防脱发巨头蔓迪上市争议：一半收入砸营销，毛利率超80%

2025年11月24日消息，据凤凰网财经报道，近日，防脱发药物公司蔓迪国际正式向港交所主板递交上市申请，资料显示，自2014年，连续十年，蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品，在中国脱发药物市场、米诺地尔类药物市场排名第一。

据招股书显示，2022年至2025年上半年，公司营收分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元和7.43亿元，净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元和1.74亿元，毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%和81.1%，收入结构中，蔓迪产品系列（蔓迪5%米诺地尔酊剂、蔓迪5%米诺地尔泡沫剂、蔓迪洗发水）占比超90%。

销售渠道方面，2021年至2024年，蔓迪连续多年天猫“双11”位居OTC药品品牌GMV第一，2024年“双11”和2025年“618”，蔓迪在抖音商城OTC药品品牌GMV位居第一。2022年至2025年上半年，线上销售占比从55%升至74%，主要通过KOL笔记种草、达人带货等方式进行销售。

然而，由于销售过度依赖线上电商渠道，面临着流量竞价、达人佣金水涨船高，使得营销陷入“投流困境”。2022年，蔓迪总营业收为9.82亿元，销售费用成本达4.76亿元，占比48.5%。2025年上半年，蔓迪总营业收为7.43亿元，销售费用成本达3.74亿元，占比超50%。相当于，消费者每买一瓶蔓迪的防脱产品，一半的钱是在为蔓迪的销售费用买单。

与持续高投入的营销费用所不同的是，蔓迪的研发投入在缩减。2025年上半年，蔓迪的研发开支从5983万元骤降至1950万元。

在社交媒体平台、电商平台用户评论区，蔓迪防脱产品屡遭投诉，蔓迪米诺地尔泡沫剂被指“越用越油”“头皮发痒”“掉头发”等。据黑猫投诉平台显示，有不少消费者表示，在使用蔓迪米诺地尔产品后，脱发情况非但没有得到缓解，反而脱发更加严重。

值得注意的是，在递交招股书前，蔓迪在2022年至2025年上半年，累计分红达14.2亿元，甚至超过同期总利润，导致公司净资产腰斩、流动净资产仅剩40万元。

招股书显示，蔓迪在上市前的股东架构中，三生制药持股87.16%，GL Wecan持股4.00%，阿里健康持股2.65%。在三生制药分派股份及蔓迪上市后，三生制药的单一最大股东娄竞博士、邢丽莉夫妇，将成为蔓迪的单一最大股东集团。