定了！市监总局无条件批准春华资本收购美赞臣！！！

最终，春华资本集团（以下简称“春华资本”）顺利拿到了中国主管部门颁发的关于其收购美赞臣大中华区业务的许可。

7月13日，国家市场监督管理总局反垄断局发布通知称，无条件批准春华资本四期基金有限合伙收购美赞臣国际控股私人有限公司等六家公司股权案。

早在6月6日，英国利洁时集团宣布以22亿美元价格将大中华区婴幼儿配方奶粉及营养品业务出售给春华资本集团。

彼时，业界就广泛讨论，春华资本会在美赞臣身上讲出怎样的新故事。

01

市监总局为春华资本开“绿灯”

申报信息显示，本次交易为春华资本四期基金有限合伙（“春华四期基金”）通过其间接持有92%股权的一家特殊目的公司，收购美赞臣国际控股私人有限公司、美赞臣婴幼儿营养品技术（广州）有限公司、美赞臣婴幼儿营养品研发中心（中国）有限公司、美赞臣香港有限公司和美赞臣荷兰有限责任公司等五家公司的全部股权，以及间接收购美强生营养品股份有限公司全部股权（被收购的六家公司合称“目标公司”）。

工商信息显示，美赞臣婴幼儿营养品技术（广州）有限公司目前的大股东为Mead Johnson Nutrition(Asia Pacific)Pte.Ltd.，公司经营范围为“科技信息咨询服务；食品科学技术研究服务；技术进出口；营养健康咨询服务”。

美赞臣婴幼儿营养品研发中心（中国）有限公司目前大股东为Mead Johnson Nutrition Holdings （SINGAPORE）PTE.LTD，公司经营范围为“食品科学技术研究服务；技术进出口；营养健康咨询服务；科技信息咨询服务”。

这两家公司的法定代表人以及董事长兼总经理均为睿恩达（Enda Ryan），董事均为黄淑云、江艳颜，监事均为孟琦。

待交易完成后，春华四期基金单独控制目标公司。

该交易被作为经营者集中简易案件，理由是监管部门认为参与集中的经营者“不在同一相关市场、也不存在上下游关系的参与集中的经营者，在与交易有关的每个市场所占的份额均小于25%”。

根据上述文件，春华资本收购的目标公司在中国婴幼儿配方奶粉市场占据了5%-10%的市场份额。

此前利洁时曾在通报中指出，该交易仍须完成与荷兰当地工会的法定协商程序，利洁时即将启动有关协商程序。利洁时也将就此交易与其他相关工会进行接触。取决荷兰工会的协商程序以及满足交易的其它惯常交割条件的完成，交易可望在2021下半年内完成交割。

而在6月18日，利洁时方面发布公告披露，该集团分管营养品业务、电商、数字化及利洁时大中华区业务的Aditya Sehgal已决定离开该公司，自2021年10 月底生效。 

02

春华资本打的什么算盘？

成立于2010年的春华资本，所投项目遍布汽车、人工智能、金融、教育、医疗健康等多个领域，管理资金超过1000亿元。

但事实上，春华资本早在2019年就在乳品和奶粉赛道进行布局。

彼时，春华资本联手平安资本、君乾股份完成对蒙牛旗下君乐宝51%股权的收购，收购交易对价为人民币40亿元，春华资本借此机会获得君乐宝近10%的股权。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，目前奶粉行业竞争激烈，近年来像君乐宝等本土品牌快速崛起，但外资品牌在一二线市场仍旧有强大的品牌效应，中高端品牌还是有一定的品牌优势。尼尔森《中国婴幼儿快消品市场发展报告》预计，2021～2023年，中高档奶粉将占整个市场的70%～80%份额。

从产品结构上来看，君乐宝的婴幼儿奶粉包含至臻、乐铂、恬适、乐纯、旗帜、乐臻、小小鲁班等多个系列。

记者浏览其天猫官方旗舰店发现，其定价相对美赞臣较低，比如恬适12～36月龄3段，规格800克×6罐的售价1326元，每罐221元。

而美赞臣的高端产品蓝臻系列价位则相对较高，比如蓝臻3段，规格900克×6罐原价2574元，折后活动价2190元，平均每罐365元。

不同的产品价位以及品牌背景，导致两家的重点市场不同。“君乐宝的主要市场集中在三四线城市，一二线市场反而是君乐宝进入的难点。而美赞臣具有一定的品牌效应，一二线市场仍旧处于龙头地位。尤其是美赞臣的品牌、口碑、渠道都做得非常扎实，渠道不压货，控价也做得比较好。所以二者是有互补性的，在市场和渠道上可以发挥协同效应。”宋亮说。

朱丹蓬认为，美赞臣作为百年企业，拥有强大的研发能力，特别是在当下国内市场，如果美赞臣能获得春华资本或者本土品牌在产业链等方面的支持，加强线上线下一体化，以及持续下沉市场，那在中国奶粉市场上则更具竞争力。

不过按照宋亮的说法，22亿美元的收购价，在这个基础上，春华资本必须获得至少25%以上的收益才划算，那就是160亿元到180亿元左右水平。按照美赞臣如今70亿元的年销售额水平，20%到30%的净利润计算，净赚160亿元到180亿元至少需要10年时间。

“从资本角度看，春华资本要么再将美赞臣中国包装卖出，要么通过上市的方式退出。作为私募机构，我认为和君乐宝整合上市的几率会更大。”宋亮说。而在2020年，业内就曾传出君乐宝赴港上市的消息，但随后被公司否认。

香颂资本执行董事沈萌告诉记者，从估值来看，收购价格算是合理的范围，但对于春华资本这样的投资基金，不会长期持有一个实体企业，而是会选择在持有期间实现资产增值再转卖或上市。

梳理春华资本的投资历程，收购外资品牌再上市早有先例。2016年，春华资本向百胜餐饮集团投资4.10亿美元，随后，百胜中国便一举敲开资本市场大门登陆纽交所。此次春华资本豪掷22亿美元，美赞臣中国又是否会重走百胜中国的上市路？

“虽然春华资本在君乐宝持股比例并不高，但可以跟其他持股机构比如红杉资本、高领资本等联合。如果春华资本通过上市退出，那就不排除有以下三种整合方式：第一种是在君乐宝上市之前，可能会跟美赞臣中国进行换股；第二种是双方和资本联合起来打包，美赞臣中国、君乐宝以及君乐宝背后的资本打包，然后统一上市；第三种就是君乐宝上市以后，全面收购美赞臣。以君乐宝目前体量来看，融资上市后，其资金总量达到200亿到300亿元，收购美赞臣中国也不是没有可能。”宋亮推断。

来源｜市场监管总局、小食代、中国经营网