卫衣敲钟，现金落袋：晏周的“松弛”上市局与鸣鸣很忙的资本算盘

2026年1月28日，在腾讯、淡马锡等一众知名基石投资者的加持下，零食零售企业鸣鸣很忙成功登陆港交所，成为港股量贩零食第一股。

上市首日，市场反响热烈。鸣鸣很忙开盘价为每股445港元，较发行价236.6港元上涨88.08%，公司总市值一度达到952亿港元，显示资本市场对其的高度关注。

上市之后，其深层问题也进入了公众的视野之中。

鸣鸣很忙一直以“规模优先”作为发展战略，快速扩张的同时，其商业模式中隐藏的风险也逐渐显现出来。此外，在其上市前后，IPO前的大规模突击分红、创始股东减持、频繁出现，以及食品安全投诉、加盟商经营压力等争议与质疑也给这场资本盛宴蒙上了一层复杂的阴影。

资本盛宴前的“分蛋糕”时刻

在敲钟仪式上，董事长兼CEO晏周穿了一件印有品牌标志的白色卫衣、一条牛仔裤和一双白色的休闲鞋，这一身简约的服装跟其他上市企业时常见的西装革履形成了鲜明的对比，显得更加随性、亲民。

比起创始人的穿着，这场上市仪式背后的财务安排更引人关注。  

一方面，鸣鸣很忙成功引进了腾讯、淡马锡、贝莱德等8家顶级机构作为基石投资者，这不仅为公司的估值提供了有力支持，也表明资本市场对其在量贩零食赛道龙头地位的认可。

其中，腾讯和淡马锡各自认购了4500万美元，贝莱德认购了3500万美元，富达基金认购了3000万美元，泰康人寿、博时国际等机构也分别认购了1000万美元。

另一点是，上市前原有股东层面对“利益兑现”进行了密集操作。

分红情况，截至2023年12月31日和2024年12月31日，公司分别支付了1.94亿、3227.9万股息；2025年3月29日按照股东会决议公司向股东派发了3亿股息，并于2025年4月完成发放。三次分红金额合计为5.26亿元。

董事长晏周、赵一鸣零食创始人赵定两人合计持有公司62.60%的股份，因此分红资金中有一部分流入到两人的账户中，在公司正式上市之前他们就已经获得了可观的收益。

与此同时，减持行为也在悄悄地进行着。赵定在IPO之前减持股份，总共套现超过了1.3亿元。盐津铺子、良品铺子等产业投资方也陆续清仓或者减持退出，与外部机构投资者积极入场形成了鲜明的对比。

创始人减持、产业资本退出，加上上市前的突击分红，这些操作难免让人对公司现金流状况以及其对长期发展的承诺产生疑问。虽然资本市场中出现类似的情况并不罕见，但是鸣鸣很忙正处在上市的关口，格外引人注意。

疯狂扩张背后隐藏着加盟商的焦虑

鸣鸣很忙上市底气来源于庞大的规模。

从区域品牌到全国巨头，它在短短两年多的时间内就建立起了拥有超过两万家门店的商业帝国。2023年底，鸣鸣很忙门店数为6585家，2024年底则超过了1.4万家，一年就开了8083家新店。截止2025年11月，门店总数已经达到了2.1万。

图片来源：鸣鸣很忙招股书

并购整合、轻资产加盟模式为鸣鸣很忙惊人扩张提供了强有力的支持。

根据招股书的数据，截至2025年9月30日，鸣鸣很忙的加盟商数达到了9552位，经营着19494家门店。也就是说大部分门店都是由加盟商来经营的，这些创业者的资金和精力是鸣鸣很忙扩张的主要推动力量。

图源：鸣鸣很忙招股书

不过，规模的快速增长下，支撑其快速扩张的加盟商正陷入“开店容易守店难”的困境中，而这种焦虑也在动摇着万店帝国的根基。

为了抢占市场份额、迅速压缩对手的生存空间，鸣鸣很忙采取了非常激进的扩张策略，其中最重要的一步就是取消了原来的“距离保护政策”。

在没有距离限制的情况下，门店的密度迅速增加，有的地方500米之内就开了三家店，原本单个店铺可以吸引的顾客被稀释了，核心省份单个店铺日均客流量不断减少，月均收入也出现了下降。

2025年上半年，鸣鸣很忙单店平均月利润降到0.55万元左右，仅为万辰集团单店月利润1.08万元的一半。回本周期由行业初期的约12个月延长到平均29个月。单店月收入30.07万元，相比2024年的31.36万元明显下降。

流量红利逐渐消失，市场竞争越来越激烈，鸣鸣很忙如果只追求规模扩张，忽略单店盈利能力和加盟商权益，可能就难以持续。

董事长风格的双刃剑：草根魅力与治理隐患

在鸣鸣很忙登陆港股的重要时刻，集团董事长晏周的个人风格成为了外界关注“万店帝国”的重要切入点。

晏周出生于1987年，曾经是一名普通的房地产营销策划人员。八年的工作经验使他获得了规模经营以及连锁管理方面的知识，后来他在行业调整期中遇到了职业上的困难。2017年，晏周和合伙人凑齐了十多万资金，在长沙新开铺桥下租了一间不到40平米的小店开起了“零食很忙”，成为人们口中所谓的草根创业者。

晏周的草根魅力是鸣鸣很忙抢占下沉市场、实现快速扩张的关键。他的“松弛感”和亲民形象拉近了与下沉市场消费者及加盟商的距离，这种“接地气”的特质就是品牌快速渗透县域市场的助推器。

而且以往的工作经验使他具有数字化管理思维，通过数字化工具优化管理流程、整合资源配置，使零食很忙、赵一鸣两个本来各自独立的品牌形成合力，不但保持了组织的高效运行，而且促使企业实现了规模扩大与效益提高。

可惜这种强调草根创业的治理模式，在企业走向规范化资本市场的过程中，也逐渐暴露出短板。直接的证据就是，国家市场监督管理总局认定，鸣鸣很忙在并购赵一鸣零食股份时没有依法进行申报就实施了经营者集中，于是对其处以175万元罚款。

这样的合规失误暴露出企业在快速扩张中对法律程序的轻视，也反映出“野蛮生长”路径依赖下治理滞后的现象。

在上市之后，面对全球机构投资者以及更加严格的监管环境，晏周从“草莽英雄”向“职业经理人”的转变对于鸣鸣很忙能否穿越周期至关重要。

破局：从“规模为王”到“质量取胜”

上市之后，鸣鸣很忙所遇到的最大问题就是怎样摆脱“规模增长、利润低迷”的发展困境。

2022年1月至2025年9月期间，公司的毛利率仅由7.5%上升到9.7%，经调整后的净利率从1.9%提升至3.9%，远低于线下超市15%-20%的平均毛利率。

为了抢占下沉市场，销售费用也是一直在上涨，2022-2024年从1.59亿元增长到14.76亿元，2025年上半年就达到了10.24亿元，进一步压缩了利润空间。

低毛利模式使得公司对成本变化非常敏感，限制了其在自建仓储物流等基础设施上的投资能力，也使公司难以有效地支持加盟商减轻经营压力。

同时伴随规模的增大，食品安全风险也随之增加。

2024年8月，广东省市场监督管理局通报称，赵一鸣零食店销售的“开口松子”的过氧化值（以脂肪计）为1.2g/100g，远高于国家标准规定的0.50g/100g；同期另外一家门店所售“奶油味瓜蒌籽”和“酱花生”也存在大肠杆菌超标的情况。

另外，白牌产品的大量引进虽然降低了采购成本，但是也出现了品控标准不统一、责任追溯难等现象。

黑猫投诉平台中，“赵一鸣”的相关投诉有2096条，而“零食很忙”的投诉则有954条。相关的投诉主要集中在食品发霉变质、吃的时候发现异物、称重不准、临近保质期的产品混在一起卖等方面，其中有关食品安全的投诉占了一半以上。

图片来源：黑猫投诉平台

同时售后处理不及时、推卸责任的情况也时有发生，影响了消费者的购物体验。

低价是优势，但是食品安全不能触碰。在价格战已经到了白热化的今天，怎样用自有品牌提高毛利率，再用数字化手段对全国将近两万家门店进行精细化品控管理，就成了鸣鸣很忙管理层要面对的一个重要课题。

结语

晏周及其团队凭借迅猛的扩张速度和规模优势，成功地获得了行业新周期的入场资格。

上市敲钟，一直以来都是新的征程的开始。资本红利逐渐消退，行业关注点也从开店数量转向了单店质量，鸣鸣很忙正面临一个核心问题：如何从依靠加盟驱动的“万店流量体”，转型为以效率、品质为核心的长青品牌？

这既是对晏周作为掌舵人管理能力和经营智慧的全面考验，也是对其商业模式的深度检验。