李东生的长袖善舞，TCL科技的高台跳水

文丨顾小白  编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

半个月内两度跌停，TCL的年味有些差强人意了。

2月5日，TCL科技遭遇了春节前的临门一锤——当天股价低开低走，午后很快封死跌停，最终报收8.46元/股。而就在半个月前，这只千亿白马刚刚在1月19日遭遇过一次跌停。

不少投资者试图从消息面上探寻其股价遭受重挫的原因所在。不过，前思后想却只有一纸2020年度净利润预增的业绩喜报。长期来看，TCL科技主攻的战略新兴产业也具备长期向好的趋势。

业绩预喜，行业持续向好，为何近期却连遭“重锤”？

突如其来的跌停

从TCL科技2月5日的交易龙虎榜可以看到，卖三、卖四、卖五席位均为机构席位或者机构常用席位，三个席位合计卖出超4亿元。与此同时，深股通卖出近16亿元，游资招商证券深圳深南东路营业部卖出2.1亿元。

显然，无论是机构还是游资，罕见地在卖TCL科技这件事上达成了一致。

对于股价跌停，TCL科技证券部相关人士在接受媒体采访时宣称，有很多投资者咨询股价波动是否与“韩国玻璃厂爆炸产能受损”、“老板减持股票”、“公司新建产线”等传言相关，但公司目前基本面没有发生任何变化，经营一切正常，公司正在关注股价波动并查找原因，后续不排除会（对传言）进行回应。

《正经社》了解到，目前主流的观点认为，TCL科技的跌停是机构先手止盈的结果，毕竟科技无论成色如何，也都是有估值天花板的。

拉长时间线来看，当前TCL科技股价已呈现出高位下滑态势。具体而言，是从2021年1月18日触摸到10.25元/股的历史新高后，就开始了震荡下行，及时出货套现似乎已成为了优化之选。

长期以来，TCL科技（前身为TCL集团）的股价多在低位徘徊，如同横在李东生心间的一方石块。2018年触及区间最低点2．07元/股后，开始了缓慢上行。中间经过几轮较大的起伏后，相较于历史新高10．25元/股，涨幅接近500%。

这期间，市场对其科技实力的认知起伏，在很大程度上左右着K线图的曲折往复。

“科技”下的投资

2020年2月7日，“TCL集团”正式更名为“TCL科技”。

彼时，李东生信誓旦旦地对外表示，TCL科技下一步会考虑通过投资收购、兼并重组的方式开拓新的产业赛道，选择高科技、长周期、资金技术密集、进入门槛高的战略新兴产业布局，尤其是材料领域。

事实证明，TCL科技此后确实一直在践行投资之道。2020年3月初，核心子公司TCL华星与三安半导体共同成立实验室加码研发Micro-LED显示等技术；2个月后，旗下TCL资本宣布以42亿元收购武汉华星39．95%股权，引入战略投资者恒健控股，加速武汉华星在高端智能手机和移动PC显示面板领域的自主技术研发。

《正经社》梳理获悉，2020下半年，TCL科技的投资版图还在继续。6月，TCL华星宣布拟向日本JOLED公司投资约20亿元，押注印刷式OLED新赛道。7月，TCL科技斥资百亿元招安中环集团，进军半导体硅材料领域。8月，TCL华星再度出山，以76亿元收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权及苏州三星显示有限公司100%股权

行业数据显示，TCL科技在2020年共计花费了约248亿元进行了多笔投资和并购。由此，TCL科技的科技版图也初具雏形——一个囊括了从中小尺寸到大尺寸的面板制造群，中环集团入袋更是让“下一代显示技术”的想象变得具体。

那么，紧锣密鼓的TCL科技，能否用新的业务集群打下一片天地呢？从行业来看，2019年智能手机AMOLED 面板出货量为 4.71 亿片，这之中三星的占比为78.3%，第二名京东方仅为7.7%。对比之下，TCL科技的产能仅占柔性OLED市场的1.6%。

而在大尺寸OLED面板制造方面，目前，全球仅有LG一家能供应大尺寸OLED屏，市场蓝海一片。三星选择了工艺更简、兼具OLED性能和成本优势的QD-OLED研发制造，当前正处于量产爬坡期；TCL华星专注的印刷OLED技术，在广州的T8产线项目正在筹建，初步规划量产时间为2024年。

可以见得，即便在小尺寸面板上力量卑微，但印刷OLED在大尺寸领域很有可能是TCL科技弯道超车的绝佳机会。但这一场注定将旷日持久的长跑赛，除了动辄上百亿元的投资，还得直面日韩以及国内竞争对手的竞争角逐。

这场豪赌，TCL科技又有多少胜算呢？这份不确定性，或许也是长线投资人所顾虑的。

左右手的倒腾

相比于上述能够给出圆满理由的业务线收购，TCL科技近年来也有不少骚操作满满的资本运作。这也是这家“公司业绩预喜，行业持续向好”企业的热门槽点之一。

TCL科技董事长李东生是个对资本运作极为热衷的实业家。最为出名的是2018年底，TCL集团旗下TCL实业、惠州家电、合肥家电等8家营收规模超百亿元的公司，最终以不到50亿元的价格贱卖给了李东生，坊间大呼“李总，真会做生意”。

除此之外，TCL科技在变卖资产上还存在左右手倒腾的现象。2019年1月，TCL科技在其临时股东大会上，审议通过出售重大资产事项的议案，TCL科技剥离智能终端资产。其中，TCL科技将TCL实业（香港）100%股权出售给TCL实业，后者主营业务为家电、手机。彼时，主要从事ODM模式的显示器和电视机开发的茂佳国际也被一并剥离。

2020年6月，茂佳国际被估值24.7亿元卖给了TCL实业（香港）。

前脚刚刚卖掉，后脚TCL科技就后悔了。2020年12月11日，TCL科技发布公告称，以28亿元的价格回购茂佳国际，并解释为能够提高公司的业务能力，以及抗风险能力。

但从收购时的对赌协议来看，TCL科技对茂佳国际的成长力似乎又不太抱有希望。对赌协议显示，茂佳国际2021-2023年的净利润分别不得低于2.24亿、2.46亿、2.88亿元，三年间累计净利润不得低于7.6亿元。但实际上，2020年前十个月，茂佳国际的净利润就已经达到了2.36亿元。

按道理说，卖了又买也就是个管理层战略制定失误的锅。但妙就妙在，2020年6月，茂佳国际在被转卖给TCL电子控股股东TCL实业（香港）的时候，转让价格不到24.7亿元。

短短半年时间，这朵“黄花菜”的身家一跃，就飙涨了4亿元左右。

这一波操作，不禁让外界猜测，TCL科技如此左右倒腾似有进行利润转移的嫌疑。如此长期以往，对上市公司资产也将成为隐患。

对此，TCL科技向市场给出的答复是，因为两次评估基准不一样，当前新冠疫情趋于平稳，市场环境逐渐向好，茂佳国际受到的不利影响得到缓解，业绩恢复正常。故本次评估值相较前次有所增长，现在的估值是合理的。

不得不佩服的是，一买一卖之间，TCL科技也借此换来了更高的估值，实现了进一步“做大做强”了。

值得注意的是，热衷资本运作的TCL科技，其扣非净利润波动巨大。具体来看，2016年-2019年，扣非净利润分别为1334万元、11.9亿元、15.9亿元、2.35亿元。如此跌宕起伏，用过山车来形容也不为过。

而由于产业线投资均属于长线投资，这些年来的拼盘收购让TCL科技的债务问题也越来越明显。据其财报显示，截至2020年9月，TCL科技总负债规模已经达到了1199.41亿元，资产负债率为66.52%，大幅超过最近几年平均60%左右的负债水平。

同期，TCL科技财务费用16.63亿元，占息税前利润的44%。在利息费用吞噬利润的助力下，ROE长期低于12%。

常言道，站得高看得远。TCL科技站在面板战场最高的山巅规划着自己的未来，但脚下的石头和泥泞，它是否有注意到呢？【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海 百进·校对|然然

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