保荐代表涉嫌受贿，利润大增后国元证券核心风控指标超监管标准

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在资本市场持续火热的背景下，作为“牛市旗手”的券商似乎被投资者遗忘，证券指数2026年开年至今下跌超6%。作为安徽地方券商的国元证券也不例外，2026年开年股价至今下跌超4%。

虽然公司股价在资本市场表现不佳，但由于A股整体成交活跃、指数持续上涨，国元证券业绩表现较为亮眼，尤其是投资收益，2025年前三季度同比增长超100%。得益于投资收益的大幅增长，2025年前三季度国元证券归母净利润创下自2015年以来同期新高。

但由于券商同质化经营较为严重，行业内马太效应愈发明显，如IPO、定增等投行业务逐步被头部券商所垄断，国元证券等中小券商在该领域想要突围极其不易。在此背景下，根植于安徽的国元证券又将如何突围？

1、投资收益拉动业绩增长，资管业务成公司短板

2025年资本市场整体表现极为亮眼，上证指数全年涨幅高达18.41%，创业板指数全年涨幅更是接近50%。

在A股大幅上涨带动下，券商都交出了一份亮眼的答卷。如券商龙头企业中信证券2025年归母净利润达300.51亿元，同比增长38.46%，这也是中信证券历史上首次归母净利润超300亿元。

对于国元证券而言也是如此，2025年前三季度国元证券实现营业收入49.71亿元，同比增长26.20%，实现归母净利润20.15亿元，同比增长28.34%。

国元证券利润大增，与投资收益大幅上升有直接关系。2025年前三季度，国元证券实现投资收益25.96亿元，同比增长102.37%。对此，国元证券给出的解释是，主要是债券类金融资产处置收益增加所致。

2021年国元证券疯狂扩表，同年公司新增借款199.58亿元，此后几年国元证券又陆续加大了对外借款力度，所得借款资金主要用于可交易性金融资产投资。

2021年底国元证券可交易性金融资产为168.3亿元，截至2025年9月30日公司可交易性金融资产余额上升至386.6亿元。

国元证券半年报显示，公司交易性金融资产主要以债券投资为主，且债券品种大多数都是低风险的国债，通过频繁交易国债，国元证券获得了较为丰厚的投资收益。

2025年上半年，国元证券本期累计出售的债券金额高达3379.06亿元，为公司带来了24.48亿元投资收益。

除投资收益大增外，国元证券经纪业务收入增长也是其业绩增长的重要原因。2025年前三季度，公司经纪业务手续费收入为11.08亿元，同比增长超71%。

公司经纪业务收入大增与股市成交量持续活跃有关，Wind数据显示，2025年前三季度A股总成交额共301.92万亿，较2024年同期257.33万亿元同比增长超17%，创历史新高。

在A股成交量大幅上升的背景下，国元证券股票交易佣金手续费收入大幅上升，直接带动了公司经纪业务收入的上升。

虽然经纪业务及投资收益表现出色，但公司资管业务表现却较为低迷。2025年前三季度国元证券资管业务收入仅为6261万元，同比下降超45%。

从国元证券披露的半年报来看，公司资管业务中各大业务收入均出现下滑，如2025年上半年收入占比最高的集合资产管理业务净收入为4356.99万元，同比减少29.72%。作为对比，2025年前三季度，行业龙头中信证券资管业务收入高达87.03亿元，同比增长超16%。

针对资管业务收入下滑一事，「子弹财经」试图向国元证券了解，截至发稿，未获得国元证券回应。

2、保荐代表涉嫌受贿，投行业务难出安徽

除资管业务表现不佳外，国元证券投行业务收入规模较小，合规风险频发也是公司需要解决的问题之一。

2025年前三季度，国元证券投行业务手续费收入为1.49亿元，同比增长55%。虽然投行业务实现增长，但收入规模较头部券商有较大差距，且在上市券商中排名较为靠后。

数据显示，营收及利润规模均不及国元证券的长城证券2025年前三季度投行业务收入为2.11亿元，远高于国元证券的1.49亿元。2025年前三季度，在42家上市券商中，国元证券投行业务收入排名较为靠后，仅为29名，同期公司利润排名为第18名。

从国元证券投行业务收入及排名来看，其投行业务整体表现并不理想。2025年前三季度A股完成78家企业完成IPO上市，而国元证券仅保荐了一家来自安徽的企业黄山谷捷上市，作为安徽国资控股的券商，在安徽当地，国元证券有一定的影响力。

该企业是一家新能源零部件企业，此次上市募资净额为4.813亿元，付出的发行费用为6872万元，这也是国元证券前三季度唯一获得的IPO承销收入。

除此之外，利用自身在安徽的影响力，安徽国资背景的江淮汽车完成35亿元定增，该笔定增也是由国元证券独家保荐，该笔定增发行费用也超过2000万元。

凭借一家安徽企业IPO、一家安徽企业再融资，国元证券2025年前三季度投行业务收入才达到1.49亿元，但在安徽省以外的股权融资市场，国元证券并无多少项目。

除在安徽省外影响力有限外，国元证券投行业务合规风险频发。2025年10月，上市公司司尔特公告，其前任高管涉嫌职务侵占、受贿等罪名的案件已被移送审查起诉。

而在涉案名单中，国元证券投行保荐人员孙彬因为涉嫌非国家工作人员受贿罪名列其中。

据悉，孙彬2008年加入国元证券，2014年开始在国元证券担任保荐代表人，是国元证券的“老兵”。如司尔特IPO及定向增发及可转债发行保荐人均是孙彬。

事实上除孙彬涉嫌受贿外，国元证券投行业务执业质量在市场上也备受质疑。如在2023年、2024年两年，国元证券保荐的IPO项目多达19个，但主动撤回的项目高达12个，撤回率高达63.16%，这也让国元证券筛选项目的专业性遭受质疑。

2025年4月，安徽证监局便点名国元证券存在“个别内部制度执行不到位、个别项目尽职调查不充分”的问题，因此安徽证监局对国元证券出具警示函。值得注意的是，仅2025年国元证券投行业务便收到4张罚单。

因此，相对于扩大投行业务收入，让公司执行质量提升才是国元证券投行业务的当务之急。

3、80后占据管理团队半壁江山，核心风控指标超预警线

在投行业务、资管业务发展并不理想的背景下，国元证券更加聚焦管理团队年轻化，80后开始在公司管理团队中占据主导地位。

2025年12月15日，国元证券新一届董事会换届工作完成。此次董事会换届，国元证券完成了多名董事的变更。

如1990年出生的建安投资控股集团有限公司副总会计师高园园，在此次换届中担任国元证券非独立董事。此外，公司还引入两位在会计与财务管理领域的资深学者任明川、蒋翠清担任公司独立董事。

目前，国元证券董事会年龄结构配置较为均衡，成员年龄横跨“50后”至“90后”。

相较于董事会，国元证券管理团队年龄则更偏向年轻化。公司8名管理团队中，有5名80后成员。

如公司总裁胡伟出生于1981年，公司副总裁陈宁、梁化彬分别出生于1983年、1982年，董事会秘书李洲峰、执行委员会委员黄越则分别出生于1981年、1983年。

据悉，公司80后管理团队从2022年开始陆续进入管理层，国元证券也正是从2022年加速扩表扩大自营业务投资规模。

如2022年公司负债规模为965.5亿元，截至2025年9月30日公司负债规模上升至1473亿元。

国元证券通过加大卖出回购金融资产款、交易性金融负债等方式筹集资金，所得资金主要用于交易性金融资产及其他债权投资。

在此带动下，同期国元证券交易性金融资产从148.9亿元上升至386.6亿元，其他债权投资金额则从465.1亿元上升至517亿元。

在此带动下，公司投资收益连年上升。2022年国元证券投资收益仅有5.61亿元，2024年国元证券投资收益大幅上升至23.45亿元，2025年前三季度公司投资收益进一步上升至25.98亿元。

由于大幅对外借款，国元证券风控指标也在失控。截至2025年9月30日，公司几大核心风控指标如风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率分别为189.30%、17.63%、266.38%、155.72%，均大幅高于监管要求预警标准和监管标准。

在80后为主的管理团队带动下，国元证券通过加杠杆的方式推动企业业绩持续增长。但鉴于目前国元证券几大核心风控指标远高于预警标准和监管标准，公司未来通过加杠杆扩大投资规模的空间并不大。

因此，扩大投行、资管业务收入是国元证券继续提升业绩的重要途径之一。但由于券商同质化经营较为严重，在“三中一华”等头部券商垄断下，国元证券等中小券商想要扩大投行业务及资管业务收入并不容易。

在此背景下，不少地方券商开始通过重组并购来扩大自身经营规模。如陕西国资背景的西部证券完成了对国融证券的并购，江苏无锡国资背景的国联证券完成了对民生证券的并购。近期，苏州财政局控制的东吴证券又计划并购东海证券。

而安徽省国资旗下除国元证券外，还控制了另外一家上市券商华安证券。此前，因为同属安徽国资旗下的券商企业，在监管层鼓励券商重组的背景下，投资者对于两者的重组抱有较大期待。但截至目前，两者并未有实质性的动作。

对于国元证券而言，在资本市场持续火热及大幅度扩表扩大自营投资金额的背景下，公司近几年业绩持续提升。

但由于公司风控指标大幅高于预警标准及监管标准，未来通过加杠杆扩大投资规模的空间并不大。因此，想要进一步提升公司业绩，与其他地方券商一样尽快并购、重组是国元证券为数不多的办法之一。

*文中配图来自：界面新闻图库。