千亿老板沦为“打工人”，张近东为何越努力越掉队？丨正经深度

文丨顾小白  编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为4800字）

【正经社“互联网平台季后赛”观察之6】

苏宁（下文若未特别标注，苏宁即指整个苏宁系）的债务问题还远未结束。

此前不久，南京市中级人民法院裁定，苏宁38家公司涉及的2387亿元债务重整计划获批。

根据相关公告，创始人张近东及配偶名下的全部股权、房产、现金、金融资产，乃至收藏品等，都将注入重整信托并处置抵债。

不过，其本人却并未因此而出局。事实上，已经实质失去了苏宁相关股权的张近东，仍保留了话语权。

根据《上海证券报》近日的报道，该报记者3月22日从苏宁重整案相关管理人处了解到，网传的“苏宁千亿债务重组执行完毕”等消息并不属实，苏宁债务重组工作仍在进行中。

在正经社分析师看来，这份重整方案远不止“壮士断腕”那么简单。重整方案将股东资产装入信托，让债权人成为受益人，让创始人从老板变成契约打工的职业经理人，这究竟意味着什么？

对于那3105家债权人而言，选择赌一个不确定的未来，究竟是理性计算，还是无奈妥协？

更重要的是，这样的安排，真的能解开“大股东债务拖垮上市公司”的死结吗？

这算是一次成功的“止血”，还是只是将危机延后了而已？

事实上，就在前几天，即3月19日，苏宁易购再发公告，将仅以8元的总价出售旗下四家公司100%的股权。

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一个“清零”的前老板

公开数据显示，此次苏宁总负债的2387亿元，已接近其核心上市公司苏宁易购巅峰期2019年营收的90%；苏宁易购净利润的巅峰则在2018年，为126.43亿元；按此计算，此次总负债约是这一净利润的近19倍。

今年63岁的张近东，已经过了法定退休年龄，却还不得不为了巨额债务而奔忙。

其27岁白手起家，从南京一间200平米的空调小店起步，通过供应链创新和全国连锁扩张，将苏宁打造为中国家电零售龙头。2004年，苏宁易购登陆深交所成为“家电连锁第一股”，巅峰时期门店近万家、年销售额破两千亿元。

张近东本人也因此多次登顶江苏首富，成为传统零售向电商时代转型的标志性人物。

然而，这一切仍难掩其实质上的战略布局短板，及家族企业风险绑定等严重的治理缺陷。

对于苏宁此次的债务重整，众多媒体评价，这是中国迄今为止规模最大的民企重整案，也创下一个罕见的先例：创始人用个人资产“清零”的方式，换来了企业的存续。

这也是中国大型民企重整中创始人资产清零的首例。

在正经社分析师看来，苏宁之所以有今日的局面，极大程度上源于张近东的个人野心与认知的匹配误差过大。这其中，既有他对市场变化的战略级误判，更关键的是对苏宁及自身的财务杠杆承受能力的严重误判。

根据相关媒体报道，2016年至2020年，苏宁通过银行授信、公司债券、非标融资等方式，累计新增融资超过1800亿元，而张近东为了拿到这些钱，几乎全部以个人名义签署了连带担保协议。

这也导致了张近东个人的股权一再遭遇质押、冻结等。苏宁易购2021年6月就曾公告，张近东等人曾为苏宁置业与华能信托的30亿元信托贷款提供担保，后华能信托将该债权转让给英铭远晟，英铭远晟申请强制执行，法院冻结了张近东持有的逾5.4亿股股份。

这还只是冰山一角，此次的债务重整，更是将张近东的所有股权直接清零。根据相关公告，张近东个人所持的 16.4亿股苏宁易购股票（市值约28.86亿元），即便已质押、冻结，也需让渡全部收益权。

在此之前，张近东其它的个人资产也早已先后处置。根据媒体调查，2023-2025年期间，张近东名下位于南京钟山国际高尔夫的2套独栋别墅、上海陆家嘴的3套大平层，先后被司法拍卖；其持有的公募基金、股票、信托产品等金融资产，被法院全额冻结并执行；甚至他早年收藏的张大千、傅抱石等近现代书画作品，也在2025年下半年分批拍出，所有回款全部用于履行担保责任。

有媒体援引知情人士的话语说，除了必要的生活居住用房，张近东名下已无任何大额资产，真正实现资产清零。

尽管，上证报报道，张近东个人资产处置的具体流程和内容实际上尚未公开披露。但根据已经披露的相关信息综合推断，其明面上的个人资产基本清零的最终结果，应不会有太大变化。

他的巅峰财富值曾超过千亿元。不过，从小门店起步，到中国零售巨头，他用了二三十年；如今，从首富到资产清零，他却只用了差不多5年。

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债务的“变形记”

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