思索技术再冲IPO，两年多后董坤兄妹“带病闯关”症治愈了吗

文丨顾小白  编辑丨百进 

来源丨新商悟

（本文约为1400字）

2026年4月初，思索技术再次向深交所递交的创业板IPO申请获得受理。

这并不是其第一次冲击资本市场。2023年12月28日，其首次冲刺创业板IPO。2024年1月22日，深交所对其发出首轮问询函。

然而，就在问询函发出四天后，2024年1月26日，思索技术主动撤回了首发申请。从上市申请被受理到撤单，整个过程仅仅29天，也创下了注册制全面实施以来创业板IPO申报企业最快撤单纪录。

2025年6月，深交所对思索技术及其实控人、高管作出通报批评处分：未披露资金占用和内部控制不规范情形，未准确完整披露历史沿革中实控人的股权代持、关联方应收款项余额等信息，还存在冲压车间利润分成等事项会计处理不规范、未就实际控制人为公司承担居间费用进行会计处理等情形。

深交所认定，实控人董坤、董芬及财务总监谷益未能保证发行上市申请文件和信息披露的真实、准确、完整。

时隔两年多，董坤兄妹带着新的招股书、新的保荐机构（从五矿证券换成了光大证券）执着重来。财务数字看起来相当漂亮：2023年至2025年，营收从3.75亿元增至6.24亿元，净利润从9380.86万元增至1.36亿元；车灯连接器产品在国内市场占有率从29.79%提升至40.10%，稳居行业首位；产品已进入星宇股份、华域视觉等头部车灯厂商供应链，并间接供货特斯拉、比亚迪、蔚来、理想等一线汽车品牌。

这些数据，足以让思索技术在IPO材料中自信地讲述细分赛道冠军的故事。

然而，正经社分析师注意到，观察招股书更细致的层面，两年多的治疗似乎并未完全治愈那场“带病闯关”留下的病根。

最显眼的问题，是那张几乎是私人公司式的股权结构图。董坤、董芬兄妹直接持有公司80.94%的股份，通过三个员工持股平台间接控制16.07%，合计控制97.01%。董坤任董事长兼总经理，董芬任董事，公司决策权高度集中。即便上市后，董坤兄妹合计控制比例仍将高达72.76%，依然处于绝对控股地位。

前次IPO暴露的那些问题，究竟是已经彻底整改，还是不再主动暴露，在这个治理结构下，外界很难做出乐观判断。

财务数字的另一面同样令人不安。主营业务毛利率从2023年的52.27%连年下滑至2025年的47.80%，其中贡献七成以上毛利的汽车连接器业务毛利率从57.69%降至50.43%，降幅尤为明显。销售费用率高达7.65%，超出同行业可比公司均值近6个百分点；研发费用率则仅为6.48%。应收账款占营收的比例从35.39%攀升至37.02%，收现比持续低于1。

实控人兄妹历史上的擦边球操作，更是让整改是否彻底这个疑问变得格外沉重。据招股书披露，2019年董坤、董芬在购买境外房产时，曾通过“境外支付外汇、境内收取人民币”的方式将外币款项兑回，涉嫌非法买卖外汇。报告期内，实控人还曾占用公司资金1099万余元用于个人购房等用途。2022年对员工进行股权激励期间，董坤兄妹将自己60余万元的出资额以近2960万元的价格转让给员工持股平台，一笔操作即套现颇丰。

这些行为指向的不是业务经营问题，而是实控人基本合规意识的缺失。如果说毛利率波动可以归因于行业周期、客户集中可以解释为产业规律，那么资金占用、非法换汇和股权代持隐瞒，考验的则是公司治理的底线。

两年多的时间，能否让一个人从惯于钻空子转变为严守合规红线，这已经不是财务整改能回答的问题了。

董坤从电子厂销售员起步，带领妹妹将一家连接器公司做到车灯连接器细分赛道市占率第一，创业故事确有传奇色彩。但从资本市场角度看，97%的控股权意味着所有商业决策权几乎完全集中在兄妹二人手中，中小股东的利益保护机制在上市前就已极度薄弱。如果连递表前的合规整改都需要靠监管处分来倒逼，投资者很难对上市后的公司治理抱有过高期待。【《新商悟》出品】

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