梁金辉36年古井贡酒收官战落败，300亿营收梦碎成“泡影”？

出品：山西晚报·刻度财经

掌舵者梁金辉这位即将在2026年退休的酒业老将，很难以实现300亿营收这一目标落幕。

2025年白酒行业深度调整期，徽酒龙头古井贡酒（000596.SZ）交出一份表现不佳的三季报，业绩失速、库存高压与全国化困局交织，不仅击碎了全年增长预期，更让掌舵者梁金辉退休前冲击300亿营收的“收官梦”彻底落空。

《刻度财经》研究古井贡酒三季度报发现，2025年第三季度，古井贡酒单季营收25.45亿元，同比锐减51.65%；归母净利润2.99亿元，同比骤降74.56%，远超券商此前的降幅预测，创近年单季最差表现。

图源：古井贡酒2025年三季度报告

前三季度累计营收164.25亿元，同比下滑13.87%；归母净利润39.6亿元，同比下滑16.57%，较2024年同期规模显著收缩，全年增长基础彻底动摇。

业绩颓势背后，库存压力持续高企。公司存货规模从2024年末的92.64亿元一路攀升至2025年三季度末的98.47亿元。

图源：古井贡酒2025年三季度报告

全国化战略亦陷“伪突破”困局，2025年上半年华中地区营收占比高达88.6%，同比仅增3.6%，大本营增长逼近天花板；省外市场“全军覆没”，华北营收降27.04%、华南降5.84%，经销商总数较年初减少27家，所谓“70%全国化覆盖率”未转化为实际收入。

图源：古井贡酒2025年半年度报告

对于扎根古井36年、掌舵11年的梁金辉而言，这份财报更意味着职业生涯收官遗憾。2023年他提出“2025年营收破300亿”目标，如今前三季度仅完成54.75%，即便四季度全力冲刺也难达预期。这位即将在2026年退休的酒业老将，终究未能带着这一里程碑目标落幕。

01

单季净利骤降74%，古井贡酒遭遇失速困局

徽酒龙头古井贡酒在2025年第三季度遭遇了自2018年以来最严峻的业绩“滑铁卢”。10月30日晚间披露的三季报显示，其单季营收同比锐减51.65%至25.45亿元，归母净利润同比骤降74.56%至2.99亿元，核心指标均创下近年来同期最差纪录。

业绩失速并非毫无征兆。2025年上半年，古井贡酒仍维持着微弱增长，营收138.80亿元，同比增长0.54%，净利润36.62亿元，同比增长2.49%，但已显疲态；进入第三季度，行业深度调整的压力集中爆发，业绩直接转向“暴跌”，反映出其应对行业周期的韧性不足。

纵观前三季度，公司累计营收164.25亿元，同比下滑13.87%，仅完成300亿目标的54.75%。在当前白酒行业“量缩价跌”的背景下，这已被视为不可能完成的任务。

图源：古井贡酒2025年三季度报告

在营收规模收缩的同时，古井贡酒的盈利质量亦同步恶化，呈现出毛利率微升、净利率骤降的背离曲线。前三季度，公司毛利率微升0.2个百分点至79.87%，显示产品结构尚存支撑；但销售净利率却呈下滑态势。

问题的核心在于激增的销售费用，为刺激疲软的终端动销，公司前三季度投入销售费用45.08亿元，“以费用换增长”的策略未能提振收入，反而剧烈侵蚀了利润空间。

三季度末反映经销商打款意愿的“合同负债”余额降至13.44亿元，较期初下滑61.76%。公司在财报中将此归因于“销售订单减少”，这从侧面印证了渠道补货意愿已降至冰点，行业的“去库存”压力正深度传导至企业端。

图源：古井贡酒2025年三季度报告

库存高企是古井贡酒面临的另一重困境。截至2025年9月末，公司存货规模达98.47亿元，较期初上涨6.29%。

高压库存正持续冲击渠道信心。财报数据显示，2025年上半年其华中地区经销商减少了32家，华南等市场亦有不同程度下滑。

02

守在安徽的悬崖边，古井贡酒陷入全国化困局

古井贡酒2025年三季报所暴露的，远不止是单季业绩的“断崖式下滑”，其背后是这家徽酒龙头推行近十年的全国化战略正陷入“伪突破”的困局。

尽管其宣称全国化覆盖率超70%，但上半年88.6%的营收依然依赖安徽所在的华中市场。在行业“量稳价跌”与全国性名酒持续下沉的双重挤压下，古井贡酒正面临“大本营增长见顶，省外扩张全面受阻”的战略僵局。

2025年的白酒行业正处于一场深度调整期。根据中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元，同比下降10.93%。

竞争在次高端价格带尤为激烈，剑南春、洋河、汾酒等头部品牌在此重兵布局，持续压缩区域酒企的生存空间。

行业分化加剧，茅台、五粮液凭借强大的品牌壁垒维持增长，而古井贡酒等区域龙头则在三季度出现营收腰斩、净利润骤降超七成的剧烈波动，凸显其抗风险能力的短板。

这种脆弱性根植于古井贡酒对安徽市场的过度依赖。2025年上半年，其华中市场营收占比高达88.6%，但增速已从2023年同期的15.2%大幅放缓至3.6%，增长天花板清晰可见。

与此同时，安徽本地核心消费场景需求疲软，终端动销率显著下滑，而汾酒、洋河等竞品正加大资源下沉力度，大本营的防守战已变得异常艰难。

与本土市场的勉强支撑相比，古井贡酒的省外战线可谓“全面收缩”。2025年上半年，其华北地区营收下滑27.04%，华南地区下滑5.84%，国际市场更是暴跌53.68%。

图源：古井贡酒2025年半年度报告

这意味着，尽管渠道网点看似广泛覆盖，但实际收入贡献长期徘徊在低位数，远低于汾酒等已实现实质性全国化的对手。

这种“形式覆盖”而非“消费渗透”的模式，暴露了其省外战略“重投入、轻运营”的弊端，在华南等地，尽管广告投入巨大，但因缺乏本地化消费培育，动销率长期低迷，导致经销商因利润微薄而退出。

为打破地域限制，古井贡酒曾尝试通过并购构建跨区域版图，但收效甚微。此外，线上渠道的转型滞后也错失了全国化的关键机会。

古井贡酒上半年线上营收占比仅4.13%，运营模式仍停留在传统电商铺货，相较于汾酒等品牌通过内容电商与年轻消费者建立深度连接，古井贡酒在数字化阵地上显得被动，未能借助新流量突破地理边界。

图源：古井贡酒2025年半年度报告

古井贡酒的困境是区域酒企在行业存量竞争时代的一个缩影。当全国化战略陷入“高覆盖率、低产出效率”的怪圈，当并购无法产生协同效应，当传统渠道优势被线上新玩法稀释，其核心问题已从如何进攻，转变为如何生存。

若不能从“渠道铺货”思维彻底转向“用户运营”思维，打破对广告与压货的路径依赖，这家徽酒龙头或将难以在行业加速分化的浪潮中稳住阵脚。

03

300亿目标破碎，梁金辉退休前的“收官困局”

对于即将在明年迎来60岁的梁金辉来说，2025年的冬天格外漫长。

这位在古井贡酒扎根36年、掌舵11年的“老兵”，曾在2023年全球经销商大会上意气风发地立下“2025年营收突破300亿元”的军令状。如今，他必须面对这一目标彻底落空的现实，2025年前三季度，公司营收仅为164.25亿元，完成度不足55%。

这意味着，若想实现目标，第四季度需创造135.75的营收，这在行业深度调整的寒冬中几无可能。比目标失诺更严峻的，是激进策略所引发的渠道反噬、高管薪酬与业绩的背离，以及品牌信任的长期透支，共同构成了这位国企掌门人退休前的“收官困局”。

300亿元目标从“踮脚可及”到“镜花水月”的转折，清晰地记录在财报中。2023年，古井贡酒营收刚突破200亿元，净利润增速高达46.01%，市场普遍认为其阶梯式目标颇具胜算。

然而形势急转直下，2024年公司实际营收235.78亿元，与240亿元的目标失之交臂；进入2025年，行业“量缩价跌”加剧，前三季度营收同比下滑13.87%，300亿元愿景彻底沦为泡影。

为实现高增长目标，古井贡酒在过去两年大量采用“向渠道压货”的短期策略，这直接导致了2025年的反噬。这种“寅吃卯粮”的做法严重透支了渠道能力。

高压之下，渠道体系出现松动，2025年上半年经销商总数净减少27家，华中核心市场减少了32家。现金流的恶化更为直观，2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为26.27亿元，同比下滑50.84%，显示终端“蓄水池”已近乎干涸。

图源：古井贡酒2025年半年度报告

在业绩承受巨大压力时，公司治理层面的隐忧愈发凸显。

其中，“高管薪酬与业绩背离”的现象引发争议。2024年，公司净利润增速从46.01%骤降至20.15%，但常务副总经理闫立军、副总经理朱向红的年薪却分别逆势上涨至496.53万元和431.24万元，这一薪酬水平远高于行业均值。

尽管董事长梁金辉未在上市公司领薪，但经营层“旱涝保收”的薪酬机制，暴露了公司在激励与约束平衡上的不足。

比薪酬争议影响更为深远的是“年份原浆”系列面临的品牌信任危机。作为贡献了近八成营收的核心单品，“年份原浆”商标及其产品编码长期被部分消费者误解为对应基酒储存年限，而公司声明则强调其“仅为产品编码，不代表贮存年份”。

这种认知鸿沟引发了持续多年的“年份酒乱象”质疑。在行业趋向透明化的对比下，洋河推出明确标注基酒贮存时间的“真年份”系列，古井贡酒的模糊表述仍在持续消耗其品牌公信力。

更为严重的是，核心单品“古20”在部分电商平台的成交价已跌破500元，形成价格倒挂。为了维稳，公司不得不对“古30”等产品试行“平进平出”并补贴经销商。

梁金辉36年的古井生涯，见证了公司营收从50亿元到跨越200亿元的飞跃，但也在收官之际留下了300亿元目标未竟的遗憾，以及更为复杂的渠道、品牌与治理难题。如何修复被压货模式损伤的渠道信任，如何以更透明的方式重建品牌形象，以及如何设计更具长期导向的激励体系，将是决定古井贡酒能否在行业分化中稳住“徽酒一哥”地位的关键。

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