴也并没有死磕的意愿。

共享单车市场，ofo由于没有资本注入彻底陨落，摩拜被美团收购，阿里旗下的哈啰单车顺势上位。但双方依然没有要死磕的动作，反而默契地将小时单价调高到1.5元，这也让美团的单车业务也开始进入盈亏平衡。

因此，在现有存量业务市场，美团可以和阿里这个强大的巨头，形成均衡，从而改善经营状况。比如，经营现金流方面，2018年还亏近100亿，2019年1季度亏30亿，但到二季度就把一季度亏损的全赚回来了。

2、增量市场，美团可以靠补贴之外的优势（比如地推能力）抢夺市场。

存量业务稳定后，美团便可以寻找其他“现金流良好”的市场进行开拓，而其中最大的苦主，莫过于携程了。

2015年，携程完全主宰酒店和旅游市场，梁建章甚至说，那是拿着望远镜都找不到对手。可惜，他的望远镜抬得太高，没想到王兴是个“伏地魔”。

在B端，美团依靠地推，和仅为携程一半的佣金率，迅速签下了苦于携程系垄断的酒店；而在C端，由于做外卖和团购产生的高频流量，美团的APP端安装量和打开频次都远远高于携程，获客成本仅为携程1/10，又为消费者腾出了让利空间。

而面对美团如此凌厉的攻势，携程作出最大的回应可能就是梁建章专门写文章驳斥王兴的跨界：“中国的企业更应考虑专业化。”

但多元化的美团，迅速把酒店旅游业务收入从2015年的37亿，飙升到了2018年的158亿。而且这些收入可不是赔本赚吆喝，都是近90%毛利润的高含金量业务，是实打实的送现金到王兴的弹药库里。

为什么携程不反击、不进攻美团大本营呢？

首先，无论是在旅游酒店领域反击，还是攻入美团大本营，都是要花钱的。降低佣金或增加补贴，而这在货币紧缩周期，对上市公司携程而言，都是个很困难的决定；其次，环顾互联网行业，如果大家都不拼补贴，而是拼业务拓展，那能和王兴对打的，真的不多了。

而那些现金流好的生活领域，都会面临美团的进攻。比如美团多次尝试启动的共享充电宝业务等等。

因此，货币通缩挤压平衡，可以让美团在存量市场，即使面临阿里巨头，也可以改善经营业绩；而在增量市场，又可以靠着阿里系的“地推”能力，去扩大业务。

但，如果货币趋势改变，大家再次弹药充足地来拼补贴，那么这个均衡变会打破，美团的优势会相对减小、不确定性加大。

因此，二级市场流传一句话：宽松时，追逐概念、炒烂炒差炒小；紧缩时，看现金流，抱紧龙头群暖。