京东网易58等中概股回归 意味着创投机构退出通道缩窄

中概股会成为近期中美博弈的牺牲品吗？假如中国公司赴美上市的通道被堵死，这意味着创投机构少了一条重要的退出通道。

在美国上市的中国企业背后，大都有美元VC或PE机构的身影。近期的中概股回归潮中，约有一半的私有化项目是由PE机构主导或参与的，比如最近的案例是58同城的私有化，三家私募基金（华平、泛大西洋和鸥翎投资）和姚劲波是买方团成员，为58同城给出的估值达到87亿美元。

事实上，中概股私有化的浪潮并非第一次。在过去的十多年中，曾出现数次私有化浪潮，影响最大的一次发生在2011年，由东南融通财务造假事件引发。2015年前后，由于多家中概股公司认为在美国上市达不到美国投资人认可以及估值不达预期，掀起了第二个中概股私有化浪潮。

其原因也和目前的环境相似：企业维持上市地位相关的高额费用；由于财务造假事件导致纽交所和纳斯达克加大了对中国公司的审查力度；在香港、上海或深圳的上市企业估值倍数更高。

近期还出现了一些中国公司不受美国市场欢迎的声音。58同城私有化并非如此，但网易和京东看起来是的。这两家科技巨头最近都完成了在香港的二次上市。由于美国监管环境的收紧，或许有更多的中国公司在内地或香港、新加坡市场二次融资，或者从美国退市。

中概股所经历的问题是长期存在的，最近却受到更多政治议题的牵连。早在瑞幸自曝造假事件之前的2月份，美国证监会（SEC）主席就发布声明，指出美国监管机构无法对中国和某些新兴市场国家的在美上市公司进行审计，美国投资人面临更大的风险。瑞幸咖啡4月2号爆出造假事件后，SEC主席Jay Clayton再次发表声明，再次提醒投资人美国监管机构仍然无法获得中概股公司的审计底稿从而对中国公司实现有效监管。

瑞幸咖啡的自曝造假的时间点，差的不能再差了。

特朗普曾说过他希望中国公司遵守美国的会计准则。美国参议院Marco Rubio提出议案，除非中国允许PCAOB能够获得中概股的审计底稿，否则中国公司不应该被允许在美上市。

就业界关注的审计底稿问题，中国证监会主席易会满在近日接受《财新》记者采访时表示，中方从未禁止或阻止相关会计事务所向境外监管机构提供审计工作底稿。中国法律法规要求的实质是，审计工作底稿这类信息应通过监管合作渠道来交换，并符合安全保密的相关规定。这也是符合国际惯例的通行做法。

截至目前，中国证监会已向美国SEC和PCAOB提供了14家在美上市中国公司的审计工作底稿，仅2019年就向SEC提供了3家。

易会满说，近期出现的瑞幸咖啡财务造假事件，完全不能代表全部在美上市的中概股公司。在“后疫情”时期，全球流动性充盈甚至泛滥的环境下，各主要金融市场可能共同面临“资产荒”的局面，对优质上市资源的争夺必将更加激烈。美国一些政治势力逼迫中概股退市，必然引发“双输”或“多输”的结果。

如果中概股不选择二次发行而直接退市，或许私募或创投机构还能找到其他的退出机会，比如并购退出。对VC或PE美元基金来说，如果把中国公司带到美国上市的风险更高，就需要全方位重新评估退出策略。

香港联交所可能是主要的受益方，但是科技股对香港来说还是新鲜事物，投资人是否认可尚需时日观察。香港或A股的上市要求，对某些中概股公司来说根本无法满足。美国市场是全球最为成熟和多元化市场，最大的优势是美国投资者的资金规模庞大，可谓是deepest pocket of money。

2018年美国上市公司总市值30万亿，占GDP比重149%，中国上市公司总市值6.3万亿，占GDP比重46%，中国资本市场体量仅为美国五分之一。

发达成熟的资本市场能够形成价值投资良性循环，诚信机制的建立能够使优质公司得到应有的估值，价值投资者得到应有的回报。

如果中美脱钩成为现实，中概股不得不全部从美国退市，对各方都不是好事，对创投机构意味着重要的退出通道关闭，这将是行业不愿意看到的。

然而，正如全球化的浪潮无法逆转，中概股全部回归或退市发生的几率能有多大呢？

小知识：美国、香港股市对比

美国上市采用注册制，上市方式非常灵活。美国证券业的法规管制十分严格，联邦和州立法机关颁布了各种法规来管制这一领域的经济活动。主流的证券市场包括：纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克（NASDAQ）、OTC Markets等，每个证券市场都进行了分层，纽交所分为NYSE（主板）、NYSE AMEX（原美国证券交易所）、NYSE ARCA（高增长板），纳斯达克分为GS（全球精选）、GM（全球市场）、CM（资本市场）等。OTC Markets分为QX、QB、Pink。每一层一般都有3到4套上市标准，只要满足利润、净资产、市值等任意标准之一，就可以上市。

香港联交所有主板和创业板(GEM)两个交易平台。主板为发展稳健的公司而设立，上市公司主要包括综合企业、银行、房地产开发公司、互联网及健康医疗公司，财务要求是满足盈利测试、市值/收入测试、市值/收入/现金流量测试其中任一条件。创业板(GEM)为中小型企业而设立，财务要求是满足现金流量、市值条件。