市值蒸发200亿，铭利达光伏梦碎

文源 | 源媒汇

作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

跌跌不休，是铭利达2025年开年后的真实写照。

自2024年9月27日行情启动以来，两个月的时间里，铭利达的股价一度上冲至24.86元，期间涨了近90%。但11月底股价见顶后，铭利达就开启了接近两个月的下跌。截至2015年1月20日收盘，公司股价为15.74元，几乎跌回了行情启动前的价格。

截图来源于东方财富

近期股价的持续萎靡，也从侧面反映出市场对铭利达未来前景的担忧。

2022年4月初，铭利达登陆创业板，经过短暂的调整之后，公司股价从当年4月末时的17元左右，一路上冲至7月中旬时的67元，短短两个半月里，股价涨了约3倍，市值也一度高达270亿元。

然而，时过境迁，如今公司的市值已不足70亿元，较巅峰时期大幅缩水。短短两年多的时间里，铭利达市值蒸发了约200亿元，这期间到底发生了什么？

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成也光伏，败也光伏

彼时铭利达受到市场的追捧，主要和其主营业务有关。

光伏、储能、新能源汽车等新能源行业，在2022年处于高景气周期，市场需求旺盛。而铭利达作为一家精密结构件制造企业，下游的主要应用场景，就是光伏和新能源汽车等当时受到政策支持和市场追捧的行业。

沾上这两个火爆的概念，再加上当时铭利达的流通市值小，在资本的炒作下，于是就有了股价两个多月涨了3倍的走势。

不过与其他纯概念股不同的是，铭利达是有业绩支撑的。

随着全球新能源产业的蓬勃发展，铭利达抓住了光伏行业的机遇，成为SolarEdge和阳光电源等国内外光伏龙头企业的供应商，为它们提供关键设备的精密结构件。

下游光伏行业的蓬勃发展为铭利达带来了丰厚回报。2021年度，光伏板块给公司贡献了50.91%的营收；到了2023年，这一数字进一步上升至58.04%，成为当之无愧的业绩支柱。

大规模的订单，不仅推动了公司营收的快速增长，也带动了利润的大幅提升。而正是因为有这些业绩的支撑，才使得铭利达的股价在高位维持了一段时间。

有了业绩支撑，公司的胆子也变大了。于是在2023年3月，铭利达在匈牙利投资了2000万美元的生产基地；同年12月，铭利达又宣布斥资约1亿美元，在墨西哥投资建设铝合金挤压生产基地。

然而好景不长，铭利达扩产计划实施不久，下游光伏行业就出问题了。

到了2024年，光伏行业的产能与市场需求失衡严重。由于前几年大规模的产能扩张，使得光伏全产业链多数环节供大于求，硅料、硅片、电池片及组件等各环节价格集体跳水，硅料价格平均下跌超过七成，电池片价格下跌超过六成。

与此同时，国际贸易形势变得更为复杂，美国和欧洲等地加速推进本土化布局以及制裁等动作，严重限制了我国光伏产品的出口，海外产能布局和运营也受到影响。

在产能过剩以及复杂的国际形势下，光伏企业利润空间被极大压缩，众多光伏企业陷入亏损泥潭。其中，曾有着“光伏茅”之称的隆基绿能，日前在2024年的业绩预告中提到，公司预计在2024年度的亏损超过80亿元。这是隆基绿能过去十年来首次亏损，也是其历史上最大的亏损。

为了自救，中国光伏行业协会多次召开行业座谈会，呼吁企业减产，共同维护市场秩序。如通威股份、隆基绿能等头部企业纷纷响应，在放缓扩产步伐的同时，优化产能利用率，避免过度生产导致库存积压，降低企业运营成本。

此外，多家硅料企业为了让硅料价格回归到合理区间内，也对减产事项进行了磋商。

作为铭利达的下游，这些光伏企业开始陆续减产，对铭利达的冲击无疑是巨大的。毕竟，公司超过一半的营收都依赖于光伏行业，其经营压力可想而知。

屋漏偏逢连夜雨，下游需求不振，上游却还在涨价。

铝，是铭利达生产精密压铸结构件的主要原材料之一。以沪铝主力期货为例，2024年1月末至11月，该标的涨幅超16%，铝价格的上涨直接增加了铭利达的生产成本。

多重因素影响下，铭利达2024年前三季度录得营收18.85亿元，相较于去年同期下降近40%；归母净利润为-0.96亿元，比上年同期减少超130%。

铭利达之所以陷入这种困境，根源在于其过度依赖大客户。

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大客户依赖症难消

2021年至2023年期间，铭利达前五大客户的销售额占据总营收的80%左右。这一数字虽然在2024年上半年有所下滑，但前五大客户仍为公司贡献了67.9%的营收。

这种高度集中的客户结构，虽在过去为公司带来了稳定订单和收入，但也埋下了隐患。这使得铭利达的业绩表现与大客户的经营状况、采购决策紧密捆绑。一旦大客户自身经营遭遇困境，或是因战略调整而削减订单量，铭利达的营收便会遭受直接且沉重的打击。

尽管铭利达并未公开前五大客户的具体名称，但结合2024年上半年前五大客户销售额占比下滑以及同期光伏行业进入调整期的背景，可以推测，这一变化很可能是由于光伏大客户需求下滑所致。

不仅如此，过度依赖大客户还限制了铭利达的议价能力。

在合作过程中，为维持与大客户的合作关系，铭利达在价格谈判、付款周期等方面往往处于相对弱势地位。2020年时，公司的营收账款为3.67亿元，此后这一数字也随着公司营收的增加而增长。

另外，由于公司过度依赖大客户议价能力较弱，因此难以将原材料价格上涨的成本完全转嫁给下游客户。这种局面导致铭利达的毛利率持续承压，2024年前三季度该数据下降至13.36%。这种“成本上涨、价格难涨”的困境，凸显了铭利达在客户结构上的单一性和脆弱性。

随着下游需求遇冷，公司的资金一下子就变得捉襟见肘。

前文提到，铭利达在2023年斥资在海外投资建厂。当时这一布局看似合理，如今却成了公司的沉重负担。再加上即将到期的短期债务，进一步增加了公司的经营压力。

为了缓解当下的这一困境，铭利达的控股股东及一致行动人频繁质押股份，在公告中披露的质押用途为“企业资金需求”。通常情况下，当债务到期或面临利息支付压力时，若现金流紧张，大股东会通过质押股份获取资金偿还债务，可避免逾期风险，维护企业信用。

除此之外，铭利达为了缓解经营压力，还在2024年11月终止了2022年时通过的新能源汽车零部件与储能结构件项目。

针对公司频繁质押股份以及未来的转型计划等问题，源媒汇向铭利达董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

股份质押只能治标，想要治本，铭利达仍需从根本入手——要么加快业务转型，开拓新的增长点；要么优化客户结构，降低对大客户的依赖，增强抗风险能力。

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