上市第八年，“医械一哥”突遭全线狙击

文丨英英  编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1300字）

【正经社“医药新动力”观察之26】

A股“医械一哥”迈瑞医疗，正经历上市近八年来最严峻的时刻。

2026年4月初披露的年报显示，2025年，营收332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比大跌30.28%。

这是其2018年上市以来首次出现营收与净利“双降”，昔日的白马龙头，为何突然“失速”？

翻开这份年报，几组关键数据极具冲击力。

1、业绩大幅下滑：营收332.82亿元（-9.38%）、净利81.36亿元（-30.28%），净利跌幅远超营收。

2、传统业务全线受挫：体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大传统主业收入全线下滑。其中，生命信息与支持业务（含呼吸机）下滑19.8%，医学影像下滑18.02%。

3、国内市场“塌房”：国内收入156.32亿元，同比骤降22.97%，成为拖累整体表现的核心因素。

正经社分析师认为，迈瑞医疗的“失灵”，绝非单一因素所致，而是行业周期、政策变革与市场竞争叠加的结果。

 1、国内政策调整。

国内市场是业绩下滑的核心推手。DRG/DIP支付方式改革推动医院从“按项目付费”转向“按病种付费”，控费压力骤增；集中带量采购使得试剂、耗材价格大幅下降；检验结果互认政策减少了检测需求量；医疗服务价格治理进一步调降了检查费用。

四重政策高压下，国内医院采购预算持续缩减，行业竞争也愈发激烈。

 2、竞争加剧盈利承压。

集采常态化与竞争白热化，直接击穿利润空间。2025年，综合毛利率同比下滑2.8%至60.33%，三大产线毛利率均受到冲击。其中，体外诊断业务作为第一大主业，受试剂集采影响，收入122.41亿元，同比下降9.41%；毛利率降至58.33%，同比下降3.88%。

 3、海外市场“独木难支”。

国际业务虽实现7.4%增长、收入占比达53%，但难以对冲国内下滑。同时，海外业务并非一劳永逸。地缘政治的不确定性、贸易壁垒、汇率风险以及GE、飞利浦等国际巨头在高端市场的反击，都是需要直面的风险。

此外，在医院控费背景下，医院更关注高性价比、高可靠性的基础设备，而高端创新设备需求释放放缓。迈瑞医疗传统产品（如监护仪、超声）同质化竞争加剧，“高价=高端”的认知正在弱化。且随着国产技术突破，中小品牌在中低端市场以价格优势抢占份额，倒逼龙头降价，进一步压缩对“头部品牌溢价”的接受度。

正经社分析师注意到，面对诸多挑战，迈瑞医疗已启动一系列调整。

首先，业务结构重构：首次将新兴业务（微创外科、微创介入、动物医疗）列为第四大主业，2025年营收53.78亿元，同比增长38.85%，毛利率高达63.74%，成为新的增长引擎。

其次，全球化与高端化并行：加码欧洲与新兴市场，突破高端客户群；同时注重研发，2025年研发投入39.29亿元，占比提升至11.8%，聚焦高端监护、分子诊断等核心技术。

最后，降本增效与治理优化：2025年，管理层薪酬总额同比下降14.08%。董事长李西廷的税前薪酬减少约613.19万元。

正经社分析师认为，业绩下滑，是迈瑞医疗成长周期的一次“急刹车”，也是行业从高速增长转向高质量竞争的必然阵痛。

对“医械一哥”而言，当下的挑战远大于过往。能否通过新兴业务破局、海外市场突围，重建增长曲线？能否在需求端重塑服务与产品价值，巩固品牌信任？这些都是决定其能否走出低谷的关键。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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