“中国第一钙”离奇低价转让，振东制药另有隐情

　　按照振东买入时的估值体系计算，目前朗迪价值为115亿，却以58亿的价格卖出

　　号称中国排名第一的钙片品牌即将易主，出售价格严重偏低，整个交易过程疑窦丛生。

　　8月18日，振东制药发公告表示，公司已经和上海方朗企业管理有限责任公司（以下简称“上海方朗”）签署协议，振东将子公司北京振东朗迪制药有限公司全权卖给上海方朗，售价58亿元。

　　“朗迪”是钙营养补充剂品牌，2015年，振东制药斥资26亿元收购朗迪制药，由此介入保健品行业。2020年振东制药年报显示，朗迪钙的市场占有率达到16%，超越辉瑞的钙尔奇，成为国内第一大钙品牌，同时也是振东的营收主力。

　　2018年5月，在朗迪钙经销商答谢会上，振东制药董事长李安平表示：“下一个十年，朗迪钙的零售市场销售潜力最高有望实现60亿至80亿的目标。”

　　董事长放话才三年，朗迪就要被卖了。

　　消息公布后，振东制药连续3个交易日股价跳水，累计跌幅超过13%。

　　振东制药称，卖完朗迪钙，财力和精力将投入到中药、创新药和医美脱发赛道上。

　　卖掉朗迪钙：5折出售，弊大于利

　　朗迪制药不算振东的“亲儿子”，而是买来的。

　　2015年，振东制药宣布重大收购，以26.46亿元的价格，收购朗迪制药的前身康远制药。收购前，振东制药聚焦于抗肿瘤中成药，代表产品仅有复方苦参注射液一款，营收业绩不温不火；收购朗迪制药后，得益于朗迪钙，振东制药完成了OTC市场的快速抢占。

　　根据振东方面披露的数据，2020年，朗迪钙的市场占有率为16.9%，位列全国第一。

　　朗迪钙系列产品，是振东制药不折不扣的印钞机。2017到2020三年间，朗迪制药的营收在振东制药的总营收中，占比始终在15%以上。

　　更关键的是，朗迪钙利润很高。

　　近年来，朗迪制药对振东制药的营收贡献占比逐渐减少，但利润率仍持续走高。2020年，朗迪制药的利润率达48.01%，是振东制药盈利的主要支撑。

　　将高利润的现金奶牛拱手让人，已经令人不可思议，买卖价格就更属于迷惑行为。

　　2015年振东制药收购朗迪制药时，对价为26.46亿元。据当时北京中同华资产评估有限公司对朗迪制药出具的评估资料，朗迪制药2014年全年净利润8215.23万元。以此为估值基数来看，26.46亿元的转让价格对应的市盈率接近32倍。

　　这一次振东制药卖掉朗迪制药，售价58亿元，看似比当初的买入价高了不少，振东方面也公告称：比之前收购价格有大幅提升。意指振东并没有做赔本的买卖。

　　事实上，6年过去了，白菜价都不一样了，何况一家制药公司？

　　2020年，朗迪制药的净利润已经达到了3.61亿元。如果按照当年收购时的估值标准，也就是32倍市盈率来算，朗迪制药的售价应该在115亿元左右，此次58亿元的出售价格，仅相当于其潜在价值的一半。

　　贱卖策略，与振东对朗迪的期许也不相符合。在振东制药2021年的半年报中，可以看到这样一段文字：

　　“2019年我国钙制剂销售额达170亿元，占化药整体规模的2.1%，年复合增长率为4.7%。预计2025年将达到214亿元。未来维生素、矿物质产品的需求将持续稳定增长。”

　　疫情影响下，人民的健康需求普遍提高，保健品市场热度远高于振东买下朗迪时的2015年。2020年疫情期间，保健品龙头企业汤臣倍健净利润翻了5倍；2021年上半年，汤臣倍健净利润同比上涨42.55%。

　　这样一对比，朗迪的贱卖就更说不通。

　　未来主营三大项目，都不好盈利

　　如此重要的子公司，振东制药为啥要卖？

　　据公开资料，买下朗迪制药的是2007年成立的一家私募股权投资基金——方源资本。在大健康领域，方源资本投资过企鹅杏仁、德琪医药、老百姓等企业。方源资本的投资版图中，德琪医药和归创通桥医疗已成功在港IPO。

　　朗迪制药是个不错的投资标的，对于方源资本来说，58亿元到手无疑是聚划算。对振东制药而言，也许意义只在于账上多一笔巨款。

　　振东制药董事长李安平早年间从事加油站和石油业务，后来转型医药，在中药种植、药品制造领域深耕，多元化发展也只是开拓了保健食品、文化旅游等。振东集团层面的外部投资也多为股权投资，占比并不高。

　　据振东制药公告，未来公司将集中于三大项目：一是中药产业；二是创新药研究；三是脱发市场。这三个项目看似很硬，实际很虚。

　　近年来，振东制药明星产品复方苦参注射液的销售不断萎缩。据米内网，2019年，中药注射液市场整体下跌11.36%；2020版医保目录中，至少有39种中药注射液被限制使用。今年，济川药业、步长制药的部分中药注射产品退出部分省级医保，更加清晰地释放了中药注射液的处境艰难。

　　而创新药市场内卷严重，做中药出身的振东制药就更不具优势。振东制药目前在研新药进度最快的是治疗多发性硬化症药物，目前刚刚进入Ⅰ期临床。即便研发成功，上市时间也还要很久。

　　近期被市场热议的“振东制药开辟脱发市场”，则更像是一场闹剧。

　　今年1月，振东制药发布公告称由于长期亏损，要将经营脱发产品子公司安特制药全权剥离出去。没想到到了6月份，振东制药反悔了。原因是2021年一季度，安特制药旗下的脱发产品实现营收5000万，振东认为这项业务还可以“抢救一下”。

　　图源：振东制药公告

　　三大未来主营业务都不温不火，难道振东真的需要卖子求生换取现金流？

　　2018年到2020年，做脱发业务的安特制药累计亏损额达1.66亿元。脱发业务波动巨大，振东此前又不具备优势，贸然用市占率第一的朗迪钙来换脱发市场，可谓十足冒险。

　　对此，外界有说法表示，真实的朗迪制药并非财务表现那样挣钱，因此58亿元的售价也不算低。

　　此前，2019年、2020年振东制药和子公司山西振东都因为编造虚假计税依据等，受到税务局的行政处罚。外界对朗迪财务表现质疑：其被卖掉是否与财务造假有关。真相不得而知。

　　摆在眼前的现实是：董事长立下的朗迪钙“十年目标”，才走了三年，就到末路。