佳饰家产品单价持续下滑：研发费用率远弱同行，分红上亿补流3000万

《港湾商业观察》陈钱

2025年12月，江苏佳饰家新材料集团股份有限公司（下称，佳饰家）递表深交所主板，保荐机构为东方证券，今年1月11日，公司IPO状态更新为已问询。

在家居装修、商场、医院乃至高铁车厢的每一寸“体面”背后，都藏着一张看不见的纸——浸渍纸。这个看似陌生的细分材料，决定了人造板的颜值、耐磨度与环保等级，也直接左右着“路过”她们的人每天的视觉、触觉与健康体验，而佳饰家正是这条隐秘赛道上的龙头企业之一。

但在风光的背后，风险也“暗流涌动”，招股书显示，公司89.51%的表决权控制在刘建文、朱志华两位创始人手中，与此同时，公司的应收账款从2022年的3.12亿元飙升至2025年6月末的5.36亿元，增速远超营收。重重考验之下，佳饰家能否顺利带着核心产品浸渍纸登陆资本市场，外界无疑抱以关注。

业绩增速放缓，主营产品单价持续下滑

招股书及天眼查显示，佳饰家成立于2010年，是一家专注于纸基新材料的企业，从事浸渍纸及相关产品的研发、生产和销售，浸渍纸是人造板工艺化处理中不可或缺的材料之一。公司生产的浸渍纸主要应用于下游建筑材料和家居产品中，与其他表面处理材料相比，据称佳饰家的浸渍纸成本优势明显，可实现工业化量产。

2022年-2024年及2025年1-6月（报告期内），佳饰家的营收分别为14.24亿元、15.9亿元、16亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.4亿元、1.47亿元、1.35亿元、6403.6万元，扣非后归母净利润分别为1.38亿元、1.41亿元、1.35亿元、6193.5万元。

2024年，公司营收的增速由上年的11.68%降至0.66%，佳饰家称2024年业绩的波动主要系宏观经济和房地产市场影响导致的市场总体需求不振，以及公司部分新建生产基地处于产能爬坡阶段等因素所致。

需要注意的是，由于公司被认证为高新技术企业，因此享有一部分的税收优惠。报告期内，享有的税收优惠金额分别为2137.99万元、2469.22万元、2351.42万元、1102.07万元，占公司利润总额的比重分别为13.21%、14.39%、14.91%、13.92%，主要包括高新技术企业税收优惠、研发费用加计扣除、西部大开发税收优惠等。

佳饰家表示，公司经营业绩稳定且营收规模较大、内生盈利能力稳健。即使扣除税收优惠，公司仍具备稳定的盈利能力且业绩满足上市条件，对税收优惠政策不存在重大依赖。且鉴于公司持续进行研发投入，预计公司未来可继续被认定为高新技术企业，公司取得该等税收优惠具有较好的可持续性。

在公司的业务构成上，也存在较为单一的现象。各期，浸渍纸和浸渍纸复合材料占营收的比重达86.22%、83.13%、85.08%、82.43%，为公司营收的绝对主力，而人造板的收入占比仅5.39%、6.29%、5.67%、5.99%。

进一步看主营产品的单价，均清一色下滑。各期，浸渍纸的单价分别为9元/张、8.64元/张、8.06元/张、7.57元/张，浸渍纸复合装饰材料的单价分别为15.5元/张、14.91元/张、13.98元/张、13.47元/张，人造板的单价分别为269.74元/张、147.60元/张、103.99元/张、80.81元/张。

单价连续下滑下，占公司营收八成以上的浸渍纸及浸渍纸复合材料的毛利率2022年-2024年也均下滑，分别为23.24%、22.92%、22.03%，2025年1-6月略微回升至22.83%。

各期，佳饰家综合毛利率分别为22.06%、22.13%、22.04%、23.40%，主营业务毛利率分别为22%、21.99%、22.04%、23.31%，同行业可比公司的均值分别为21.44%、24.38%、24.43%、25.89%。

应收账款骤升，存货周转率下滑

招股书显示，公司的下游客户主要为人造板、定制家居行业内知名品牌上或其代工厂，比如兔宝宝、莫干山、万象、爱丽家居、永裕家居、贝尔地板等。

报告期内，公司来自前五大客户的收入占比达39.26%、40.67%、38.94%、40.52%，其中仅来自兔宝宝集团的收入占比就达27.83%、29.29%、29.74%、33.34%，而其余客户则不足5%。

体现在具体金额上，各期来自兔宝宝集团的销售金额分别为3.96亿元、4.66亿元、4.76亿元、2.81亿元，而同期来自第二梯队的客户贡献金额仅5467.75万元、6364.25万元、6143.50万元、2575.13万元。

与此同时，公司的应收账款上升明显，其应收账款账面余额由2022年的3.12亿元上升至2024年的3.88亿元，2025年6月末已达5.36亿元。而应收账款余额占营收的比重则上升更为明显，各期分别为21.89%、20.61%、24.27%、63.55%。

公司称，2025年1-6月应收账款的增加主要系营收的提升以及2025年年中非传统货款结算旺季所致。

各期末，公司的坏账准备分别为1697.37万元、2293.74万元、2595.26万元、3348.22万元。而应收账款周转率也有所下滑，各期分别为4.98、5.31、4.80、1.95。

另一方面，公司的存货也上升明显，各期的存货账面价值分别为1.39亿元、1.62亿元、1.59亿元、1.79亿元，占流动资产的比例分别为17.13%、16.34%、14.92%、14.99%。而存货周转率则是连续下滑，分别为8.45、8.21、7.76、3.82。

各期，佳饰家的存货跌价准备分别为678.26万元、882.73万元、1489.80万元、1618.53万元。

佳饰家认为，报告期内，公司存货的变动与实际经营情况相匹配，且公司存货跌价准备计提比例高于同行业可比公司平均值，公司已根据自身实际情况充分计提存货跌价准备。

研发费用率较低，分红上亿再补流3000万

此次IPO，公司募资7.71亿元，将主要用于扩产、研发和补流，其中6.69亿元用于智能绿色工厂建设项目（包含广东、湖北、广西和江苏四大项目），7147.30万元用于研发中心及信息化建设项目，3000万元用于补流项目。

大手笔募资扩产的同时，公司的产能利用率不具备明显优势。其中关键产品浸渍纸的产能利用率各期为75.24%、80.63%、78.63%、74.28%，浸渍纸复合材料分别为71.04%、83.18%、88.53%、69.32%，人造板分别为29.65%、67.96%、86.72%、88.29%。

资产负债率上，公司各期分别为47.47%、45.78%、43.25%、45.83%，高于同行业可比公司均值的39.78%、53.21%、42.52%、41.12%。

公司的负债主要以流动负债为主，其中短期借款常年在上亿，各期分别为1.6亿元、1.46亿元、1.48亿元、1.14亿元。

而在较为关键的研发投入上，佳饰家虽被认证为高新技术的企业，但期内的研发费用率仅为1.85%、1.55%、1.65%、1.55%，同行业可比公司的均值分别为4.35%、4.44%、4.88%、4.49%。

佳饰家称，报告期内，公司的研发费用率低于可比上市公司平均值，主要原因为公司规模较大且研发活动集中于发行人母公司，仅考虑母公司研发费用率的情况下，公司研发费用率与可比上市公司平均值差异较小。

但进一步看研发费用的具体金额，各期分别为2628.42万元、2462.51万元、2639.57万元、1303.48万元，而同期的销售费用则为3757.58万元、5391.92万元、6047.43万元、3287.36万元，销售费用率分别为2.64%、3.39%、3.78%、3.90%。

2023年，公司的销售费用增幅达43.49%，而研发费用则下滑6.31%。公司表示销售费用的增加主要系积极开拓市场使得广告宣传费用及销售人员职工薪酬的增加。

此外值得一提的是，在3000万元补流的背后，佳饰家曾在2022年和2024年分别进行了6500万元、5000万元的现金分红，两次累计分红1.15亿元。

股权结构上，刘建文直接及通过常州润盈间接持股35.62%，朱志华通过常州润盈合计持股35.62%，两人合计持股89.51%，为共同实控人。也就是说，刘建文及朱志华二人分红1亿元以上。

中国商业经济学会副会长宋向清认为，分红与公司的资金需求往往是一对矛盾，公司在需要资金扩产的情况下，三年多累计分红上亿元，容易引发市场对公司资金分配合理性的疑问。因为从公司整体资金平衡的角度看，大量分红会减少公式内部的资金积累，可能会对后续发展产生不利影响，如限制公司的研发能力、技术升级或市场开拓能力。此外结合实控人持股比例较高，更易引发外界对分红合理性的怀疑。

对于分红动机，佳饰家表示，公司实行持续、稳定的利润分配政策，且公司经营业绩稳定，营收规模较大、盈利能力良好，经营性净现金流健康，具有稳定分红回馈投资者的能力。

“公司已建立了由董事会、独立董事、股东会等相互制约、协调运转的利润分配政策，并保证投资者依法获取公司信息、享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等方面的权利。按本次实际发行规模测算，本次发行后，实际控制人控制的股份比例约为67.02%，未来公司也将依托现代企业制度，切实维护公司及其中小股东的合法权益。”

具体来看公司的经营活动现金流，期内有所下滑，分别为1.13亿元、2.1亿元、1.57亿元、3421.28万元，2024年同比下滑25.27%。

合规层面，公司子公司曾因违反消防法被行政处罚。

2023年4月，重庆佳饰家因堵塞安全出口被重庆市江津区消防救援支队以违反《中华人民共和国消防法》第二十八条之规定被处以7000元的行政处罚罚款。

2024年9月，重庆佳饰家又因消防设施、器材配置设置不符合标准的行为，违反《中华人民共和国消防法》第十六条第一款第（二）项的规定，被重庆市江津区消防救援支队处以合计一万元整的行政处罚罚款。

佳饰家回应，公司现已建立起完善的管理体系以及有效的内控制度，可通过信息化管理系统使得公司及其下属子公司各部门的流程、操作和技术体系化、标准化，并能通过子公司管理中心和审计部等予以持续指导和监督，从而控制运营风险。

“有关招股书中提及的行政处罚事项，下属子公司已按照要求完成整改，且报告期内不存在其他被相关主管机关行政处罚、采取监督管理措施、纪律处分或自律监管措施的情况。根据公司治理相关法律法规，佳饰家在公司治理方面不存在重大缺陷。”（港湾财经出品）