上市未满一年亏掉“小目标”！草姬集团的保健品神话，为何快速褪色？

曾凭借明星效应风光上市的草姬集团控股有限公司，近日发布的2025年中期成绩单令人大跌眼镜。这家号称“扎根香港超过二十年”的保健品及美容护肤企业，在上市不到一年的时间里，业绩迅速“变脸”，从盈利转为巨额亏损，引发市场对保健品行业神话的质疑。

根据中报，2025年上半年草姬集团收益微跌0.4%至1.17亿港元，然而期内亏损净额却高达753.5万港元，而去年同期其净利润为748.3万港元，半年时间几乎“亏掉一个小目标”。这一业绩表现与去年12月草姬集团登陆港交所主板时的风光形成鲜明对比，当时公司募资净额约9440万港元，公开发售认购额达6083.63倍，备受市场追捧。

细看中报，草姬集团的亏损并非无迹可寻。首先，毛利率下滑成为亏损的表象之一。2025年上半年，集团整体毛利率从去年同期的74.2%降至70.5%，减少了3.7个百分点。草姬集团将其归因于“推广活动增加”，即通过打折促销来维持销售，这无疑压缩了利润空间。

其次，销售及分销开支大幅上升是导致亏损的关键因素。该费用同比暴涨35.3%，达到6645.8万港元，增加了约1740万港元。这些资金主要用于广告投放、KOL合作以及艺人代言等方面。截至6月底，草姬集团还有1240万港元的广告推广承诺款未动用，意味着下半年销售费用仍将居高不下。

在产品研发方面，草姬集团的表现也令人担忧。尽管公司强调“积极开发新产品”，推出了“虎乳芝咬哺消”和新品牌“MedHerbs”，但研发团队仅有4名员工。这种人员结构的失衡，使得公司在保健品市场日益成熟的背景下，缺乏核心技术和创新能力，难以在激烈的市场竞争中脱颖而出。重营销轻研发的模式，虽然短期内可能提升品牌知名度，但长期来看，无法形成持续的核心竞争力。

渠道方面，草姬集团的经营困境也较为明显。公司客户集中度较高，前五大批发客户收益占比高达45.1%，最大客户A的占比更是达到了44%。2025年上半年，草姬集团的批发业务和寄售安排收益双双下滑，尤其是最大寄售客户A销售额明显减少，反映出传统零售渠道承压。虽然零售业务因店铺数量扩张有所增长，但在零售市道低迷的情况下，这种增长是否健康仍有待观察。

草姬集团在报告中多次提及“香港零售市场面临重大挑战”，然而同一市场下其他企业却能生存发展，这表明草姬集团的问题更多出在自身策略和成本控制上。上市不到一年业绩就大幅波动，难免让投资者心生警惕。目前草姬集团仍高度依赖香港市场，业务多元化不足、新品效益未现，加上营销开支居高不下，能否在下半年实现“减轻亏损”的目标，充满变数。

草姬集团的中报或许是一个信号，表明在保健品行业竞争日益激烈的今天，光靠砸钱打广告、扩门店，而没有产品力和运营效率的实质提升，所谓的“品牌效应”难以持久，企业终究要回归到产品和运营的本质，否则再好的概念也难逃市场的检验。