科大讯飞，要账不容易

源源不断的政府补助再次拉科大讯飞一把，也让这家AI巨头在今年三季度重新实现扭亏为盈。近日，科大讯飞发布了2025年第三季度财报。报告期内，科大讯飞营收60.78亿，同比增长10%，连续多个季度实现双位数营收增长。不过，增收不盈利的命题也一直困扰着科大讯飞。今年三季度，该公司净利润1.72亿元，同比大幅增长202.40%，扭亏为盈。

盈利表现气势如虹的背后，关键推力，则来自政府端高达1.8亿的补贴大手。事实上，在今年前三季度乃至更长时间里，支撑起科大讯飞盈亏的关键因素，仍是外部补贴。这对于经历数次技术周期，不断拥抱各类风口，尤其2023年起在AI浪潮中强劲乘势而上的科大讯飞来说，要真正回答好商业化这个老大难的命题，现在看来，仍需往后继续推延。

一、距离内循环盈利，还有多远？

2023年中，率先拥抱全球AI浪潮的科大讯飞市值一度逼近2000亿高点，只是到了现在，这家公司的市值开始在1000亿上下起伏。资本市场热情的爆发与消退，与科大讯飞数年来难以根治的数个难题直接相关。其中，增收难盈利、利润多依靠政府补贴，是市场对科大讯飞的连年来的持续追问。

并且，进入2025年，科大讯飞以上现象似乎更为突出。2025年前三季度，科大讯飞营收169.89亿，同比增长14.41%，整体表现不错，摆脱了前些年营收相对停滞的症结。就单季度来看，科大讯飞三季度营收60.78亿，连续12个季度保持10%以上增速，已经有二次腾飞的架势。加上今年前三季度，科大讯飞的净亏损大幅收窄80.6%至6667万元。尤其第三季度，科大讯飞单季净利润达到了1.72亿，若单看增长幅度，该季度科大讯飞净利润增速同比增长202.4%，创下2023年以来单季盈利新高。

可一旦透视盈利根源，就多少有些黑色幽默的味道：今年第三季度，科大讯飞取得1.81亿元政府补助，直接覆盖了公司亏损。前三季度，科大讯飞也累计获得2.68亿元政府补贴。这也意味着，若抛开以上真金白银的政府端输血，科大讯飞起码在2025年盈利表现上，仍难实现自洽。财务侧依托于补贴持续输血已成为科大讯飞这些年的常态。2024年，科大讯飞全年实现营收233.43亿，同比增长18.79%，增速较此前两年大幅提升。

不过，科大讯飞在盈利方面的表现依旧不尽如人意，同年净利润5.6亿元，同比下降14.78%，与2021年公司盈利巅峰时期的15亿元净利润相去甚远。值得注意的是，科大讯飞从2022年到2024年，计入当期损益的政府补助分别为47.31亿元，40.39亿元和41.86亿元，营收占比达到20%左右。并且，若扣除相应政府补助后，科大讯飞实际上已连续多年亏损。研发端成本连续投入，一方面既是科大讯飞能够穿越数个周期、还能始终屹立不倒的底气，另一方面，研发支出也是一种中性投入，起码仍是目前阶段科大讯飞成本侧不容忽视一大压力来源。

数据显示，科大讯飞研发费用累计已超过200亿，仅2024年，公司研发费用就达到45.8亿元，总营收占比接近20%。2025年前三季度，科大讯飞研发累计投入31.88亿元，占总营收的18.8%。好消息是，科大讯飞的自我造血能力也在今年得到了一定改善。今年第三季度，科大讯飞经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%，快过同期营收增速。前三季度累计经营性现金流净额为1.23亿元，同比增长114.94%，也大幅领跑营收增速。可从整体来看，考虑到成本侧压力始终难以得到有效遏制，科大讯飞距离实现良性的盈利内循环，或许仍需时间。

二、多元与失焦

自创立以来，科大讯飞从to G、to B、再到to C，这家公司多元化的业务，对盈利场景丰富且相对积极的探索，曾让不少人在过去一定阶段，看好科大讯飞的可能存在的盈利能力。只不过，由于业务侧复杂且特殊的组成，也在很大程度上，决定了科大讯飞的成本管控上难度较大，并且难言优秀，也让公司实现纯粹的内驱盈利仍有距离。

如何缩短距离成了一个关键拷问。到了2023年，乘上AI风口浪潮的科大讯飞迎来了热度与聚光灯的延续，也被当成公司商业化破局的关键因素。

然而，技术比拼上必须进行的大额成本投入，这既决定了一家公司硬实力高度，也直接给予了科大讯飞财务上抹不开的压力。从2020-2024年，科大讯飞研发费用从22.11亿元持续上升到38.92亿元，研发费用率稳定在16%左右，是一笔难以绕开的巨大开支。

并且，虽然多年来已经摸索出的丰富业务场景，在G、B、C端都有涉足的科大讯飞，其丰富的业务可让大模型赋能，具有更多尝试、更快落地的机会，尤其从2023年后，在AI+赋能作用下，科大讯飞多元化业务营收增速显著提升。但与此同时，这也意味着更多试错成本，加上不同业务的推广势必耗费更多资源，也成为左右公司盈利的又一关键因素。

事实上，2025年前三季度，科大讯飞的销售费用达到32.27亿，同比增长达到26.38%，也远远高于同期营收增速。持续提升的销售费用和研发费用，也将科大讯飞的盈利空间步步压缩。2025年前三季度，科大讯飞销售费用叠加研发费用已经累计达64亿，占据公司总营收37%左右，费用增速也远远超过同期营收增速。甘蔗没有两头甜。为了占据AI潮头，去确保在激烈的竞争中不掉队，代价显现在成本上，就意味着更大规模的支出。并且，考虑到科大讯飞目前主要业务表现，现阶段要实现良性的商业化运转，难度也在加大。

例如，科大讯飞两大体量较大的业务智慧教育与开放平台，占比公司营收超过一半。除了常年稳定在50%左右毛利率的智慧教育业务表现相对稳定，科大讯飞的平台业务毛利率则不算优秀，波动较大。数据显示，近些年科大讯飞开放平台业务，整体毛利率呈现出较大水平下滑，从2022年-2025年上半年，该业务毛利率分别为29.15%、25.55%、16.51%、16.58%，整体处于一个缓慢下滑趋势。

以上种种因素共同作用，也让AI赋能下的商业化落地，成为科大讯飞全新的难题。相较于其他竞对者，科大讯飞有着更为纵深的范围，业务涉及教育领域、智慧城市、开放平台及消费者业务、运营商、智慧汽车、智慧医疗、智慧金融等多个板块。

如此跨度，除了成本侧引发的压力外，在品牌效应上，也会带来影响。例如，G 、B、 C三端，科大讯飞面对的客群和用户群体跨度较大，这也难免导致，每一类的客户群体对科大讯飞的认知程度均有不同，整体品牌力也逐步分散。事实上，如果不是2023年AI浪潮助推科大讯飞，宽泛乃至失焦的业务构成，就在2022-2023年导致科大讯飞收入增长几乎停滞，利润大幅下降。因此，近些年由于追逐热点，品牌不聚焦，业务分散，也引发对科大讯飞“炒题材从不缺席，看业绩从不兑现”的尖锐议论。三、科大讯飞，要钱不容易

好消息是，凭借更具说服力的“国家队”身份，加上这些年科研上持续投入形成的硬实力，科大讯飞在大模型商业化竞赛中，已经具有了极大的优势。

今年前三季度，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。并且，科大讯飞的“讯飞星火”在今年前三季度开发者数量高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，行业生态建设迅速。

不过，大客户带来更大规模订单的同时，也会在交易关系中，有着更大的话语权，其中就包括账期回款。由于科大讯飞业务范畴主要围绕G端与B端驱动，较长的回款周期，也直接带给了科大讯飞财务侧常年压力。

事实上，已经达成交易却在短时间内无法到账的应收账款，往往是国内部分对大客户有极大依赖的科技公司，一个难以绕开也持续存在的痛点。甚至，在不少公司财报风险提示一项，往往有专门一项关于应收账款。从这点上说，与现金流密切相关的应收账款，一直与公司现金流的健康程度密切挂钩，无疑是公司的血脉，一旦流转不畅，应收账款收回滞后，周期拉长，将对公司发展带来关键影响。科大讯飞也概莫能外。2020年到2025年前三季度，科大讯飞应收票据及应收账款从57.33亿一路上升到159亿，是公司财务侧一个不容忽视的压力。

要钱催收不容易，各行各业都是一份苦差事，尤其当面对客户还是G与B端客户时，难度也会极大提升。尽管，科大讯飞在2025年上半年创新优化了清欠机制，回款效率有了很大程度的好转，实现销售回款超过百亿。

此前的10月2日，就2-5年的应收账款G端与B端的占比是多少的问题，科大讯飞曾在投资者互动平台表示，2025年上半年度，公司应收账款中政府、金融机构及运营商大中型企业等优质客户占比达80%以上，客户质量较好，经营保持良好安全边际。

不过，科大讯飞以上业务模式与用户范畴的存在，从根源上，就决定了以上业务回款周期难以得到根本性扭转。当未来势必面临更激烈AI竞赛时，起码在财务层面将会对科大讯飞产生持续的拷问。数据显示，截至今年9月30日，科大讯飞流动资产合计249.15亿元，流动负债合计167.84亿元。值得注意的是，此次三季度发布前的两个月，或许出于流动性角度考虑，科大讯飞就发布公告，计划募资40亿元用于星火教育大模型研发和补充流动资金。