财务造假后丸美生物拟赴港IPO，董事长孙怀庆六年分红近8亿

《星岛》见习记者 黄冬艳 广州报道

刚宣布将冲刺港股的国货美妆品牌丸美生物，近期可谓负面缠身。

11月17日，中国证监会广东监管局发布公告，因财务核算不规范、募集资金管理、使用和披露不规范等，决定对广东丸美生物技术股份有限公司（下称“丸美生物”，603983.SH）采取责令改正措施，并对该公司董事长孙怀庆等三人开具警示函。

而仅仅在五天前的11月12日，丸美生物才刚刚宣布将筹划发行H股股票并申请在港交所挂牌上市，借此增强公司资本实力与境外融资能力，进一步提高综合竞争力，加快业务的国际化。

但在监管处罚措施引发的系列财务及资金问题考究下，有着“中国眼霜第一股”之称的丸美生物明明手握近十亿元现金，却又屡次宣布延期项目开发，在董事长孙怀庆近年分红近8亿的情形下，又顶着财务造假的风头欲赴港上市，借此拓宽更多融资渠道。

这一系列反常的操作，无疑让丸美生物的赴港上市路平添了诸多不确定性。

财务造假虚增千万利润

实际上，在10月底监管部门对丸美生物进行现场检查时，便发现了相关的财务核算及资金使用等违规问题，上交所也在10月30日就对丸美生物及有关责任人予以监管警示。

结合上交所监管处罚后、丸美生物发布的相关会计差错更正公告可以发现，2025年上半年丸美生物通过虚增营收、资产等项目，最终虚增归母净利润1132.97万元，占更正前归母净利润的比重为6.10%。

具体包括：

1.调整预估退货率及少量非实际销售订单收入，导致调减营业收入454.68万元、营业成本110.34万元、销售费用35.12万元，增加其他流动资产110.34万元、其他流动负债419.55万元；

2.调整达到预定可使用状态的在建工程转固时点，约3.82亿元转入固定资产、约1.86亿元转入投资性房地产，并补提累计折旧954.72万元；

3.将支付宝等平台款项从应收账款6388.26万元转入其他货币资金核算，并减少坏账准备 71.55万元，调增销售商品、提供劳务收到的现金6388.26万元；

4.将73.1万元与研发活动无关的咨询服务费，由研发费用调整至管理费用，并对上述事项对应的递延所得税资产进行调整。

有投资者“课代表”解释称，上述操作为典型的虚增收入与“存货”，意在将净利润做大。因此虚增的资产，可通过虚增应收款项然后提取减值消化，或转为存货，并将部分存货转为在建工程，最后转为固定资产，再通过大额计提存货跌价准备或固定资产减值实现“抹平”。

《星岛》发现，丸美生物原虚增的2025年上半年归母净利润总额约1.86亿元，同比增幅5.08%，而更正后实际约为1.74亿元，与2024年上半年的约1.77亿元相比几无变化。

鉴于上述违规的财务操作，监管层决定对丸美生物董事长孙怀庆、财务总监王开慧、董事会秘书程迪予以监管警示。

丸美生物的股价也因此在10月31日大跌4.16%，即便此后宣布将赴港上市也并未引起太多波动。

增收不增利的焦虑

《星岛》了解到，丸美生物系列违规财务操作的诱因，主要便在近两年公司利润率始终偏低，处于增收不增利的困境。

以最新的三季度数据为例，2025年1—9月丸美生物营收同比增长25.52%至24.5亿元，但同期归母净利润同比仅增长2.13%，约为2.44亿元，而扣非净利润同比竟下降5.42%，为2.14亿元。

而丸美生物销售费用长期占营收比重过半、管理费用高昂等导致内部费用率居高不下，是导致其净利润始终被大量蚕食的主要原因。

2023年丸美生物营收规模首次踏入20亿元，但销售费用也同时突破10亿元，此后便不断走高，2024年更是达到16.35亿元。

2025年前三季度，该公司的销售费用高达14.15亿元、管理费用则为1.02亿元，分别占总营收的57.76%、4.16%，而同期的研发费用则仅有0.63亿元，占总营收的比重约为2.57%。

有行业分析指出，本土美妆品牌销售费用率普遍超40%，源于各品牌长期依靠线上渠道获取流量和销量，而越来越激烈的市场竞争导致相关成本不断走高，形成恶性循环。

与“重营销”相对的是，丸美生物研发费用率始终偏低。2024年丸美生物宣布要将公司简称从“丸美股份”变更为“丸美生物”，要从传统美妆企业向生物科技型美妆公司转型，但过低的研发费用率与公司的这一战略似有相悖。

▲丸美生物近年利润成本情况，来源：雪球

值得一提的是，近两年丸美生物在明星大单品战略下产品不断涨价。据管理层在业绩说明会上透露，今年前三季度，丸美生物各产品线售价几乎全线上升，眼部、护肤、洁肤、美容类产品平均售价分别增长54.77%、4.62%、12.64%、24.78%。

这一定价策略直接影响到相关产品的销售情况，如“眼部类”产品销量同比下滑了21.13%；美容类产品销量同比下滑39.31%，最终未能给利润带来太多实质性的提升，也未能抵消高昂的内部费用侵蚀。

募投项目三度延期

2019年7月，丸美生物头顶“中国眼霜第一股”的光环登陆上交所，顺利募集到约7.9亿元的资金净额，随后开始向重组胶原蛋白领域发力，并陆续推出相关产品，品牌知名度也得以持续提高。

但上市时披露的7.9亿元募集资金投入项目却数次变更，且频繁延期，最终5个项目变为目前的4个——化妆品智能制造工厂建设、营销升级及运营总部建设、数字营运中心建设、信息网络平台建设，完成期限也从2023年前后延期至今。

例如，化妆品智能制造工厂建设已分别在2023、2024年两次延期，原定今年12月即可达到预定可使用状态，但丸美生物却在11月12日第三次宣布将该项目延期至2027年12月，延期理由则是目前产能充足，需保障资金使用效率、实现更稳健的投资等。此前，另外三个项目也分别以不同的理由至少两度延期，至今仍未完成建设。

《星岛》了解到，化妆品智能制造工厂建设项目包括新建厂房、仓储物流中心、办公楼及宿舍，目前厂房建设已完成，生产线待建，已投资金约2.48亿元，剩余投资金额仅约261.08万元。而另外两个尚未结项的项目中，尚需投入的资金分别约为1.83亿元、0.69亿元。

▲丸美生物募集资金项目使用具体情况，来源：企业公告

截至今年6月底，该4个项目累计已使用募集资金约5.35亿元，尚未使用的资金余额约 2.54亿元（不含现金管理专户金额、理财收益和利息收入）。

不仅如此，据上交所调查，丸美生物对上述募集资金的管理、使用和披露存在诸多不规范行为。

如使用募集资金和自有资金建设琶洲总部大楼，但未分开独立核算，将募集资金用于支付非募投项目；且在2023、2024年的相关报告中，披露的募投项目进度与实际不符，同时使用募集资金进行现金理财，却不披露相关收益及投资信息等。

但实际上，从财务报表披露的资金情况来看，目前丸美生物手中现金充足，并未到需要暂缓项目建设的地步。

董事长分红近8亿

11月12日，丸美生物宣布，其2024年曾将0.35亿元的闲置募集资金用于委托理财，目前已到期赎回，并将继续购买。

财报数据显示，2022—2024年丸美生物流动资产中的货币资金分别为10.73亿元、10.77亿元、20.32亿元；另外交易性金融资产分别为4.38亿元、7.68亿元、3.96亿元；同期手中的现金及现金等价物则分别为10.62亿元、10.4亿元、15.79亿元。

截至2025年9月底，丸美生物的现金及现金等价物约为11.88亿元，流动资产项目中，货币资金约为15.92亿元、交易性金融资产约4.13亿元，共计约20.5亿元；债务方面主要有短期借款约5.73亿元，应付账款约2.11亿元，共计约7.84亿元。

两组数据对比可发现，丸美生物手中的流动资金，足以抵消两倍以上的流动债务。

尤其引发市场热议的是，有媒体统计发现，上市以来丸美生物累计分红10.83 亿元，超过募资净额的137%，其中2023年、2024年分红比例均超八成。

2022年至2025年前三季度，丸美生物用于分配股利、利润或偿付利息支付的资金分别为0.77亿元、1.11亿元、3.14亿元、2亿元；11月7日，丸美生物再度宣布每股派发现金红利0.25元，共计派发现金红利1亿元。

按目前丸美生物实际控制人、董事长孙怀庆持有的72.72%股份算，上市以来其仅分红一项就收入约7.88亿元。

截至11月20日收盘，丸美生物股价报32.87元/股，下跌2.52%，总市值131.81亿元。