创始人跑路，8名董事辞职：“不卖隔夜肉”的钱大妈，三闯IPO有戏吗？

一边是营收过百亿的“行业第一”光环，一边是创始人提前拿钱急于切割离场，自相矛盾的钱大妈，葫芦里到底卖的什么药？

作者：朱末

来源：快刀财经（ID：kuaidaocaijing）

新春伊始，资本市场又传来大消息——号称中国最牛“猪肉铺”即将冲击IPO。

1月12日，钱大妈国际控股有限公司第三次向港交所递交招股书，冲刺“社区生鲜第一股”。从东莞农贸市场的猪肉档口，到坐拥近3000家门店的社区生鲜巨头，钱大妈凭借“不卖隔夜肉”的日清模式创造了行业神话。

然而，就在临门一脚的关键时刻，钱大妈却上演了戏剧性转折。创始人冯冀生套现离场，不仅将股权无偿转让，同时多次、大额从公司获得低息借款，目前已彻底退出股东名册，“跑路”传闻沸沸扬扬，更令人匪夷所思的是，在递交招股书前夕，8名非执行董事集体辞任，其中包括冯卫华的兄弟冯卫国。

对于这一系列操作背后的原因，钱大妈仅以“家族内部”安排一笔带过，显然难以服众，因为这并非普通的人事调整，而是“清盘式换人”的结构性地震，事出反常，不禁让人对钱大妈的真实营业状况产生了质疑。

招股书显示，钱大妈已经成为中国最大的社区生鲜连锁企业，根据灼识咨询的资料，以生鲜产品GMV计算，钱大妈连续五年在中国社区生鲜连锁企业中位列第一。

2024年，钱大妈生鲜产品的GMV达到135亿元，占社区生鲜连锁行业2.2%的市场份额。其中，华南地区生鲜产品的GMV高达98亿元，市场份额遥遥领先，是第二名的2.8倍。

表面看，钱大妈有三个“好故事”：门店数超3000家、“不卖隔夜肉”的品牌影响深入社区、高周转刚需消费场景。

但细细剖析之下就能发现另一幅图景：2023年、2024年，钱大妈的营业收入分别为117.44亿元、117.88亿元，增长趋于停滞。2025年前三季度，公司应收83.59亿元，同比下滑4.2%，为近年首次季度负增长。

更严峻的是，截至2025年9月末，公司资产负债率飙升至196.7%，流动负债净额达17.16亿元，短期偿债压力巨大；过去三年累计有1159家加盟店关门，全国门店98.6%都是加盟店，经营网络极不稳定。

一边是营收过百亿的“行业第一”光环，一边是创始人提前拿钱急于切割离场，自相矛盾的钱大妈，葫芦里到底卖的什么药？

01

从小摊到行业龙头

靠不卖隔夜肉崛起

风起于青萍之末，浪成于微澜之间。

钱大妈的发家史，是从一个农贸市场开始的。2012年，冯卫华、冯冀生姐弟俩，在东莞长安开出了一家普通猪肉档口，和无数商贩一样，冯冀生每天起早贪黑地忙活，尽管累得精疲力尽，赚的钱却大半折在了隔夜肉的损耗里，陷入无尽的恶性循环。

▲冯冀生

如何解决尾货损耗问题，成了冯冀生的心病。冯冀生看着案板上没卖完的肉，突然想起了家乡阳江海鲜市场的荷兰式拍卖（价格随时间递减，到点清仓，既不浪费又能留住顾客），冯冀生随之生出一个大胆的想法：猪肉能不能也这么卖？

既然不能阻止食材变老，那么不如跑赢时间，冯冀生决定打破行业常规，喊出了改变命运的口号——“不卖隔夜肉”。每天晚上7点开始打9折，此后每30分钟再增加一折优惠，直至晚上11时30分，剩余商品免费赠送。

看似简单粗暴的一招，却恰恰击中了生鲜零售的命门，通过这种阶梯式折扣策略，快速在消费中心中建立起“新鲜”的品牌认知，零库存模式又得以在初期展现惊人的运营效率，真正从根源上降低了生鲜产品的高损耗，一时间门店客流涌动，生意火爆。

然而，在传统的农贸市场里，这个理念触动了传统商贩的“蛋糕”，冯冀生遭到同行们的联合排挤，无奈之下，只好搬离农贸市场。

短暂的沉寂是为了更好的蓄力，冯冀生转而将目光投向社区。2013年，他在深圳福田口岸附近开设首家以“钱大妈”命名的社区专卖店，并引入蔬菜、水果、肉类、水产等，开启全品类经营之路。

由于精准解决消费者对“鲜”和“省”的双重痛点，钱大妈很快建立起了品牌信任。冯冀生与姐姐冯卫华趁势而上，一口气在广州地区开了20多家直营店，街坊邻里蹲守钱大妈门店抢菜的局面屡屡见诸于媒体，成为钱大妈肉菜价优物美的活招牌。

冉冉升起的钱大妈，也成为了资本的宠儿。2015年，钱大妈走上融资之路，先后获得和君资本、启承资本、瑞胜资本、高榕资本、弘章资本、泰康保险、基石资本、深圳兼固投资等融资。特别是2019年底近10亿元的D轮融资，直接把钱大妈推上了估值百亿的“独角兽”宝座。

有了资本做底气，钱大妈的扩张之路也在高歌猛进。2015年开放加盟后，统一装修、统一供货、统一定价，这种“轻运营”的加盟模式，让“钱大妈”品牌从东莞走向全国；2018年开出第1000家门店；2020年7月，钱大妈2000家门店诞生，2021年10月，门店数量达到3700家的历史巅峰。

然而，狂奔背后，暗流正在涌动。随着钱大妈规模日渐做大，日清折扣模式与加盟体系之间的矛盾逐渐暴露。

02

日清模式越卖越亏

加盟放缓增长停滞

就在钱大妈气势如虹之时，一盆冷水猝不及防地浇了下来。

2021年8月，长沙加盟商“张三姐”发布视频，称投入170万元，亏损170万元，只能卖房还债，如同投入水面的一粒石子，打破了原有的平静；紧接着，9月，央视报道曝光了钱大妈加盟商亏损内幕——“卖得越多、亏得越多”，市场上出现了钱大妈加盟商维权的消息。

在报道中，有钱大妈的加盟商称，店里进多少货、卖什么价并不由自己决定，品牌方控制每天进货的最低限量，并对销售价格体系进行严格控制。“不卖隔夜肉”的承诺，虽成就了钱大妈的招牌，却也是套在加盟商脖子上的枷锁，亮眼成绩背后的代价，几乎全由加盟商独自承担。

“阶梯折扣+免费赠送”的规则，本质是用利润换鲜度和客流，却也主动让渡了商品的溢价空间，不断下探的售价使得产品毛利下滑。这种低毛利模式又让钱大妈单店盈利能力高度依赖客流量和周转率，但消费者早已摸清了折扣规律，养成了专门卡点折扣菜的消费习惯，直接导致门店正价时段客流被分流，客单价大大降低，让本就薄利的加盟商经营日益困难。

雪上加霜的是，为严格落实总部的日清KPI，加盟商被强制要求遵循固定的折扣节奏，完全丧失自主权不说，后续还要承担租金、人工等高额固定成本，部分门店全年亏损额甚至高达50万元。

从招股书中也能印证问题所在，2023年、2024年以及2025年前三季度，钱大妈的整体毛利率分别为9.8%、10.2%和11.3%，远低于商超行业15%-25%的平均水平。单店日均销售额从2023年的1.2万元降至2025年的0.9万元，单店产出下降的严峻现实，直接暴露了“日清模式”在规模扩张后的盈利短板，让总部与加盟商之间的利益矛盾日益凸显。

而为了扩大覆盖，钱大妈放弃了对区域加盟商的保护力度。根据报道，早在2017年，钱大妈就将门店间的最短区域保护距离从300米缩短至250米，同品牌门店之间相互抢客，进一步加剧了恶性竞争，最终导致了加盟体系的失衡。

2023年至2025年前三季度，钱大妈累计终止合作的加盟商达1159家；2024年，其新开门店354家，全年净增仅6家，开一家关一家，扩张速度已几近停滞。

▲到了2025年三季度末，钱大妈的加盟商仅剩1754家

对于高度依赖加盟商营收的钱大妈来说，门店扩张速度的下降，直接动摇了整体业绩表现。2023年和2024年，钱大妈分别实现收入117.44亿元和117.88亿元，年均增长率不足0.5%；2025年前三季度，收入同比下滑4.2%至83.59亿元。

问题如同滚雪球一般，越来越大，越来越棘手。

03

内忧外患接踵而至

上市难解根本问题

值得关注的是，扩张中的钱大妈，其实始终没能走出华南市场。

截至2025年9月30日，钱大妈2938家门店中，2014家在华南市场，占比68.6%，贡献了65.9%的收入。

▲钱大妈门店分布情况

钱大妈也曾试图将模式复制到北方，却惨遭“滑铁卢”。2020年底，钱大妈高调进军北京市场，却遭遇消费习惯、供应链、成本结构与竞争环境的多重打击。

“不卖隔夜肉”需要很强的供应链做支撑，对配送环节的要求也极高，在广东发展时，对于产地直采、一级批发市场补充、中间通过配送中心转送，钱大妈进行了长时间的布局和大量的资金投入，但当钱大妈杀入外省，由于不能直供，优势大大削减，加自身扩张与管理问题，最终仅13个月就全线撤退，“走不出广东”成了钱大妈无法破解的魔咒。

内忧未除，外患又至，生鲜赛道各路巨头的强势卡位，又将钱大妈步步紧逼。如今的生鲜赛道可谓“神仙打架”，社区团购、即时零售、前置仓等新的零售业态，不断挤压着钱大妈的生存空间。

美团闪购、京东到家等即时零售平台，已经能够做到手机下单30分钟送货上门，“社区500米”的地理优势变得不值一提；朴朴超市、叮咚买菜等前置仓模式品牌凭借SKU达数千个的丰富商品，精准匹配消费者对丰富度的需求，钱大妈单店400-500个的SKU，显然难与前置仓品牌竞争；盒马则开启“店仓融合”新模式，盒马超合算NB店通过产地直供可以将损耗率控制在3.8%，对价格敏感型消费者形成分流。

面对增长停止、盈利恶化、加盟体系动荡等多重困局，钱大妈不得不开启紧急自救，2026年1月12日，钱大妈向港交所递表，试图通过上市融资，为商业模式优化和战略转型争取时间。

更关键的是，公司与投资方签了对赌协议——若2027年1月前未能上市，投资方有权要求公司以15%的年化利息赎回股份，这也是钱大妈急于冲刺IPO的重要原因所在。

针对创始人跑路的传闻，钱大妈紧急辟谣，称冯卫华仍是实控人，正常参与经营，不存在跑路情况，冯卫华也公开露面，承诺坚守“不卖隔夜肉”的初心，稳定市场信心。

只是，上市或许能为钱大妈提供短暂的喘息之机，但绝非终点。如何突破区域增长瓶颈，重构加盟商供应机制，找到适配不同区域的运营模式，实现可持续盈利增长，都是悬在钱大妈头上的达摩克利斯之剑。

这场关乎未来的生存保卫战，才刚刚吹响号角。

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参考资料：

1.斑马消费《“蹒跚”钱大妈：战胜了中国大妈，能否战胜时代？》

2.盐财经《广东姐弟在小区卖猪肉，年入百亿》

3.财经天下WEEKLY《从猪肉摊到港交所，菜场姐弟的百亿豪赌》