国产GPU第一股！“中国版英伟达”逾500亿高估值的背后

2025年末，中国半导体行业迎来里程碑事件——国产GPU企业摩尔线程正式登陆科创板，以每股114.28元的发行价募资约80亿元，上市市值预计达537亿元，成为今年科创板规模最大的IPO。从提交申请到过会仅用88天，再到总耗时122天完成注册，摩尔线程的上市之路不仅刷新了科创板审核速度纪录，更被视为资本市场支持硬科技发展的标志性案例。

在其高光背后，国产GPU的崛起路径、技术突破与盈利困境同样值得深入探讨。

高估值背后的逻辑：AI浪潮与国产替代双轮驱动

537亿元的市值，对应122.51倍的静态市销率，远超行业平均水平。这一高估值的支撑力来自两方面：

一、AI算力需求的爆发式增长。随着大模型训练、科学计算、数字孪生等领域的快速发展，全球对高性能GPU的需求持续攀升。摩尔线程凭借全功能GPU架构，覆盖AI训练与推理、图形渲染等多场景，其2024年营收4.38亿元、2025年上半年即达7.02元的成绩，印证了市场对其产品的认可。

二、国产替代的迫切性在全球半导体产业链重构的背景下，中国对自主可控算力基础设施的需求日益紧迫。摩尔线程的四大募投项目（AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片等）直指“卡脖子”环节，与政策导向高度契合。申万宏源证券指出，其技术壁垒与AI+图形融合潜力，是资本看好长期价值的关键。

技术突围：从“零”到“四代架构”的五年狂奔

摩尔线程的成长轨迹堪称“中国速度”。成立于2020年，公司在三年内推出四代GPU架构，产品线从AI智算延展至云计算、个人工作站。其核心突破在于：

全功能GPU设计能力：同时整合图形渲染与AI计算，避免单一技术路线的局限性；

软硬件协同生态：针对国产操作系统、应用软件进行优化，逐步构建自主技术栈。然而，与国际巨头英伟达、AMD相比，摩尔线程在芯片性能、软件生态等方面仍有差距。例如，其GPU在FP32浮点算力上尚未达到国际旗舰产品水平，开发者工具链的完善度也需时间沉淀。

盈利之困：高研发投入与规模化难题

尽管营收增速惊人，摩尔线程至今未摆脱亏损。2022-2024年累计亏损超50亿元，2025年上半年净亏损收窄至2.71亿元，但公司预计到2027年才能实现盈利。这一困境源于行业共性：

研发投入巨大：GPU设计需长期技术积累，2024年其研发费用占营收比例超过300%；

市场规模尚未释放：国产GPU在商业落地中面临客户迁移成本高、生态适配难等问题。值得注意的是，公司坦言2027年盈利“含政府补助”，若扣除该项，仅能实现“微利”。这提示投资者需理性看待其短期盈利潜力。

科创板改革与资本市场的信号

被誉为“中国版英伟达”摩尔线程的快速过会，体现了科创板“1+6”新政对硬科技企业的倾斜。注册制下，审核效率提升，但高估值也伴随着风险警示。

公司在招股书中明确提示：“发行价对应的市销率高于同业，存在股价下跌风险。”这一表态反映了监管对市场理性定价的引导。此外，摩尔线程的融资历程（5年7轮超百亿元）与IPO募资规模，印证了资本对半导体国产替代的长期押注。但如何将资金转化为技术竞争力与市场占有率，仍是其核心挑战。

未来展望：机遇与挑战并存

短期来看，摩尔线程需在三方面破局：

技术迭代：新一代芯片需在算力、能效比上对标国际竞品；

生态建设：扩大与国产软硬件企业的合作，降低用户使用门槛；

商业化落地：在政务、工业、互联网等领域加速渗透。长期而言，中国GPU产业的发展需跨越“单点突破”到“系统领先”的鸿沟。摩尔线程若能在AI与图形融合的技术窗口期抓住机遇，有望成为全球GPU格局中的关键变量。537亿市值的摩尔线程，既是中国半导体自主化的希望缩影，也是硬科技企业成长周期的典型样本。其上市不仅是资本市场的狂欢，更是一场关于技术、市场与时间的考验。在国产GPU的征途上，摩尔线程已迈出关键一步，但真正的突围，仍需穿越技术高山与盈利低谷的双重关卡。

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