从维谛爆表财报到英维克千亿市值，英伟达又带火一个千亿赛道

事实证明，英伟达是二级市场最强的“号手”。2月12日，A股CPO、液冷服务器集体走强，液冷龙头英维克封上涨停，股价重新站上百元，市值回到了千亿之上。这一次点燃情绪的导火索在海外。前一晚，英伟达“御用液冷商”Vertiv交出了一份几乎完美的财报。

其季度收入接近29亿美元，同比增长二十多个点，净利润增速翻了两倍不止，订单同比暴增两倍半，订单出货比接近3，积压订单冲上150亿美元。随后股价跳空大涨二十多个点，创出历史新高。

而在大洋这头，“国产Vertiv”英维克，也因此备受追捧，在去年末一度冲破千亿市值，随后进入冷却阶段。而本次瑞银将英维克的目标价一次性从100元提升到160元，也带动市场再次聚焦，助力其重回千亿。

值得关注的是，目前英维克市盈率超过200倍，尽管算力产业已是“风口上的猪”，英伟达的需求也有持续性。但如此高昂的炒作代价和看似圆满的逻辑中，有多少是趋势，有多少是情绪？

一、Vertiv维谛暴涨，掀开液冷赛道一帘幽梦

维谛技术前身源自大名鼎鼎的Emerson艾默生，再往前可以追溯到发明机房空调的Liebert。计算机房制冷这门生意，从一开始就由它们制定规则，至今依然是北美数据中心电源和散热系统的绝对主力。

2025年第四季度，Vertiv收入将近29亿美元，增速超20%，当季归母净利润超过4.4亿美元，同比增长翻三倍，全年的净利同比涨幅接近170%。更关键的是，其订单排期已拉满，未交付订单总额飙升到150亿美元。

这验证了市场对AI数据中心需求旺盛的判断。

一方面，AI数据中心的投资节奏比原先所有预测都要快。多家机构测算，2025—2028年，全球AI数据中心新增的机电需求，换算成电力容量大概有50GW；其中八成以上会集中于北美几家超大型云厂和算力运营商。

另一方面，这一轮扩建的物理瓶颈不再是土地和土建，而是集中在几个技术环节：高压直流供电、高密度机柜散热、液冷系统工程能力。

Vertiv既是英伟达官方数据中心基础设施合作伙伴，又深度绑定北美云巨头，在这三个环节几乎都是标配供应商，所以它的财报比任何一份研究报告都更接近全球AI机房建设实况。

而从技术需求看，英伟达力推GB200/GB300和Rubin，机柜功耗从每柜六七十千瓦冲向130千瓦甚至更高，液冷也成了必选项，Vertiv则靠着电源+液冷系统一体化，订单爆表。

在中国市场，能在液冷系统层面贴近同一批客户，甚至已经切入英伟达相关供应链的，几乎只有英维克的概念足够有说服力。能对标对方“头马”的角色，就是我方的“头马”。只不过英维克并非一诞生就是液冷概念股。

上世纪末，华为为了聚焦核心通信业务，将旗下的电气板块出售给艾默生。那批被卖过去的华为工程师里，后来诞生了一串电子电器领域的大角色：汇川技术、麦格米特、英维克……

2005年，英维克创始人齐勇和几个同事脱离艾默生创业，从给3G、4G户外基站做温控出发，执行纵深化战略，从运营商机柜空调，到机房精密空调，再到轨交、新能源客车空调，再到储能温控系统，一路把温控业务从基站，做到大型数据中心、储能电站和各类工业场景。

直到2020年前后，为算力设备做液冷，开始走入其战略版图。

不同于常见的集成服务商，英维克从一开始就关注冷板、快接头、Manifold、CDU、液冷工质等环节的自主性。从使用质量上来看，在一个高度自主的系统内权衡、调参，效果要好于集成模式，不过研发成本和时间成本都远高于简单集成。

但这段经历给英维克带来了意外洞察，本来只是为了突破海外专利壁垒，结果随着AI算力密度一路飙升，一个新的痛点得以浮现：AI服务器不再只需要关注平均负载，而是频繁在极端功耗、极端热密度和长时间满载之间切换，液冷系统如果只是为稳态设计，很容易在极值工况下“掉链子”。

英维克“Coolinside全链条液冷”，便诞生于这种洞察。2024年9月，英维克Coolinside全链液冷解决方案通过英特尔验证，2024年10月英维克UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。

国内，它给腾讯、阿里、字节跳动、多家大型IDC运营商和三大电信运营商供货，覆盖了从传统机房到新建AI数据中心的一大半头部客户。第三方测算显示，在英伟达G300中国区液冷机柜市场上，英维克的份额已经接近一半；同时，它还是当前中国大陆唯一获得英伟达NPN Tier1认证的液冷供应商。

二、瑞银高唱160元目标价，液冷与英伟达共舞

和维谛股价暴涨带来的情绪亢奋相比，瑞银的唱多报告对不少人而言颇为“意外”：英维克的估值几乎要捅破天，此时给出如此高的目标，不在意风险吗？

按照瑞银的统计，理由有三：

第一，液冷总规模应该远大于市场早期的一致认知。

瑞银在重新梳理了英伟达GPU出货规划、谷歌等ASIC平台和各类AI服务器的功耗路线后，把2026—2028年的全球液冷市场总规模整体向上修了一档。

其中一端增长来自量，认为GPU和ASIC服务器出货会更高；另一端来自价，因为新一代平台的功耗更高，单柜液冷系统的价值量将从几万美元，往十万美元甚至更高的价位靠拢。

粗算下来，2026年英伟达体系对应的冷板式液冷需求将达70亿美元以上，其他ASIC平台贡献超30亿美元，推动全球液冷市场总规模达到130亿—150亿美元量级。

第二，英维克分到的“蛋糕”会比原先设想得更大、更早。

瑞银原本认为英维克长期有望拿到全球液冷市场10%的份额，而现在，它认为以英维克目前在英伟达平台、国内外头部云厂和IDC上的导入节奏，有可能在2027年前后就接近这个目标，而不是十年之后。

其中一个很重要的原因，就是英维克选择技术和产品路线，让它从特定的组件供应商，逐渐成为系统级解决方案提供商。

从商业角度看，冷板、快接头、Manifold、CDU、冷源乃至工质，从设计到制造都是一体的，闭环设计的效率更高，而且在和客户谈订单时，可以按系统维度而非组件维度报价。

同时，进展顺利的海外项目，有利于收入结构往高毛利区域倾斜——目前公司海外业务毛利率大约是国内的两倍，但海外收入占比还只有一成左右，一旦爬坡，综合毛利率有拉升空间。

第三，瑞银认为业绩增长和估值需要重新对齐。

在瑞银的预测中，英维克2025—2027年营收复合增速有望接近70%，对应EPS三年复合增速在160%以上。全球同类公司平均营收增速在十几个点，EPS增速二十多个点。

但按当前股价，英维克对应2027年预期市盈率在23倍左右，只是全球同业中位数的水平，明显低于它自己的历史平均估值，和增速并不匹配。

基于这样的对比，瑞银将原本2028年盈利×40倍PE折现的估值逻辑，改成2027年盈利×35倍PE，一方面更贴合公司过往34倍左右的平均估值，另一方面用更近的盈利兑现来支撑更高的股价中枢。

三、预期提前内化，是概念股龙头的宿命

过去一年，液冷在AI产业叙事中的地位被迅速拔高，从可选方案变成唯一解法，不提液冷，就像不懂算力产业的发展趋势一样。但值得注意的是，液冷值得不值得“封神”是有争议的，因为其蓝图有真实需求推动的部分，也有情绪自我强化的部分。

液冷并不是什么新技术，大规模应用的历史也很久，但在实操阶段，不少一线人员仍然发现它存在隐患，主要来自系统复杂度、运维难度等方面。

传统风冷的数据中心，机柜和服务器之间责任边界很清晰，运维主要看风道、滤网和空调系统。引入液冷之后，冷板、管路、快接头、CDU、工质、监控系统全都串在一起，谁出问题都会演变成系统级故障。冷却液的腐蚀性、材料兼容性、微生物滋生、局部压降不均匀造成“热点”，是暗藏的“坑点”。

液冷让大风机退居二线，机房噪声下降不少，PUE指标也好看了。不过，水质监控、工质老化评估、关键阀门和接头的定期巡检、泄漏早期检测，这些新的需求，往往需要新的班组去适应。

长远来看，液冷还存在价格战预期。

以CDU为例，冷量分配单元CDU主要负责冷却液的循环分配与精准控温，技术壁垒最高，占整个液冷系统价值量的30%—40%。但是有一线工程师反映，2023年，一台400kW的CDU报价超过20万元，去年价格已经腰斩。

最后，还有技术路线的不确定性。当前行业主流还是单相冷板直冷（DTC）方案，但亚马逊云正在推动更激进的direct-to-chip架构。远期可能存在变数。

此时，以“全链条解决方案”作为护城河之一的英维克，还需要以三个变化证明自己的蜕变：订单和收入结构的验证；盈利质量的修复；技术路线的适应能力。

时间错位是大部分风口概念股都会遇到的考验，原本三年后才会兑现的故事，被早早内化到股价中。最后能不能对得起市场的期待，往往是区分卓越龙头和“风口之猪”的关键。

来源：松果财经