鸣鸣很忙上市，折扣零食“帝国”能否撑起资本估值？

2026年1月28日，伴随着香港交易所的鸣锣声，一家曾仅靠“几十元一大袋零食”走红中国三四线市场的企业——湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（1768.HK，下称“鸣鸣很忙” ）正式登陆港股主板。

鸣鸣很忙上市敲钟现场（来源于鸣鸣很忙黑板报）

凭借每股236.60港元的发行价，公司成功募资约36.7亿港元，并以445港元开盘价暴涨88.08%，一度令其市值逼近千亿港元大关。

这家起步于社区小店、如今坐拥超过2.1万家门店的零食连锁巨头，凭借薄利多销的商业模式撬动了千亿港元市值。但其背后隐藏的盈利逻辑到底有几分坚实？

在“下沉神话”与“薄利高周转”的商业模式之间，鸣鸣很忙既展示了惊人的扩张力，也暴露出连锁经营与食品安全上的隐忧。

上市盛况，千亿市值的背后

是资本热情还是估值泡沫？

鸣鸣很忙此次IPO受到投资者的疯狂抢购。香港公开发售部分获1899.49倍认购，冻结资金逾5000亿港元，创下近年港股新消费企业认购倍数新高；国际配售部分超额认购44.44倍，同样反响热烈。

截图自鸣鸣很忙公告

公司最终将发行价定在指导区间上限每股236.60港元，并启动回拨机制将发行规模从原计划的1410.11万股H股增至1551.12万股。按发行价计算，鸣鸣很忙此次全球发售募资总额约36.70亿港元；扣除发行费用后，净募资约35.28亿港元，超过去年蜜雪冰城上市时的募资规模。

招股书披露募资用途中，25%将用于供应链能力提升及产品研发，20%用于门店网络升级，20%用于品牌推广，5%用于潜在战略投资收购，其余约10%补充日常运营资金。

值得关注的是，鸣鸣很忙引入了豪华的基石投资者阵容——包括腾讯、淡马锡（Temasek）、贝莱德（BlackRock）、富达基金、博时国际等海内外知名机构，其中腾讯和淡马锡各认购4500万美元，贝莱德认购3500万美元。本次IPO由高盛和华泰国际担任联席保荐人。

截图自鸣鸣很忙公告

得益于强劲的市场需求，鸣鸣很忙首日开盘即大涨近九成，一手中签（100股）帐面盈浮超过2万港元，为打新投资者带来惊喜收益。

快速增长的业绩表现

资本市场之所以对鸣鸣很忙趋之若鹜，源于其近年来交出的亮眼业绩答卷。

财务数据显示，公司营收和利润规模呈现指数级攀升：2022年至2024年，公司收入从42.86亿元跃升至393.44亿元，三年复合年增长率高达203.0%；同期，经调整净利润由0.81亿元增至9.13亿元，年复合增长率高达234.6%。

截图自鸣鸣很忙全球发售上市文件

即便基数已大幅抬升，2025年前三季度仍实现营收463.71亿元，同比增长75.2%，经调整净利润18.10亿元，同比大增240.8%。可见鸣鸣很忙在营业规模扩张的同时，盈利能力也在迅速提升。

这样的高速成长，很大程度上得益于公司门店网络的爆发式扩张和下沉市场的强劲需求支撑。据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计算，鸣鸣很忙已是中国最大的零食连锁零售商；按整个食品饮料产品GMV计，则位居全国第四大连锁零售商，并保持高速增长势头。

公司旗下运营“零食很忙”和“赵一鸣零食”双品牌，2024年录得GMV（商品交易总额）高达555亿元。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙在全国在营门店达19517家，遍布中国28个省份、覆盖1341个县市，其中约59%的门店位于县城及乡镇，下沉市场贡献了主要增长动力。门店数量在2025年11月底进一步突破2万家，达到21041家。

截图自鸣鸣很忙全球发售上市文件

如此庞大的销售网络使公司在采购议价和供应链周转方面形成规模效应优势，为业绩高速增长奠定基础。

从长沙小店到全国两万家门店

“县域红利”如何造就下沉版图？

鸣鸣很忙能够在短短几年内跃居行业龙头，离不开其抓住下沉市场机遇的创业历程和资本助力。

公司创始人晏周是一位80后创业者，早年并无显赫背景或高学历加持，曾在房产中介行业摸爬滚打七年，对中国普通大众的消费习惯有着直观体察。他发现，在休闲零食领域，一二线城市已有良品铺子、三只松鼠等品牌服务高端客群，而更广阔的平价大众市场需求尚未被充分满足。

2017年，晏周携三位联合创始人（李维、刘巍、朱浪）在长沙市雨花区创立了第一家“零食很忙”门店。这间不足40平方米的小店瞄准“平价大份量”的定位，一经推出便受到社区居民欢迎。近十年后的今天，他所带领的公司已拥有近2万家门店，成功登陆港交所。

创业初期的几年，零食很忙主要深耕湖南本地市场，并未急于融资扩张。得益于踏实运营和商业模式跑通，公司门店数从2018年走出长沙、2021年走出湖南，逐步向华中周边省份扩张。

2021年4月，在获得市场验证后，零食很忙完成了由红杉中国、高榕资本、启承资本等机构联合领投的A轮融资，新资本的进入帮助公司加速了跨区域展拓。随后2022年启动的第二轮融资也顺利完成，尽管当时整个新消费赛道投资趋冷，但零食很忙凭借亮眼的数字增长依然获得了资本青睐。

截图自鸣鸣很忙官网

除了腾讯、Temasek（淡马锡）、BlackRock（贝莱德）等一众豪华基石投资者之外，鸣鸣很忙从2021年至2025年间累计进行了6轮融资，累计融资金额超过20亿元，投资方包括红杉中国、高榕资本、GGV纪源资本、启承资本、黑蚁资本、五源资本、好想你（行业战略投资方）等，奠定了坚实的资本基础。其中，红杉通过旗下主体合计持有公司7.07%的股权，成为IPO前最大的外部机构股东。

公司跨越式发展的关键节点出现在2023年末。

面对激烈的行业竞争，鸣鸣很忙选择通过并购整合壮大实力：2023年11月10日，零食很忙与华东地区零食连锁品牌“赵一鸣零食”正式宣布战略合并，两大区域龙头抱团组成新的集团公司，并于次月更名为现在的“鸣鸣很忙集团”。

合并后集团保留“双品牌”独立运营，晏周继续担任零食很忙CEO，赵一鸣零食创始人赵定出任赵一鸣零食CEO，双方管理团队和门店体系保持原状，以期实现1+1>2的协同。这次合并使集团门店总数瞬间超过6500家，一跃成为全国门店规模最大的量贩零食零售商。

值得一提的是，此次交易由于涉及两家头部企业的股权集中，触发了监管部门的反垄断审查要求。鸣鸣很忙在未依法申报的情况下收购赵一鸣零食87.76%股权，被国家市场监管总局罚款175万元。

监管调查认定该并购未产生排除或限制竞争的效果，因此仅给予象征性罚款，同时督促公司完善合规内控体系。鸣鸣很忙方面随后表示“诚恳接受处罚，将深刻汲取教训，持续强化合规管理”，将此次事件视为加强内部治理的重要契机。

图片截图自市场监管总局官网

根据极海品牌监测数据，零食连锁品牌零食很忙与赵一鸣零食的门店网络在区域上高度互补。两者于2023年末战略合并为鸣鸣很忙集团，合并后全国1公里范围内品牌门店互相重叠率仅约8%，既保留了各自根据地优势，又实现了全国范围布局。下图为合并前后两品牌门店在国内的分布示意图。

合并带来的规模效应立竿见影。截至2024年6月中旬，集团旗下“双很忙”两品牌全国门店总数已突破10000家，标志着鸣鸣很忙正式迈入“万店时代”。2023年12月，公司还获得两大战略股东——好想你和盐津铺子控股合计10.5亿元人民币的投资注入（好想你投资7亿元，盐津铺子3.5亿元），为后续扩张和上市奠定资金基础。

伴随资本和门店的双重加持，2025年前三季度鸣鸣很忙实现GMV约661亿元，营业收入464亿元，已经相当于全国排名第五的连锁商超（物美+麦德龙之和）的销售规模。可以说，从2017年的一间小店起步，到2023年底“双品牌”合体，再到如今立足资本市场，鸣鸣很忙走出了一条高速扩张的创新发展路径。

供应链壁垒还是规模幻觉？

量贩零食模式的本质逻辑

鸣鸣很忙能够在短时间内跑出惊人的扩张速度，其背后的商业模式和运营策略功不可没。

与传统连锁依靠收取加盟费和管理费盈利的模式不同，鸣鸣很忙选择了“零加盟费”的合作策略：自2024年起，公司全面免收“零食很忙”与“赵一鸣零食”两品牌的加盟费和管理费，放弃短期收益以降低加盟门槛，换取更快的开店速度和更广泛的网络覆盖。公司98.9%的收入来自向加盟店销售商品（而非加盟费），这意味着品牌方与加盟商的利益深度绑定——只有帮助加盟店卖出更多商品，公司自身才能获利。

这种模式在强化利益一致性的同时，也意味着公司业绩直接取决于加盟商的经营状况：若加盟商出现亏损退出，将直接影响公司营收基础。

为支持加盟商盈利并保持整体运营质量，鸣鸣很忙构建了一套精细化的加盟管理体系。公司建立了涵盖超过10000个商圈点位的数据选址模型，为加盟商提供选址建议；加盟商签约前需接受7天系统培训，确保理解运营标准。在营期间，公司组建了由3316名员工（其中784名为门店督导）组成的门店经营管理队伍，通过门店评分系统对加盟店进行考核督导。

截至2025年9月30日，鸣鸣很忙共有9552位加盟商，经营着19494家加盟店，加盟店数量占比高达99.9%。也就是说，公司绝大多数门店为加盟模式，这种轻资产快速扩张方式虽带来网络规模的跃升，但也对总部的管控与服务能力提出了巨大考验。

截图自鸣鸣很忙全球发售上市文件

如何有效组织管理近万名加盟商，保持数万门店的服务质量和统一标准，是外界对公司运营能力最关切的问题之一。

在供应链方面，鸣鸣很忙以“高周转+强供应链”作为核心竞争力。在商品端，公司与众多厂商合作开发近4000个SKU的丰富产品矩阵，以白牌贴牌和自有品牌产品为主，以提升性价比。同时通过规模化集中采购压低进货成本，实现薄利多销。

物流端，截至2025年9月底，公司已在全国布局了48座现代化仓配中心，总占地面积约106万平方米。依托单仓覆盖半径300公里的网络，实现对全国门店的24小时物流配送。

得益于此，公司2024年存货周转天数仅11.6天，2025年前三季度稍增至13.4天，远低于传统商超30-45天的平均水平，大幅降低了资金占用和商品损耗。

截图自鸣鸣很忙全球发售上市文件

总部高效的仓储配送体系与门店密集网络形成良性循环：2025年前三季度全国门店零售总额（GMV）已达661亿元，庞大的销售规模进一步强化了总部采购议价和供应链效率，形成正向飞轮效应。

值得一提的是，鸣鸣很忙通过“双品牌”运营满足不同细分市场需求——“零食很忙”品牌主打“平价大包装+高频复购”，SKU丰富、价格带清晰，侧重社区居民的日常零食消费；而“赵一鸣零食”则在量贩基础上更强调品牌感和品质感，精选特色零食和节令礼盒以提高客单价。双品牌策略使公司既能巩固低线市场的普惠优势，又能向部分更注重品质的消费群体提供差异化选择。

在门店形态上，公司也不断尝试创新，如引入“零食很大”“零食很辣”等情绪化主题门店，营造有趣的购物体验，以提高消费者粘性。可以说，“极致性价比”的定位配合灵活的品牌运营，使鸣鸣很忙跑出了独特的加盟连锁规模化之路。

高增长故事背后

食品安全与加盟隐忧交织

尽管登陆资本市场风光无限，鸣鸣很忙未来仍面临诸多挑战和不确定性。正如业界所言，“钟声之后，考验才真正开始”。

公司当前近千亿港元的市值对应的市盈率远高于传统零售企业，隐含了市场对其未来持续高增长的强烈预期。然而随着基数日益庞大，要长期维持数倍于行业平均的增速几乎不可能。一旦营收增速回落，资本市场是否仍愿为“低毛利+高周转”的故事支付溢价存在不确定性。换言之，目前的高估值能否通过业绩兑现来消化，是摆在管理层面前的一道难题。

快速扩张也伴随着品控隐患。近年来有关鸣鸣很忙产品质量的投诉屡有发生。

快消前瞻检索黑猫投诉平台显示，截至2026年1月30日，旗下“赵一鸣零食”和“零食很忙”两品牌在黑猫投诉平台累计收到消费者投诉超过2500起。

截图自黑猫投诉平台

其中60%~70%涉及食品安全问题，典型案例包括零食发霉变质、吃出异物、过期食品继续售卖等。

截图自黑猫投诉平台

再如，广东省市场监督管理局在2024年8月发布了关于13批次食品不合格情况的通报，其中明确点名了“赵一鸣零食”门店的产品质量问题。具体内容包括：汕尾市城区赵一鸣零食店销售的“奶油味瓜蒌籽”，大肠菌群超标。揭阳市榕城区赵一鸣食品店销售的“酱花生（川香麻辣味）”大肠菌群超标。

截图自广东市市场监督管理总局

虽然公司在招股书中宣称建立了“六审六检”全链条食安质控体系，并配备专门品控团队，但现实中的频发事故与官方承诺形成反差。如果不能切实改善食品安全与品质管控，即便成功上市，未来也可能因品牌声誉受损、客户投诉激增乃至监管重罚而遭遇发展挫折。

此外，鸣鸣很忙高度依赖加盟模式，近99.9%门店为加盟店。这种模式下，总部对终端门店的管控难免存在薄弱环节，执行标准可能因加盟商素质参差而打折扣。另外，目前行业竞争白热化背景下，公司对加盟商采取零加盟费、零管理费等激进策略，并在高竞争区域对加盟店进行利润补贴，以对抗对手的恶性打折。

此举固然扩大了网络规模，却进一步压缩了本就微薄的利润空间——根据万辰集团（Quant Group）的财报数据，量贩零食业态的净利率仅在 2.5%至2.75%之间，这就意味着，卖40块钱产品才赚1块钱。

当门店密度越来越高时，单店客流被分流稀释，加盟商盈利能力承压。如果加盟商出现大规模亏损退场，不仅公司营收会直接受损，原本浩大的门店版图也可能面临收缩风险。

从跑马圈地到巷战红海

量贩零食行业进入深度竞争时代

近年来中国量贩零食赛道已从早期“跑马圈地”式的高速扩张，转向激烈的区域竞争——业内称为“巷战时代”。头部企业之间的门店网络几乎在全国三、四线城市形成正面交锋格局，竞争从规模扩张转向密集覆盖与效率比拼。

据灼识咨询数据显示，好想来品牌旗下门店签约数已超过1.5万家，与鸣鸣很忙的快速扩张几乎不相上下，行业门店数持续突破万人级门槛，整体市场呈现高度增长与密度提升态势。

在三、四线城市的社区街巷中，据行业观察，好想来约有一半门店在1公里范围内就面对鸣鸣很忙的直接竞争，体现出两大品牌在下沉市场的重叠覆盖与近距离对峙。与此同时，一些区域性品牌如“零食有鸣”“爱零食”等也在本地市场快速成长，增加了市场的复杂性和竞争强度。

这一赛道从蓝海迅速变为红海：进入者众多且策略趋同，价格和规模成为竞争核心。若行业陷入持续的价格战，不仅会进一步压缩原本就微薄的毛利，还可能导致整体盈利能力下降。

对鸣鸣很忙而言，盲目追求规模下沉带来的风险同样明显——高密度门店布局可能导致单店营收下滑，且当增长放缓时，庞大的仓储与物流网络可能成为固定成本负担；此外，消费需求波动或品类管理失误还可能放大库存风险，对整体运营造成压力。

除了竞争风险外，外部宏观因素也对行业盈利构成挑战。量贩零食企业大量采购农副产品原料，如坚果、干果及粮油等，其价格波动会直接侵蚀利润空间；在宏观经济下行或居民可支配收入收紧的情况下，下沉市场消费者对价格更为敏感，可能减少消费支出，从而影响销售规模。

另一方面，由于鸣鸣很忙定位“高性价比”，在紧缩预算环境下也可能吸引原本购买高端零食的消费者向其转移，部分缓冲宏观风险，但总体外部环境仍是不可控的重要变量。

在消费者口碑方面，行业整体也面临食品安全与质量监管压力。面对社交平台与投诉渠道中出现的产品质量质疑，鸣鸣很忙已加强供应商资质审核与门店巡查，并推动成立“品质守护联盟”，意在提高全行业的食安监控严格度。

为提升品牌形象和市场认知度，鸣鸣很忙还通过明星代言等营销活动扩大声量，如邀请周杰伦担任双品牌代言人，在社媒上引发热议，强化平价消费品牌形象。这些公关策略在短期内提升了品牌曝光，但长期赢得消费者信任仍需产品和服务质量的持续提升。公司也计划增加自有品牌SKU比例，推出更高品质和差异化的产品，以改善利润结构并修正“廉价=低质”的市场认知。

总体来看，中国量贩零食行业正处于加速内卷与成熟洗牌阶段。尽管鸣鸣很忙凭借庞大门店网络和资本声量暂居领先，行业竞争格局已从高速跑马圈地向精细化运营与差异化竞争转变。要在高密度竞争中维持增长与盈利，公司不仅要优化供应链和价格策略，还需在产品质量、品牌口碑与消费者忠诚度上持续发力，以应对行业“巷战”带来的长期挑战。

鸣鸣很忙成功上市，标志着量贩零食这种新兴商业模式赢得了阶段性的胜利。但这绝不意味着征途的结束，相反，上市仅是新的起点。摆在公司面前的命题是在“规模与效率、增速与健康、标准化与灵活性、低价与品质”之间找到可持续的动态平衡。

过去几年，鸣鸣很忙凭借速度与规模取胜；而在下半场，比拼的将是系统化运营能力和组织韧性。当门店扩张红利逐渐消退，公司需要证明自己不仅能快速做大，更能精细做强。