拥挤的AI赛道，艰难的上市路，深演智能能否走出生死拐点？

在港股AI上市潮愈发拥挤的当下，深演智能又一次站到了资本市场的门口。这家占据国内营销决策AI头部位置的公司，九年间四次冲击资本市场，从创业板到港交所，始终未能跨过最后一道门槛。

这一次它能否在港股完成迟到的资本首秀？在AI技术快速跃迁、行业竞争加速重塑的窗口期，深演智能正站在一个更尖锐的分岔点：一边是算法驱动增长的故事，一边是业务模式结构性承压的现实。

四次闯关背后的资本逻辑：上市不只是目的

如果只看名片，深演智能是个比较有资本吸引力的标的。

其扎根于营销与销售决策场景，业务覆盖智能广告投放、智能数据管理，打造出AlphaDesk与AlphaData两大产品矩阵，并在2025年推出智能体产品DeepAgent，以切入更热的营销及销售场景。

从市场份额看，根据弗若斯特沙利文数据，它在2024年已是中国营销和销售决策AI市场的第一名。然而资本市场的反应并没有这么顺理成章。

九年来，深演智能四次冲击上市，从新三板到创业板，再到港交所主板，每一次都未能跨过最终门槛，这背后显然不是简单的时运不济，而是商业模式与资本逻辑之间的结构性错位。

第一次错位发生在2016年。深演智能原本已获准在新三板挂牌，却在临门一脚选择放弃。虽然这可能与新三板流动性不足有关，但更深层次原因是公司需要更大的融资空间来支撑业务的扩张性特征。

营销AI作为一个典型的资源驱动型行业：想要获取更多广告预算，就得投入更多技术服务、算力资源、人员支持与媒体采买。

在这种模式下，不上市意味着难以获得资金加速产品化和规模化，而不加速又意味着可能被巨头的生态体系吞没。因此，即便决定放弃挂牌，深演智能的上市意志从未真正动摇。

真正的挫折发生在第二次冲击创业板时。2022至6月，深演智能转向深圳证券交易所创业板递交申请，并完成了三轮审核问询的回复，而问询的问题也较为清晰，作为一家以AI为卖点的公司，深演智能的收入结构是否足够透明？它的增长是否具有可复制性？

而在更宏观的背景下，创业板在2022年后对类广告模式或资源驱动型AI公司的审核趋于严格，整个市场对“伪AI”“AI外衣下的广告代理”保持高度敏感。

然而港股的审核标准并不会自动忽视A股曾关注的问题。尤其是在其2024年业绩出现明显下滑之后，所有关于“增长逻辑是否健康”“商业模式是否具备持续性”的审视都会被放大。于是才有了今年5月递表未果、12月再次递表的故事。

这种反复折返，更像是深演智能的商业模型被迫接受一场“延迟的验收”：资本市场愿意给AI公司高估值，但前提是增长曲线要解释得通、盈利模型要能撑得住，而不是靠宏观环境托举。

因此，深演智能的第四次上市冲刺更像是“不得不”的选择。对于一家高度依赖规模化和资金密度的AI应用公司而言，上市不是通往成功的道路，而是维持竞争力、推进产品升级、守住行业位置的“生存护城河”。

利润腰斩的2024，当商业化遇冷迎面而来

如果说前四次上市受阻折射出市场对深演智能模式的坚决审视，那么2024年的业绩变化，则让这种审视从商业逻辑转向了财务真实性。

在最应该被AI红利推动增长的一年里，深演智能的核心财务指标却同步下行：收入从2023年的6.11亿元降至5.38亿元，跌幅约12%；净利润更是从0.61亿元大幅下降至0.22亿元，跌幅超过六成；毛利率则下降至27.3%。

对于一家自称以AI驱动决策与增长的公司而言，这些数据无疑是危险信号。

2024年业绩承压的原因看似来自外部：外部环境疲弱、FMCG和传统汽车客户预算收缩、部分境外客户调整投放节奏。

但这些解释并不能覆盖一个更关键的问题，为何深演智能的业务结构会如此依赖广告主的周期性预算，而不是依赖自身的产品化能力？

这恰恰是营销AI公司最脆弱的地方：它们的营收往往与客户的市场预算高度绑定，一旦客户紧缩，业务就随之下滑，但成本却以技术服务、媒体采购、人员投入的形式保持刚性，于是利润端受重压。

这一点在深演智能的销售成本结构中表现得尤为明显。2022—2024年，销售成本长期维持在收入的69%—73%之间，意味着公司每赚一块钱，七成以上会被媒体资源、服务交付和科技基础设施成本吞掉。

换句话说，深演智能的成本结构更接近广告代理或投放服务公司，而非以技术为杠杆的AI企业。在智能广告投放业务毛利率下滑、智能数据管理业务未能快速扩大收入占比的情况下，深演智能的整体毛利率自然承压。

与此同时，公司研发投入虽然逐年增长，但占比仍维持在8%—10%左右。这是一种典型的AI应用层公司困境：不研发就赶不上智能体和模型时代的叙事，不增长研发投入就无法提高产品化程度、降低成本结构，但持续增加研发又会进一步挤压利润空间，加剧上市压力。

所以深演智能只能在维持产品升级和追求财务更好看之间寻找脆弱的平衡。

而2025年推出的DeepAgent是公司试图改变成本结构、增强产品化能力的关键一步。作为一款面向营销与销售场景的智能体系统，它试图将AI从辅助决策提升到自动执行，通过智能体完成消费者洞察、内容生成、营销规划等更高价值动作。

如果DeepAgent能够实现规模化落地，深演智能将可能从资源驱动走向技术驱动，这不仅关系到产品竞争力，更关系到毛利率能否向上反转、成本结构能否优化、估值逻辑能否重塑。

结语

当智能体赛道正在变得极度拥挤，从大模型厂商到互联网巨头再到垂类厂商，几乎所有公司都在试图用智能体改写原有业务链条。

而深演智能想要破局，不仅就必须证明两件事：第一，它的行业理解与算法能力足够深，能真正提升企业的营销效率，而不是对大模型能力的浅层调用；第二，它能找到规模化客户路径，让智能体不只是宣传亮点，而是真正能够冲进客户预算的产品。

因此，深演智能在2025年的命题不仅是能否上市，更是上市之后能否通过新的技术周期重建增长曲线。