迈瑞医疗业绩显疲态，李西廷寄望国际市场脱困

《星岛》见习记者黄冬艳广州报道

10月29日晚间，迈瑞医疗发布2025年三季度报告，增收不增利的业绩数据，引发市场对其“第三季度如期迎来拐点”之说的争议。

单季度来看，第三季度迈瑞医疗营收同比微增1.53%至90.91亿元，环比增长6.9%，但归母净利润却同比下滑18.69%，为25.01亿元，环比则小幅上涨2.5%。

前三季度整体数据也并未如管理层此前向市场预期般乐观——2025年1-9月迈瑞医疗营收约258.34亿元，归母净利润约75.7亿元，同比仍表现为双双下滑，降幅分别为12.38%、28.83%。同期扣非后净利润为74.63亿元，同比下降28.5%。 

（迈瑞医疗2025年三季度营收及利润数据，来源：企业公告）

但迈瑞医疗方面表示，经初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长相较第三季度将有所提速。

在10月30日早上的线上业绩说明会上，迈瑞医疗董事长李西廷亦对公司未来的发展表示信心，并再次强调未来国际市场将是迈瑞医疗走出困境，实现长期增长的最大动力。

增收不增利的“拐点”

10月30日低开低走的股价，是资本市场对迈瑞医疗三季度报告的最直接反应。

当日，迈瑞医疗开盘价为220元/股，较前一日收盘价跌幅1.27%。截至发稿，迈瑞医疗股价报217.6元/股，跌幅2.35%，总市值2638亿元。 

（迈瑞医疗10月30日股价走势，来源：百度股市通）

此前披露半年报时，迈瑞医疗管理层曾多次明确提及三季度业务销售情况有所改善，将第三季度迎来业绩拐点，却未料存在“拐点”的预期管理偏差。有分析指出，迈瑞医疗管理层强调的或许更多是从下滑转为增长，但市场投资者更期待的无疑是更强劲的增长。

分业务来看，因医保改革和行业整顿导致招标周期延长等因素影响，国内市场仍处于下行周期，是迈瑞医疗利润的最大拖累，其中又以体外诊断业务影响最大。

《星岛》记者了解到，今年第三季度，迈瑞医疗国内市场的营收为44.9亿元，同比下降7.3%，占总营收的比重已不足一半，约为49.4%。且由于市场竞争激烈，迈瑞医疗选择了以价换量，最终导致第三季度国内市场的毛利率也有所下降，成为期内迈瑞医疗销售毛利率下滑2.92个百分点至61.95%的主要因素。

迈瑞医疗董秘李文楣表示，第四季度的利润率往往是全年最低水平，但同期费用率却也是最高的，意味着今年全年迈瑞医疗的利润率仍将进一步下滑。

体外诊断业务方面，第三季度整体营收约为36.3亿元，同比下降2.8%，这也是迈瑞医疗三大业务中唯一下滑的板块，但国际业务仍保持了双位数的增长，且前三季度该项业务的国际收入占比为37%。

这意味着国内市场的体外诊断收入比重仍超六成，但迈瑞医疗并未在三季度报告中列出迈瑞具体的收入数据，仅表示“国内体外诊断行业规模受多重因素影响出现了明显萎缩。” 

在10月30日的线上业绩说明会上，迈瑞医疗高级副总裁李在文表示，目前国内体外诊断领域进口品牌仍占据了六成左右的市场份额，但在国产替代的趋势下，未来三年迈瑞医疗在化学发光、生化、凝血等领域的市场占有率有望从10%提高至20%。

被问及国内体外诊断业务何时能恢复增长，李在文表示，基于设备数智化、流水化战略，以及营销策略的转变，迈瑞医疗的体外诊断国内业务有望在明年走出困境，实现全年正增长。但李在文亦强调，受多种因素影响，国内体外诊断业务正在经历震荡期，导致市场量价齐跌，短期内仍难以复苏，预计明年市场总体量还会有小幅的下跌。

国际业务应收比重过半

国际化，是迈瑞医疗近几年一直提及的发展战略重点，有望弥补其国内市场下滑带来的影响。

早在2006年赴美上市时，迈瑞医疗就已开始国际化步伐，但其中的过程并不顺利。

李西廷在线上业绩会上回顾迈瑞医疗的资本市场进程时表示，美国上市助力迈瑞医疗打开了美国市场，亦提升了国际知名度，但基于文化、政治等因素，导致当时的国际化步伐难度较大，最终选择回归。

2018年的A股上市，则让迈瑞医疗在本土资本市场的助力下，得以加大研发投入力度和高端客户群的渗透。今年10月中旬迈瑞医疗正式宣告赴港IPO，搭建A+H架构，引发市场关注。

李西廷指出，迈瑞医疗赴港上市第一目标不是募资，而是要通过香港市场进一步提高公司的国际知名度，让国际化战略走得更健康。

对于迈瑞医疗未来的国际化发展，李西廷则颇为乐观地表示，国际的可及市场规模是国内的4-5倍，而今年前三季度迈瑞医疗的国际业务收入占比已超一半，“这无疑是未来国际业务长期快速增长的最大底气。 ”

从数据上看，随着全球化供应链建设和本地化生产的持续推进，第三季度迈瑞医疗国际市场的营收约为46亿元，同比增长11.9%，占总营收的比重达到50.6%，其中欧洲市场同比增长29%，独联体及中东非地区亦有18%的增长、印度市场增长了15%。 

尤其发展中国家被迈瑞医疗视为国际业务的核心增长引擎，并为此设置了五年之内该市场占有率达到国内目前水平的目标，意味着体量要实现翻倍以上的增长。

分业务来看，生命信息与支持业务、体外诊断业务、医学影像业务第三季度的收入分别为29.5亿元、36.3亿元、16.9亿元，其中国际市场的贡献均有不同程度的增长，前三季度的收入占比分别达到了70%、37%、61%。

值得一提的是，从费用成本上看，今年以来迈瑞医疗的收入呈下滑态势，但相关费用率却在持续增加，如第三季度该公司的收入同比仅增长1.53%，但销售费用、管理费用却均有超20%的增长，这也成为国内市场降价促销之外，另一个侵蚀其整体净利润的重要因素。

其中销售费用从2024年第三季度的10.87亿元增长至13.11亿元，同比增幅达20.61%；管理费用从2.97亿元增加到了3.65亿元，同比增幅22.9%，远超同期的收入增幅。

（迈瑞医疗近两年单季度销售、管理等费用情况，来源：东方财富网）

对此，迈瑞医疗董秘李文楣表示，今年第三季度销售费用等大幅增长的主要原因是国际业务的投入力度持续加大，导致营销及相关服务的员工数量也在增长，从而保证国际业务的长期快速发展。