绑定华为造车！赛力斯港股IPO能否破解技术依赖？

深度绑定华为的赛力斯宣布向港股发起冲刺。

4月28日，港交所网站显示，赛力斯集团股份有限公司（以下简称“赛力斯”）正式向港交所递交主板上市申请，此次港股IPO的联席保荐人为中金公司和中国银河国际证券。

对于赛力斯来说，一旦成功上市，将会是继蔚小理、零跑、吉利、比亚迪之后的又一家港股上市的新能源汽车公司。

此次港股IPO，赛力斯计划将募资净额用于增加产品研发投入、多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络建设等，并积极推进全球化战略。

1、赛力斯的四次创业史

赛力斯的前身是1986年成立的重庆巴县凤凰电器弹簧厂，工厂成立之初是做摩托车减震器弹簧业务的。凭借深厚的工艺，工厂很快成为宗申、力帆等摩托车巨头的核心供应商。到了1996年，因为摩托车市场的蓬勃发展，行业机遇大增，创始人张兴海抓住机遇，将业务扩展至减震器总成，年营收突破亿元，完成第一次原始积累。

2003年，随着国内开始走入汽车市场的黄金时代，这时候，赛力斯与东风汽车合资成立东风小康，切入微型商用车领域。凭借“高性价比+渠道下沉”策略，东风小康迅速成为微车市场前三，2015年销量达30万辆。然而，在低端市场发展，虽然销量不少，但是毛利率长期低于10%，于是又有了转型的打算。

2016年，新能源汽车时代到来，赛力斯再次转型，斥资25亿元建设新能源汽车基地，推出首款电动SUV SF5。但是，因为技术不成熟，且品牌知名度度，三年连续亏损超过80亿元，销量不到2万辆。

但随着华为进入新能源汽车领域，诸多老牌车企拒绝“将灵魂交给华为”，赛力斯选择深度绑定华为，于2021年，和华为联合打造问界品牌。

随着华为赋能的加入，赛力斯旗下的问界系列凭借华为渠道（进驻超1000家门店）与智能化技术（鸿蒙座舱、ADS 2.0智驾），实现品牌高端化突破。包括创下品牌单车最快破万记录；实现30万元品牌自主销冠；一度登顶50万元级市场。

在2024年，赛力斯新能源汽车，实现营收1355亿元，占总营收93%，彻底摆脱“低端制造”标签。

2、从百亿亏损到盈利

招股书显示，赛力斯从2022-2024年实现营业收入分别为340.56亿、357.89亿、1451.14亿元，其中，2024年同比激增305%。而公司的毛利率也从2022年的8%提升至2024年23.8%，一度超越比亚迪2024年的19.8%。

并且，在净利润上也终于扭亏为盈，净利润59亿元，成为继特斯拉、比亚迪、理想之后全球第四家盈利的新能源车企。

对于赛力斯来说，盈利不光是成本降低，更来自于供应链垂直整合。目前，赛力斯的超级工厂，将车身部件减少79%，制造成本下降20%。且自研电机、电控系统占比超60%，电池采购宁德时代份额从80%降至50%，引入中创新航等，降低外部供应。

甚至在盈利上，赛力斯仅仅只有一小部分来自政府补贴，2024年计入补贴仅2.1亿元，占比不足0.15%，盈利质量优于同业。

2024年，赛力斯的经营性现金流净流入218亿元，同比上年增加15倍。分红比例达35%，派现20.84亿元。此外，赛力斯还81.6亿元收购龙盛新能源，年省租金超5亿元，固定资产增至543亿元。

3、华为依赖症

赛力斯的问界系列在智能化上，搭载华为ADS 2.0智驾系统，鸿蒙4.0座舱，NPS值82%居行业第一。

但是在研发上，赛力斯2024年研发费用62.3亿元，营收占比仅为4.6%，是蔚来研发130亿元，占比营收9.3%的一半，核心算法依赖华为。

在渠道上，赛力斯也依赖华为，鸿蒙智行体系覆盖310家用户中心+670家体验中心，借力华为门店快速铺货。但是，问界在华为门店展位从2023年70%降至2024年40%，智界、享界等新品牌分流资源。

甚至，对于大多数消费者来说，认为问界是“华为汽车”，赛力斯品牌认知度不足15%。

此外，赛力斯在股权上也跟华为深度绑定，斥资115亿元收购华为子公司引望智能10%股权，锁定智驾技术优先权。

而且，双方的合作模式也未公开，在2024年华为车BU 2024年营收超1000亿元，赛力斯贡献占比超50%，但分成比例未公开。

赛力斯汽车每售一辆问界需向华为支付一笔部件费，议价权随合作车企增多而削弱。尤其是，如今华为智选车体系新增智界（奇瑞）、享界（北汽）等品牌，问界独占资源被稀释。

4、赛力斯如何破局

此次港股IPO，赛力斯70%募资用于研发（目标突破ADS 4.0、超充技术）；20%投入海外充电网络；10%优化供应链。

之前为了优化资本机构，赛力斯还引入了工银、交银等战投增资50亿元。

当前赛力斯在A股的市值为2078亿元（4月28日收盘），PE为35倍，那么在港股上市，赛力斯能拿下多大的估值呢？尤其是在过度依赖华为等可能导致发行价下调10%-15%。

如今，中国50万元以上乘用车年销量仅80万辆，问界M9市占率已达18.7%，但BBA电动化反扑将加剧竞争。

而问界全系搭载增程式系统（占销量90%），但欧盟拟将增程车归为“燃油车”，海外市场的道路将受阻。而如果押注纯电，又要面临特斯拉和比亚迪的成本压制。

赛力斯港股IPO是其全球化与技术破局的背水一战，港股上市与问界M8的成败将决定其能否突破“高级代工厂”标签，真正成为全球豪华智能车领军者。

如果，走不出自己的技术壁垒，那么赛力斯又如何成为行业领军者呢？