毛利率创五年新低、市值三年缩水1400亿，片仔癀怎么了？

出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

核心产品片仔癀锭剂涨价一年后，片仔癀却交出了营收、净利润增速下滑的成绩单。

2024年前三季度，片仔癀营收84.5亿元，同比增长11.19%，增速较去年同期减少了3.69个百分点，净利润26.87亿元，同比增长11.73%，增速较去年同期减少了5.43个百分点。

2023年5月，片仔癀启动了近十年最大幅的一次涨价，将片仔癀锭剂国内市场销售价格从每粒590元调整至760元，提价28.81%。但一年时间过去，提价策略对业绩的提振作用并不明显。

二级市场上，片仔癀作为中华老字号药企，在A股中药企业中的市值依然排名第一。

但自2021年7月达到历史巅峰的480.73元/股以来，公司的股价一路下跌。截至今年10月30日收盘，报235.59元/股，较巅峰时下跌了51%，市值一度蒸发超1400亿元。

令投资者疑虑的是，核心产品涨价策略失效的情况下，片仔癀靠什么才能保持业绩持续上涨？

1、回收价格缩水，业绩增速放缓

片仔癀源自明朝宫廷秘方，经当地民众广为验证，专治热毒肿痛，由于当时的片仔癀是切片分服，因每次一片即可退“癀”，故称“片仔癀”。

据片仔癀公司官网资料，其功能主治为“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症”。

片仔癀的部分原材料如天然麝香等获取难度大、成本高，资源稀缺，这使得片仔癀的产量有限。这种稀缺性，也使得片仔癀在一些场景下超越了商品属性，变成馈赠送礼的“社交货币”。

片仔癀也一度被黄牛炒至1600元一粒，堪称药品界的“奢侈品”。但如今热度褪去，片仔癀锭剂在二手回收市场上的价格不断下跌。

10月23日，「界面新闻·子弹财经」以消费者的身份询问了广东、天津等地的回收商，一名来自广东的回收商表示，现在最新日期的国内版片仔癀价格为525元/锭，去年的回收价格比现在的高些。

一名来自天津的回收商表达了同样的观点，他表示，2024年2月份的国内版片仔癀价格为450元/锭，较去年降低了100元左右。

随后，「界面新闻·子弹财经」走访了北京的一家药店，店员表示，片仔癀锭剂（OTC）零售价为760元/锭，这与官方指导价一致。

（图 / 片仔癀官网）

据西南证券的一份研报数据，从2004年到2020年，片仔癀锭剂产品共提价19次。2023年5月5日，片仔癀公告显示，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，增长了29%。

但片仔癀锭剂零售价格上涨一年以来，不仅回收价格跳水，背后上市公司片仔癀的业绩增速并没有提升，反而较去年同期有所放缓。

2024年前三季度，片仔癀锭剂所在的肝病用药板块营收仅同比增长20.24%，不及片仔癀锭剂的价格增长幅度大，这可能意味着该产品销量并不乐观。

最为关键的是，肝病用药板块营业成本同比增长61%，毛利率70.79%，较去年同期减少了7.4个百分点。

长期以来，以片仔癀锭剂为主的肝病用药占据公司50%左右的营收，给公司贡献了超70%的毛利润。随着该板块毛利率下滑，公司的业绩定会受到影响。

2024年前三季度，片仔癀不仅营收、净利润增速下滑，公司整体毛利率也下滑至45.44%，为近五年最低。

过度依赖单一产品的业务结构，使得公司缺乏足够的灵活性。近几年，片仔癀也意识到了这一点，并进行多元化转型。但是，相较于云南白药的牙膏业务、白云山的凉茶业务，片仔癀化妆品、日化等业务在当前的利润贡献较小，表现一般。

飞瓜数据显示，近一个月，抖音账号片仔癀护肤旗舰店共直播30场次，直播销售总额约50万元-75万元，场均销售额仅有1万元-2.5万元。

（图 / 飞瓜数据）

根据财报，片仔癀化妆品业务经营主体是福建片仔癀化妆品股份有限公司。2024年上半年，该公司营收3.4亿元，同比增长42%，净利润8290.2万元，同比增长34%，但经营活动现金流净额却由正转负，净流出2626.14万元。

目前，片仔癀正在推进化妆品业务的分拆上市进程，但在IPO节奏收紧的情况下，化妆品板块能否独立上市还是未知数。

2、增加原材料储备，缩减费用提高利润水平

今年以来，片仔癀增加了原材料存货准备，以应对原材料涨价的风险。

今年上半年，公司存货45.39亿元，同比增长77.58%。其中，原材料存货25.4亿元，同比增长97%，以医药制造业（片仔癀锭剂为主的业务板块）为主，占比98.7%。

此外，公司库存商品13.6亿元，同比增长36%。其中，医药制造业库存商品4.1亿元，同比增长76%。

（图 / 片仔癀2024年中报）

但是，存货的增长占用公司大量的资金，如果存货长期积压，资产无法及时回笼，将影响公司资金流动性。

2024年前三季度，公司经营活动现金流净额12.99亿元，同比缩减45%。与此同时，片仔癀的合同负债也在减少，前三季度，合同负债为6583万元，同比减少22.7%。

片仔癀在过去曾通过提价策略来缓解成本压力并保证业绩稳健增长。然而，如果提价幅度过大或市场接受度不高，就可能导致经销商减少采购量，进而影响合同负债水平。

由于经济环境不佳、消费者购买力下降等因素影响，合同负债下滑可能意味着市场需求在减弱，公司将面临存货积压的问题。

片仔癀表示，公司根据产品及行业特点，结合存货账龄情况，对临近有效期商品全额计提存货跌价准备，具体为医药行业对临近有效期3个月内商品，日化行业对临近有效期6个月内商品全额计提存货跌价准备。

2024年半年报中，片仔癀一年以内到期的库存商品5683万元。若后续库存产品到期，公司也需要计提存货跌价准备，将会对公司利润造成影响。

主力产品卖不动，原材料成本增长至毛利率下滑，在种种不利因素下，公司也在缩减费用，以提升利润水平。

2024年前三季度，公司的研发费用、销售费用、管理费用分别为1.45亿元、3.32亿元、2.27亿元，同比缩减了19.6%、12%、13%。

费用的缩减或与员工降薪有关。2024年上半年，销售人员薪酬费用缩减了3%，管理人员薪酬费用缩减了15%。

总体来看，公司缩减了1亿多的费用支出，才换来净利润的两位数增长。但是，缩减研发费用对片仔癀来说，并不算好事。

研发能力是中药企业的核心竞争力之一，虽然片仔癀位居中药企业市值第一，但其研发投入要低于不少中药企业。

拿2024年上半年来说，片仔癀研发费用1.16亿元，同比缩减0.06%，研发费用要低于以岭药业、白云山、天士力、华润三九等企业。同期，公司研发费用率仅为2.05%，在71家中药企业中排名第51位。

短期来看，企业通过缩减费用支出可以调整利润，从长期来看，人才培养、研发实力提升，仍需要企业合理规划费用支出，来保证企业的长久发展。

3、高管变动频繁，2.54亿收购0营收公司

「界面新闻·子弹财经」注意到，2021年至今，片仔癀已更换三次董事长。2023年以来，片仔癀至少有四名高管或前高管落马、被调查。

2023年7月，林纬奇辞去片仔癀董事长、董事等职务，同年8月，林志辉担任公司董事长。履历显示，他曾任福建省明溪县沙溪乡政府干部、县委办公室科员、县委办公室副主任等职务，后历任漳州市纪委多个职位，包括漳州市纪委常委、监察委员会委员等。

除了林志辉外，其他主要领导成员也是加入公司不久。如独立董事张磊、陈蕾于2023年6月15日任职，副总经理张泽修于2024年1月30日任职，监事会主席许式彬于2024年2月29日任职。

然而，董监高团队的稳定性对于公司的长期发展至关重要。频繁更换可能导致公司战略、文化和业务连续性受到干扰。

比如，片仔癀的科技大楼、产业园建设项目等投资项目，大多出自2020年前在任的管理团队之手。

根据财报，片仔癀科技大楼投资估算10亿元，产业园建设总投资不超过44.8亿元。目前，这些项目还在进行中，但项目建设需要大额的资金入场，是否继续下去，考验着公司的资金筹集能力。

现任管理层是否能推动这些项目的进行，变得十分重要。若后期资金到位不及时，则存在项目烂尾的风险。

值得注意的是，新的领导班子执掌一年以来，片仔癀在资本市场的动作不断，不仅成立了基金公司，还开展了收并购业务，但进展并非一帆风顺。

今年8月10日，片仔癀公告，公司拟以2.54亿元向漳州市国有资产投资经营有限公司（以下简称“国投公司”）收购明源香料100%股权。该笔收购，指向明源香料旗下占有30%股权的风油精厂——水仙药业。

水仙药业是一家拥有五十多年历史的企业，是我国第一家生产风油精的厂家，拥有水仙牌风油精、金利油、无极膏等多款产品。

（图 / 水仙药业官网）

但明源香料除持有水仙药业少数股权外，未开展其他业务，无实质经营。根据公告，2023年、2024年一季度，明源香料的营业收入为零，净利润分别为1394.26万元、464.71万元。净利润主要来自水仙药业的投资收益。

此外，本次片仔癀的交易对方为国投公司，原为隶属于控股股东九龙江集团的子公司，后于今年2月划出九龙江集团，本次事项构成关联交易。

对于此次交易的目的，片仔癀表示，水仙药业盈利良好且分红稳定，可与公司在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，实现协同效应。

据了解，2022年、2023年，水仙药业现金分红分别为1000万元、2000万元，假设收购完成后水仙药业保持最近两年的分红水平，则每年将为公司带来300万元-600万元的分红现金收入。

然而，单凭上述分红收入，对于高达2.54亿元的收购价而言，只是杯水车薪。

因此，这笔交易受到了业界的广泛关注和监管的问询。之后，片仔癀公告称，当前交易价格可能存在磋商空间，本次关联交易暂缓执行。

综合来看，今年以来，片仔癀面临着毛利率下滑、业绩增速放缓等问题，公司管理层也在成本控制、对外投资并购等方面寻求新的变化，但同时也面临挑战与压力。如果能够跨越现在的困境，片仔癀的涅槃重生仍值得期待。

*文中题图来自：片仔癀官网。