瑞尔竞达再闯北交所过会：上市前大额分红，实控人父女获利上亿

1月14日，明光瑞尔竞达科技股份有限公司在北交所成功过会。然而，在A股监管趋严、北交所严控上市公司质量的背景下，这家耐火材料企业的“闯关”却引发市场热议。

作为一家家族控股企业，实控人徐瑞图、徐潇晗父女通过直接及间接方式合计掌控公司88.3158%的表决权。

其IPO之路，首次申报分红金额远超净利润，最终撤回，二次申报调整报告期后，仍保留1.33亿元上市前分红，实控人家族从中获利超1.1亿元，却拟通过IPO募资3.35亿元进行扩建。

业绩层面，公司2022-2024年实现营业收入分别为4.03亿元、4.67亿元、4.76亿元，净利润分别为5985.03万元、9226.62万元、8484.37万元。其在行业下行期营收利润逆势增长，但毛利率远超同行，且研发投入不足，用电量与产量反向变动、收入确认部分靠口头通知等问题，进一步加剧市场对其疑虑。

股权集中、分红套现、业绩存疑等多重挑战叠加，瑞尔竞达的闯关过会并非风险终结，其上市后的持续经营能力与合规性仍面临考验。

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88%控股权下，

一边喊缺钱、一边高分红

明光瑞尔竞达科技股份有限公司的北交所IPO之路，因调整报告期的分红操作而受到争议。

时间回溯至2023年12月，瑞尔竞达首次向北交所递交IPO申请。招股书显示，当期公司累计扣非净利润仅1.30亿元，现金分红总额却高达2.33亿元，分红金额远超净利润规模。

这一操作直接触碰了北交所《适用指引2号》的监管红线，该指引明确要求“报告期内累计现金分红占净利润比例超80%需审慎推荐”，而瑞尔竞达的分红比例已远超这一标准。

图源/审核问询函

在监管问询压力下，瑞尔竞达于2024年10月以战略规划调整及资本市场环境变化为由主动撤回申请。

数月后，瑞尔竞达于2025年5月重启IPO，关键改动在于申报报告期，将首次申报中包含高额分红的2021年数据剔除，把报告期调整为2022-2024年。这一调整直接让报告期内分红总额降至1.33亿元，占同期净利润的比例回落，形式上满足了监管要求。

但值得注意的是，2022年3月决议的1.3亿元大额分红及2023年5月的300万元分红，仍完整保留在新的报告期内，这1.33亿元分红，离不开实控人在上市前提前套现的因素。

这笔分红的最大受益者，是公司实控人徐瑞图、徐潇晗父女。股权结构显示，二人通过控股股东顺之科技及两家持股平台，直接、间接合计控制公司88.3158%的表决权，其中徐瑞图任董事长主导经营决策，徐潇晗身兼副董事长、董秘、副总经理数职并参与核心管理。

图源/招股书

按持股比例计算，父女二人从1.33亿元分红中直接获利超1.1亿元。不过，公司招股书反复强调“急需资金扩产”，此次IPO拟募资3.35亿元用于生产线改扩建等项目，却在上市前将巨额现金分给实控人家族，这种一边喊缺钱、一边高分红的操作，引发市场对其分红动机的热议。

图源/招股书

更关键的是，大股东套现后，公司后续发展资金缺口却要通过IPO由公众股东填补，引发市场对家族企业IPO利益输送的热议。

系列分红的操作，离不开股权高度集中下的治理结构。徐瑞图父女88%的绝对控股权下，公司重大经营决策、利润分配、投资计划等核心事项均由二人主导，决策或存在主观性与随意性，容易忽视中小股东权益。

另一方面，控股股东顺之科技自身处于亏损状态，存在股权质押潜在风险，一旦其因资金压力处置股权，将直接冲击瑞尔竞达的控制权稳定性，进而影响公司正常经营。

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用电量与产量反向变动，

靠微信或电话确认千万收入

耐火材料行业整体下行的2022-2024年，瑞尔竞达交出了一份营收利润表现不俗的答卷，但增长与行业基本面脱节。

财务数据显示，2022-2024年公司实现营业收入分别为4.03亿元、4.67亿元、4.76亿元，实现净利润分别为5985.03万元、9226.62万元、8484.37万元。

图源/招股书

但同期行业整体呈现下行格局，据中国耐火材料行业协会数据，2024年全国耐火材料制品产量为2207.11万吨，同比下降3.73%。

更关键的是，瑞尔竞达核心产品为传统耐火材料制品，缺乏独特产品布局与市场优势，营收增长完全依赖传统产品销售，在行业供需失衡、竞争加剧的背景下，其增长持续性存疑。

再看毛利率，瑞尔竞达远超同行，研发投入不足却宣称高技术壁垒。2022-2024年，瑞尔竞达毛利率分别为32.26%、37.74%、39.72%，呈现逐年攀升态势，同期同行业中钢洛耐毛利率分别为21.18%、17.45%、15.27%；濮耐股份毛利率分别为20.06%、19.93%、18.99%。

图源/招股书

通常而言，高毛利率需依托核心技术壁垒、产品差异化或品牌优势支撑，但瑞尔竞达的研发投入却低于同行水平。报告期内其研发费用率分别为3.74%、3.58%、4.6%，2022-2023年连续两年低于行业均值，仅2024年以微弱优势略超同行4.57%的平均水平。

用电量与产量反向变动的悖论，叠加监管对收入确认的问询，也让业绩实质遭遇争议。

耐火材料生产属于高耗能行业，高温烧制等核心工序对电力需求巨大，产量增长必然伴随用电量同步上升，这是工业生产的基本规律。

但瑞尔竞达2024年生产数据却违背这一常识，当年产能从5.16万吨增至5.33万吨，产量从4.67万吨增至5.08万吨，同比增长8.77%，用电量却从490.23万度降至459.49万度，降幅达6.27%。对此，公司以“产品结构调整”解释，或难以打消市场对其产量数据的争议。

图源/招股书

图源/审核问询函回复

收入确认环节的不规范操作更让业绩真实性雪上加霜。其中，公司对唐山东华钢铁、河北天柱钢铁两家客户的收入确认上，在未取得任何书面结算凭证的情况下，仅依据微信或电话方式就确认数千万元收入。

具体来看，报告期内公司与唐山东华钢铁的交易金额分别为657.29万元、627.04万元、563.38万元、309.18万元，占同期吨铁结算收入总额的比例依次为5.21%、3.91%、3.52%、3.90%；仅2022年与河北天柱钢铁发生305.88万元交易，占当年吨铁结算收入总额的2.43%。

图源/审核问询函回复

针对监管问询，瑞尔竞达回应称，上述两家客户因商业秘密考量未提供书面结算单据，仅通过微信或电话告知结算铁量，公司再据此及合同约定价格开具发票。此外，公司采用“总额法”核算外购炭砖业务的收入，这一会计处理方式也遭到市场争议。

监管的问询，直指其收入确认环节可能存在的漏洞，而这正是验证业绩真实性的核心环节。

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应收账款攀升，

过会不代表过关

尽管面临争议，瑞尔竞达仍于2026年1月14日顺利通过北交所上市委审议，但这场看似成功的闯关，并未解决技术空心化等短板。

资金链是瑞尔竞达最紧迫的挑战，根源直指IPO前实控人家族的大额套现分红，更矛盾的是，公司一边计划募资3.35亿元扩产，一边又宣称将用8000万元闲置资金购买理财产品。

这种操作不仅削弱了募资必要性的说服力，更引发市场对资金真实用途的深度质疑。本质上，实控人将公司现金流转化为个人财富的操作，是让公司资金压力最终将转嫁至上市后的公众股东。

图源/官方公告

应收账款激增进一步加剧了资金压力。2022年至2025年上半年，公司应收账款账面价值从1.56亿元升至2.41亿元，占流动资产比例从26.52%攀升至32.89%。尤其2023年起，应收账款账面余额占营业收入比例已突破50%，意味着超半数收入仅停留在账面，未转化为实际现金流入，经营现金流缺乏实质性支撑。

图源/招股书

与资金挑战并行的，是瑞尔竞达科创属性的薄弱，核心技术存在空心化问题。其专利布局存在瑕疵，公司对外披露的部分核心发明专利，并非自主研发，而是通过受让方式所得。

图源/招股书

瑞尔竞达的核心技术人员配置同样不合理，实控人之一徐潇晗被列为核心技术人员，但简历显示其主要分管采购，技术研发背景薄弱。

图源/招股书

将家族成员而非专业人才列为核心技术人员，既是家族式管理的延续，也侧面印证了公司研发投入的不足。

事实上，瑞尔竞达的IPO更像是一场精准利用规则漏洞的包装过关，首次申报因分红违规撤回，二次申报调整报告期规避监管。其始终在“修补漏洞”而非解决根本问题，这场IPO本质或许是家族企业实现利益套现的工具。

瑞尔竞达的IPO之路，看似资本胜利，实则是对市场诚信的考验，分红之后，留给公众股东的是优质标的还是风险深坑，时间终将给出答案。

来源：消费日报-今朝新闻

图片：瑞尔竞达

作者：金森

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