Fx110：通胀终于要来了么？

Fx110：通胀终于要来了么？

2008年金融危机发生后，美联储在短时间内把基准利率降到0，并且在接下来的几年时间里连续推出了3轮量化宽松。拜这3轮量化宽松所赐，美联储持有的美国国债市值，从2008年的4千亿美元上升到了2018年的2万4千亿美元左右。它持有的住房抵押证券，其市值从2008年的0上升到了2018年的1万8千亿美元左右。

也就是说，仅通过量化宽松，美联储就向市场注入了近4万亿美元的流动性。

很自然的，在金融危机爆发后的头几年，市场十分担心美联储的货币政策会导致恶性通胀。比如有“末日博士”之称的鲁里埃尔·鲁比尼在2009年7月撰文预测：国债收益率将显著上升，通胀率也会超出众人的预期。有“商品大王”之称的吉姆·罗杰斯，在2009/10年间多次接受媒体采访时表示，政府公布的消费指数具有欺骗性，通胀率会有大幅度提升，并因此鼓励众人购买大宗商品来对冲通胀的威胁。

在今天事后来看，这些担心通胀的专家们全都错了。从2009年到2019年，美国每年的通胀率大约在2%上下波动，最低-0.4%（2009年），最高3.2%（2011年）。十年期国债的收益率，基本上呈现出一个逐渐向下的趋势：从2009年的4%左右，逐渐下降到2020年7月的0.6%。就是说，专家们担心的高通胀根本没有到来，更别提恶性通胀了。十年前购买债券的投资者，获得了相当不错的回报。

这种现象让很多人感到费解。按照传统的货币金融学理论，如果央行提高货币供给量，这些增加的货币供给，迟早会通过银行系统被注入到实体经济，并抬高所有的商品和服务的价格，导致通胀率的上升，甚至可能引发恶性通胀。在历史上，有很多像魏玛共和国、津巴布韦这样滥发货币导致恶性通胀的例子。

然而我们的现实世界，却和教科书上的理论大相径庭。这究竟是为什么呢？

沃顿商学院金融教授杰里米·西格尔认为：

虽然从2008/09年开始，美联储大幅度扩张其资产负债表，购入了数以亿计的各种债券。但是这些央行提供的流动性，其实都留在了银行的超额准备金里，并没有被借出而流入实体经济。背后的主要原因是08年的金融危机让监管者意识到银行系统的脆弱。

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