腾讯年报解读：正在黎明前

曲艳丽 | 文

21日晚，腾讯发布了2018年年报。

总收入3126.94亿元，同比增长32%。净利润774.69亿元，同比增长19%。基本符合预期。

在冻结了九个月之后，去年12月底，游戏版号终于开闸。

这一导致腾讯在20岁股价几乎腰斩的主要因素，在慢慢地解除。

在此期间，腾讯依然保持着两位数的增长，这得益于1. 结构足够多元化，东边不亮西边亮。2. 过往没有竭泽而渔，始终把增长潜力留在未来。

这种韧性颇为难得。

❶

 游戏 

开闸至今，腾讯已有7款手游和1款PC游戏拿到版号。

“游戏审批积压会对行业增长有些影响，但是我们很高兴形势明朗了，审批速度也挺快。”腾讯首席战略官James在财报电话会议中称，在审批管道里，腾讯还有更多的游戏在等待。

2018年度，腾讯的网络游戏收入1284亿元，同比增长31%，占总收入的41%。但，到了第四季度，这一比例已下降至29%。

这也是第四季度腾讯净利润增长只有13%的背后原因，腾讯手握像“吃鸡游戏“这样的爆款，却无法变现。

撇开政策扰动因素，游戏、文娱等仍然是朝阳产业，它们的春天才刚刚开始。非市场化的因素，迟早会过去。

这种衰退本身，是不可持续的。腾讯已经熬过了最艰难的时刻。

此外，一个容易被忽略的领域：国际市场其实是非常强劲的增长点。

这段时间里，腾讯游戏在海外突飞猛进。例如，《PUBG MOBILE》有全球最高月活跃账户数，亦被Google Play评为2018年最佳游戏。

 ❷

 广告 

宏观经济下行压力下，腾讯最在行的娱乐、视频等电子内容应该是抗周期的，唯一可能影响到的是广告业务。

首席战略官James Gordon Mitchell在财报电话会议中称：“有些广告预算确实下降，例如汽车。”

尽管如此，2018年，腾讯的网络广告收入570.79亿元，占总收入的19%，同比增长44%，增速显著。其中，第四季度收入170亿元，同比增长38%。

微信朋友圈以品牌广告商为主，制作精良。“微信朋友圈广告位一天1-2个，对比一下，全球同行一天10个广告。” James说。

腾讯对于广告密度，向来是比较谨慎的，因为在小马哥心中，“用户体验，比一切事都大”。

网络广告收入的逆市增速，亦离不开小程序的爆发。

小程序使用者较上年同比增加了250%，尤其是中长尾小程序，年初只有13%，而年末已达总访问量的43%。小程序很快成为一种潮流，生态非常丰盛。

有趣的是，在中国，24%的小程序是由大学生写的。

腾讯总体的广告填充率是远低于国内外同行的。腾讯总裁刘炽平在媒体发布会上称：“也不是说一定要把填充率提高。广告业务的原则是稳健、持续的增长，而不是一次性把所有增长都耗费掉。”

年报中，腾讯的媒体信息流广告收入同比增长逾10倍。

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 其他 

像腾讯云、金融科技等，以往都是被打包归结在“其他业务收入”里，

直到游戏审批受阻，腾讯组织架构升级，才把这些宝藏业务显露于世人。

数字当然是相当好看。2018年度，其他业务的收入为779.69亿元，同比增长80%，占总营收的25%。

其中，云业务的收入增长超过100%至91亿元。第四季度，云服务的付费客户同比增长逾一倍。

“腾讯的收入结构已经非常多元化了。”刘炽平称，一季度公布业绩时，将增加一个新的收入板块，把“其他业务收入”分得更细。

三季度末，腾讯组织架构调整，专门成立新的云与智慧产业事业群(CSIG)，奔向从消费互联网转向产业互联网的大浪潮。

CSIG不仅仅是云，而是腾讯包括云、医疗、教育、人工智能、车联网、自动驾驶、安全、地理位置信息系统、智慧城市等所有资源在内的集合。

然后，根据每一个产业针对性的提供不同的解决方案，例如过去一年，在政务方面，腾讯云做的“数字广东”颇有成效，并即将复制到其他省市。又如传统制造业如车企，纷纷在探讨转型出行服务，甚至农业都在转型产业互联网。

“每个产业都是三步走：数字化、网络化、智能化，其中需要大量的信息服务。” 马化腾称，to B最终仍是为消费者服务，而腾讯在消费者和产业连接上，有得天独厚的优势。

B端的产业互联网业务尚在基础设施阶段，大概率会成为腾讯未来的核心引擎之一。

❹

 最后 

危即是机。短短一年的时间，腾讯从高度依赖游戏收入，走向了多元化的收入结构。

资本市场是有预见性的，股价总是先于财报见底。

腾讯控股(HK0700)自去年初的高点475.694元，到十月末时止跌，随后在两三个月内自低点的251.374元反弹至如今的360元之上。

不确定性来自于不知道底部在哪里。

当市场意识到基本面底部将至，下跌就停止了。而股价的反弹，也预示着市场对于后期财务数据走势的预判。

此刻的腾讯，正在黎明前的时刻。