绿米想上港股，为何非要“去小米化”？

文丨詹詹  编辑丨百进 

来源丨新商悟

（本文约为 1500字）

2026年3月底，智能家居品牌Aqara母公司绿米联创正式向港交所递交招股书，拟冲刺“全球AI驱动空间智能基础设施第一股”。按2024年收入计，绿米联创是中国最大的空间智能基础设施提供商。

然而，招股书中一个耐人寻味的细节透露出这家小米生态链元老的焦虑：在风险提示章节，把“小米是最大客户”列为关键风险之一，极力弱化对小米的依赖形象。

明明是2014年就接受小米投资、靠小米渠道一炮走红的老牌生态链企业，为什么上市前却忙着“去小米化”？

绿米联创的故事始于2009年，创始人游延筠从美国力拓集团回国创业，起初做楼宇节能改造，项目周期长、回款慢，一度发不出工资。

2014年，小米生态链计划启动，绿米联创获得小米及顺为资本1190万美元投资，成为小米早期生态链成员之一。

2015年，绿米联创推出的“小米智能家庭”套装以199元定价大幅降低了智能家居的尝鲜门槛，不到一年销量突破百万套。

此后，小米给予绿米联创的不仅是资金和流量红利，更提供了一条从B端工程服务商转向C端智能家居品牌的捷径。

但游延筠很快意识到，做代工有天花板。代工业务的利润率远低于自有品牌，且生态链企业之间产品同质化严重，长期赚的只是辛苦钱 。

2016年，绿米联创推出自有品牌Aqara，定位中高端全屋智能。

为Aqara打开差异化空间的是苹果生态，2017年起Aqara便率先接入苹果HomeKit，截至2025年底已拥有超过340款产品接入Apple Home，成为苹果生态中接入产品最全的第三方品牌。

正经社分析师注意到，更深层的驱动力在于商业模式的脆弱性。小米生态链虽然是起点，但绿米联创必须面对一个结构性困境：在小米体系中，生态链企业本质上扮演着供应商角色，品牌建设、定价权、用户数据归属等核心资源都掌握在小米手中。

2023年至2025年，小米连续三年稳居绿米联创第一大客户，贡献收入分别为4.72亿元、5.02亿元和4.77亿元，占总收入的比例始终超过32%。

这意味着，绿米联创的自有品牌虽然声势浩大，但代工业务仍是无法轻易断奶的生存支柱。一旦小米调整供应商或压缩代工订单，收入基本面将直接遭受冲击。

绿米联创的策略是双向突围。一方面主动收缩代工业务占比，ODM收入从2024年的5.43亿元降至2025年的4.97亿元，占总营收比例同步从36.5%压缩至33.8%；另一方面加速自有品牌出海，Aqara海外收入从2023年的3.80亿元飙升至6.29亿元，占比从42.2%升至66.5%。

目前，欧洲和北美的收入合计已撑起Aqara品牌的半壁江山。而这种全球化布局的底气，很大程度上来自Aqara在苹果、谷歌、三星等主流智能家居生态下的互联互通能力。

尽管“去小米化”的战略方向明确，但2025年报业绩呈现出令人纠结的局面。2025年，绿米联创营收14.72亿元，连续三年徘徊在15亿元附近，增长几乎停滞。表面净利润亏损从1.59亿元扩大到3.22亿元，三年累计亏损超7亿元；背后是研发投入的持续加码：2025年研发支出增至2.34亿元，占营收比例从12.0%升至15.9%。

当然，硬币的另一面是结构性改善。绿米联创的综合毛利率从2023年的29.7%大幅提升至38.4%，经调整净利润在2024年一度达到1.13亿元。海外业务毛利率稳定在50%上下，而国内毛利率已被激烈的竞争压缩至32.8%。

这种外热内冷的格局，既是绿米联创被迫全球化突围的现实写照，也揭示了一个更深层的困境：“去小米化”之后，国内市场仍然摆脱不了与小米、华为等巨头的缠斗。

回顾整段历程，华米、云米、石头科技等小米生态链企业早已走出相似的道路，但Aqara没有自建封闭系统，而是反其道而行之，通过与全球多个主流平台的深入合作，将独立建立在了互联互通之上，以期实现从“小米背后的代工厂”到“全球空间智能基础设施提供者”的跳跃。

这场IPO，是十年突围的资本节点，也是游延筠必须回答的考题：“去小米化”之后，绿米联创能否找到真正独立的增长引擎？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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