麦科田扭亏收入向好另面：超9亿商誉风险现金流承压，曾违法被罚

《港湾商业观察》施子夫

近期，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（以下简称，麦科田）的港交所IPO获受理，摩根士丹利和华泰国际为联席保荐机构。

此次IPO，麦科田计划将募集资金主要用于正在进行和计划进行的研发；发展制造中心，扩大产能；进一步提高销售和营销能力；拨付在全球范围内进行的潜在战略投资和收购；升级IT基础设施和数字平台；营运资金及其他一般企业用途。

收入向好，扭亏为盈

天眼查显示，麦科田成立于2011年4月，公司是一家全球医疗解决方案提供商，提供创新且全面的产品组合，可满足医疗机构内广泛的临床科室、病房和诊所以及社区卫生中心、检验机构和家庭护理场景的临床需求。

截至2025年6月30日，麦科田已将超过50种生命支持产品，80种微创介入产品，及210种体外诊断产品商业化，这些产品有多款型号，可满足各种不同的应用需求。

于往绩记录期间，麦科田的收入主要来自销售医疗器械，具体细分为生命支持、微创介入和体外诊断。从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），麦科田销售生命支持产品组合的收入分别为4.16亿元、5.64亿元、4.94亿元和2.98亿元，占当期收入的45.3%、43.0%、35.3%和37.9%。

据了解，生命支持产品组合包括药物输注产品、麻醉机、气道管理产品、肺功能检测产品及相关耗材。2023年、2024年及2025年1-6月，该业务收入同比增长35.7%、-12.4%和20.8%，出现一定波动。2024年收入减少，公司方面表示，主要是由于药物输注产品市场需求的短期调整，因为医院为确保临床供应充足，在上一个疫情年度期间进行提前采购，导致使用周期延长并将于2024年减少采购。

2022年4月，麦科田收购唯德康医疗后，公司的业务已扩展至微创介入领域，主要提供可重复使用及一次性使用的内窥镜系统及耗材产品。报告期内，微创介入产品销售收入分别为3.86亿元、5.87亿元、7.21亿元和4.03亿元，占当期收入的42.1%、44.6%、51.6%及51.1%。

体外诊断产品主要包括检测分析仪及耗材，涵盖凝血、血型检测、化学发光及分子诊断。报告期内，该产品的销售收入分别为1.16亿元、1.63亿元、1.84亿元和8621.6万元，占当期收入的12.6%、12.4%、13.1%和11.0%。

截至目前，麦科田的产品已分销至全球超过140个国家和地区，其中中国内地约占收入的55%左右，其余主要销售地区包括EMEA（欧洲、中东及非洲）、APAC（除中国内地以外的其他亚太地区国家及地区）、AMER（北美洲及南美洲）。

得益于三个主要业务单元的销量增长，报告期内，公司实现收入分别为9.17亿元、13.13亿元、13.99亿元、7.87亿元。2023年、2024年及2025年1-6月，麦科田的收入同比增长43.2%、6.6%和15.3%。

同时，受产品组合的调整、材料采购成本的下降，以及产量增加导致单位生产成本下降所推动，报告期内，麦科田的毛利率分别为43.7%、49.6%、49.7%和52.9%，处于持续增长的态势。

不过在盈利角度，麦科田的净利润曾在期内出现持续亏损。报告期内，公司的净利润分别为-2.26亿元、-6450.8万元、-9661.7万元和4096.8万元，经调整净利润分别为-1.04亿元、4650.0万元、2043.0万元和9225.9万元，经调整利润率分别为-11.4%、3.5%、1.5%和11.7%，经调整EBITDA利润率分别为-3.2%、11.7%、10.0%和18.9%。

2023年，麦科田亏损同比收窄71.5%，随后在次年公司亏损同比扩大49.8%。至2025年1-6月，公司收入由上一年同期的亏损5800万元扭亏为盈录得4100万元。

麦科田表示，公司无法表示在可预见的未来将不会产生亏损，公司未来净亏损的数额将部分取决于产品开发项目的数量及规模、与这些项目相关的成本、将任何产品商业化成本、公司的战略收购计划以及与业务运营有关的其他开支。公司无法获得及保持盈利将削减我们的价值，损害集资、维持研发工作、扩大业务或继续经营的能力力量。

现金流连续三年流出，商誉高企超9亿

对于历史亏损的原因，麦科田将其主要归因于：研发投入及其他经营开支、人才吸引及留存投入。

报告期内，麦科田的研发费用分别为2.36亿元、2.81亿元、2.91亿元和1.27亿元，占当期收入的25.7%、21.4%、20.8%和16.1%，研发费用率呈现了持续下降态势。有市场人士指出，作为生物医疗企业，如果收入和利润持续向好的情况下，一旦研发费用率下降，长远或将影响公司的核心竞争力。

与此同时，为提升公司的营运效率，麦科田在招聘及留住人才（尤其是研发人才）方面投入了大量精力，因而雇员福利开支在麦科田的经营开支中占了很大比重。

报告期内，公司的销售及营销开支分别为2.59亿元、3.28亿元、3.33亿元和1.67亿元，占当期收入的28.2%、25.0%、23.8%和21.2%；行政开支分别为1.73亿元、1.46亿元、1.77亿元和8002.6万元，占当期收入的18.8%、11.1%、12.6%和10.2%。

同一时期，公司的雇员福利开支总额（包括股份支付）分别为5.42亿元、6.05亿元、6.25亿元和3.12亿元，分别占相应期间收入总额的59.1%、46.0%、44.7%及39.6%。为激励雇员及留住人才，麦科田已实施股权激励计划，在雇员福利开支总额中产生股份支付分别为8750万元、6410万元、5380万元和2760万元。

此外，于往绩记录期间，麦科田产生了若干非经常性开支或不属于经营性质或反映公司核心经营业绩的开支。报告期内，公司的经调整EBITDA分别为-2970万元、1.53亿元、1.39亿元和1.49亿元。

除了曾出现连续亏损外，麦科田还面临存货等其他经营数据的增长。

报告期内，公司的存货分别为2.26亿元、2.37亿元、2.3亿元和2.32亿元，存货周转天数分别为120天、128天、121天及112天；贸易应收款项及应收票据分别为1亿元、1.05亿元、1.33亿元和1.83亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为25天、29天、31天及36天。

同一时期，其他应付款项及应计费用分别为1.84亿元、1.89亿元、2.23亿元和1.65亿元，合约负债分别为1.15亿元、5072.6万元、6165.4万元和6535.9万元，计息银行借款分别为1.26亿元、1.14亿元、7426.1万元和8651.5万元。

截至报告期各期末，麦科田的经营活动产生的现金流量净额分别为1.13亿元、6484.5万元、1.83亿元和5668.2万元，期末现金及现金等价物分别为3.17亿元、2.62亿元、2.84亿元和2.46亿元。

偿债能力方面，报告期内，公司的流动比率分别为1.24倍、1.65倍、1.56倍和1.71倍，速动比率分别为0.83倍、1.18倍、1.14倍和1.27倍。

外界注意到，麦科田曾在期内完成了对Penlon、唯德康医疗和Vedefar的收购，因此产生了高位的商誉。报告期各期末，公司的商誉分别为9.05亿元、9.06亿元、9.06亿元和9.08亿元。

显然，高商誉作为一把“双刃剑”，也潜伏者巨大的经营风险。不仅存在巨额减值的可能，同时也让麦科田的资产结构产生虚高的可能，造成业绩压力巨大。前述市场人士表示，商誉的增长并非绝对的好或坏，关键在于被收购公司的未来表现能否证明这笔投资是值得的。如果被收购对象表现不佳，那么公司的商誉减值风险将会加剧，继而产生不利影响。

麦科田对此表示：有关所录得的商誉反映了被收购公司的收购对价总额超过公司所收购公司可识别资产净值的公允价值总额的部分。公司至少每年确定商誉是否出现减值。公司无法保证未来不会发生商誉减值亏损。任何商誉的重大减值都可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

经销商有所缩减，2024年违法被罚

销售模式方面，麦科田主要向经销商销售产品，其次直接向ODM客户及终端客户销售产品。

报告期内，公司销售予经销商的收入占比分别为84.4%、87.8%、84.3%和82.9%，占期内收入的八成及以上；ODM销售收入分别为13.3%、10.7%、12.3%和13.6%；直接销售占比分别为2.3%、1.5%、3.4%和3.5%。

报告期内，麦科田活跃国内经销商分别包括1972个、2538个、2791个和1959个，海外经销商包括923个、907个、903个和607个。公司的分销网络覆盖中国31个省、直辖市及自治区，以及全球140多个国家及地区。

不难看出，在2025年上半年，麦科田的国内经销商数量以及海外经销商数量都创下了最近三年半时间新低。

整体而言，公司的经销商数量分别为2895个、3445个、3694个和2566个，期内合计减少329个。

麦科田的实际控制人为刘杰，其通过直接和间接方式合计持股15.13%。2016年8月、2017年5月，麦科田分别完成A轮、B轮融资，2019年完成C轮融资，C轮融资过后麦科田的投后估值达到了2.5亿元。2020年11月，麦科田改制为股份有限公司，并更名为深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司。

2020年4月及8月，麦科田进行了一系列股权转让，并于2020年11月13日完成。2021年3月，公司与若干投资者订立增资协议，并于2021年5月24日完成。2023年6月26日，公司与信石信兴订立增资协议。随后于2023年9月20日与信石信耀订立增资协议。2024年，麦科田部分股东进行了一系列股份转让。

内控方面，天眼查显示，2020年3月，广东省药品监督管理局对麦科田作出行政处罚，因当事人生产的“输液泵”（型号规格：SYS-6010，产品编号：6010170903824，生产日期：2017-09）经检验供电电源的中断项目不符合GB9706.27-2005第49.2项的要求，处罚名称为：生产不符合标准规定的医疗器械。

2022年9月，被执行人麦科田被常州市武进区人民法院进行股权冻结、其他投资权益，冻结股权数额为395.29977万人民币，股权所在企业江苏唯德康医疗科技有限公司。

2021年3月，麦科田对血栓弹力图实验室剂盒（血小板-AA及ADP试剂）（凝固法）主动召回。2023年3月，麦科田对注射泵、多通道输注工作站、输液泵主动召回。

2024年9月，因违法从事医疗器械生产、经营，深圳市市场监督管理局南山监管局对麦科田进行2万元的行政处罚。

截至10月29日，麦科田共计有9条司法案件，案由包括：房屋租赁合同纠纷、侵害作品信息网络传播权纠纷、劳动争议、确认合同无效纠纷、著作权权属侵权纠纷。其中66.67%的案件身份为被告。（港湾财经出品）