中信建投证券：AI服务器功耗总额快速提升，欧陆通等大陆厂商业绩高增

近日，中信建投证券发布题为《电源行业报告：量价齐升周期，市场空间快速扩容》研报，核心观点为：伴随AI服务器功耗总额的快速提升，在OCP ORV3标准限制下服务器电源必须在保持能源转化率不变的背景下通过提升功率密度以满足服务器运转需要。更好的材料、更优的拓扑、更多的集成是功率密度提升的主要途径，而较为集中市场格局与稳健的毛利率上升则确保了从成本到价格的路径传导，并直接带来电源在服务器整机中的价值量占比提升和市场空间的快速扩容。

能耗快速提升背景下，量价齐升促进市场空间快速扩容。AI需求带动能耗进入快速增长阶段，伴随GPU功耗的持续上行，单台服务器能耗的快速增长驱动电源功率密度快速提升，并同时带来服务器电源总功耗（会有冗余配置）和单瓦特价格的同步增长，量价齐升背景下市场空间大幅扩容。过往服务器电源属于细分市场，本轮AI爆发前市场空间相对较小，仅考虑海外服务器持续推出带来的空间增量，全球服务器电源市场空间也可实现翻倍式增长。此外，考虑到高功率密度电源在毛利率上亦有所提升，电源厂业绩释放也存在较大弹性。

短期看，2000-3000W电源份额提升促进大陆厂商业绩高增。短期维度看，当前大陆服务器电源厂业绩增长存在两点催化：1）受芯片供应限制影响，大陆服务器电源需求以3000W以下电源为主，过往大陆厂商承接2000W以下份额，台达占据2000-3000W市场份额，经过数年产品验证，国产化替代加速背景下2000-3000W电源成为大陆电源厂业绩增量来源；2）受益于24H1通用服务器出货高景气，大陆服务器电源厂均实现业绩高速增长。长期维度看，伴随国产GPU性能持续突破，国产服务器整体功耗持续提升，大陆电源厂也将充分享受单瓦特价格提升红利，并迎来盈利能力快速上行。

受益于24H1通用服务器出货高景气，叠加2000-3000W电源国产化率提升，大陆服务器电源厂均实现业绩高速增长。以欧陆通为例，2024H1其高功率（2000W以上）服务器电源业务同比提升464.12%，在服务器电源中营收占比达到42.21%，同时对服务器电源业务毛利率形成大幅拉动（+6.5pct）。

具体从国内公司看：

欧陆通过往主业为电源适配器，2014年以来伴随国内数据中心扩张，公司将布局延伸至服务器电源业务，24H1年服务器电源营收同比增长77.16%，占比达到30.96%，已成为公司核心增长来源。

2024年公司发布可转债，计划投入“东莞欧陆通数据中心电源建设项目”，从而为后续高功率服务器电源需求爆发做准备。

市场空间来看，仅就AI服务器电源而言，可通过各类芯片的全球出货量测算出其每年市场空间的最小值（冗余配置带来不确定性），即24/25年AI服务器电源可实现124/296亿元市场增量。据IDC，2023年全AI服务器市场规模210亿美元，预计2025年市场规模将达318亿美元，2024-2025年CAGR将达22.7%。

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