寒武纪财报中的那些亮点与隐忧

文丨吕行  编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1700字）

【正经社“科技前沿”观察之70】

3月13日，在前一日极其亮眼业绩的刺激下，寒武纪的股价却是高开低走，下跌0.26%，报收1096.10元/股（前复权，下同）。

相较2025年8月触及的历史高点1595.88元/股，跌幅为31%；跟2024年10月以后尤其是2025年7月以后的陡峭拉升，形成比较鲜明对比。

正经社分析师注意到，12日晚间发布的财报显示，2025年，寒武纪实现营业收入64.97亿元，较上年的11.74亿元增长超4.5倍；归母净利润20.59亿元，同比增幅达555.24%，扭转了自2020年上市以来的亏损局面，股票也将在3月16日取消“U”标识，告别“未盈利”标签。

从连续五年亏损到大幅盈利，寒武纪似乎迎来了AI芯片赛道的“奇点时刻”。

这背后，首先，是AI算力需求的爆发。

2025年，云端产品线作为核心支柱，实现收入64.77亿元，同比增长455.34%，占总营收比重超99%，在运营商、金融、互联网等重点行业实现规模化部署，产品的普适性与稳定性获得市场认可。

其次，是盈利质量的提升与研发的持续投入。

2025年，毛利率维持在55%的高位，净利率从上年的亏损状态跃升至31.68%，盈利弹性显著释放。

全年研发费用达11.69亿元，同比增长9.03%，研发费用率则从2024年的91.30%降至18%，这一变化既体现了营收规模效应，也说明公司已进入“研发投入-业绩回报”的较好循环。

此外，拟推出每10股派现15元转增4.9股的分红方案，合计派现6.32亿元，既是对股东的回报，也彰显了管理层对未来发展的信心。

然而，亮眼业绩背后，多重隐忧仍如影随形。

隐忧之一：存货激增与客户集中风险。截至2025年末，寒武纪存货账面价值达49.44亿元，较上年激增178.67%，占总资产比例高达36.79%。

寒武纪称，主要是因为原材料备货增加所致。但如此高的存货规模，若未来市场需求不及预期或技术迭代加速，可能面临大幅跌价风险，侵蚀盈利空间。

与此同时，客户集中度虽有下滑，但仍处于高位。2025年，前五大客户销售额合计占营收比例达88.66%，2023年、2024年分别为 92.36%、94.63%。

业绩高度依赖少数客户，一旦客户需求波动或合作关系变化，将直接影响营收稳定性。

隐忧之二：行业竞争与业务结构失衡。当前AI芯片市场仍由英伟达主导，其完善的软硬件生态构成极高壁垒，寒武纪要实现持续突破，需在性能、生态适配等方面持续追赶。

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CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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