蒙牛乳业：投资失败“苦果”仍拖累业绩，多子公司成被执行人、半年又少了2200人

来源 | 财经九号院作者 | 胖虎

在头部乳企中，蒙牛乳业的业绩可以说是连续“掉档”，营收方面自2024年中报起连续3个报告期下滑，归母净利润更是自2023年中报起连续出现5个报告期同比下滑。

其中最狠的一次是在2024年年报时，全年度营收886.7亿，同比减少10.09%；归母净利润暴跌97.83%、仅有1.045亿元。

到了2025年上半年，业绩仍然没有起色，营收同比下滑6.95%、归母净利润减少16.37%。

业绩的连年颓势，绕不开的就是蒙牛乳业这些年在投资扩张方面的自酿苦果。

比如2024年的业绩“暴雷”，直接原因就是巨额一次性减值计提，包括对收购的贝拉米奶粉品牌商誉及无形资产减值约39.8亿元，以及联营公司现代牧业因原奶价格下跌导致的亏损约8亿元‌。‌‌

这还只是蒙牛乳业投资版图亏损的一角，除了商誉、无形资产减值，以及业绩亏损拖累蒙牛乳业整体业绩之外，蒙牛入股或控股的多家上市公司业绩亏损没有分红或极少分红、股价下跌导致账面浮亏等等，可以说蒙牛乳业在其投资版图上可以说是“亏损严重”。

相比投资业务的频频失利，蒙牛乳业眼下还面临着在手现金环比减少、难以覆盖短期债务，多个子公司成为司法被执行人等经营方面的窘境，甚至于出现了大幅减员的情况，一年内员工数量少了近10%、超4000人。

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投资业务两边拖累：经营亏损分红少、

股价下跌账面浮亏

从公开信息来看，蒙牛乳业目前公开投资参股或控股的上市公司如现代牧业、妙可蓝多，以及已退市的雅士利国际和贝拉米等企业构成了其投资组合中的核心资产，上述公司在蒙牛乳业的合并报表中以子公司或联营企业的方式存在。

先来看一下蒙牛乳业旗下奶酪业务的主体——妙可蓝多，这家A股上市企业是蒙牛乳业在2020年通过非公开发行等方式持有妙可蓝多股份比例达到约30%，成为其控股股东。不过妙可蓝多借壳上市至今9年半赚了超7亿元，却持续0分红，在蒙牛乳业未享受到分红收益的同时，蒙牛乳业持股市值还出现了亏损。

公开信息来看，蒙牛乳业当时参与定增的价格为29.71元每股、共计投入约30亿，截至今年10月9日，蒙牛乳业股价为24.38元每股，较收购时股价下跌约18%，蒙牛乳业在妙可蓝多的投资上出现了5亿多的账面亏损。

再看一下现代牧业，该公司以蒙牛乳业联营公司的身份出现在合并财务报表中。2013年5月，蒙牛以31.75亿港元增持现代牧业26.92%股权、约12.97亿股，持股比例增至27.99%，成为单一大股东，每股交易对价约2.45港元；2017年，蒙牛再度以每股1.94港元的价格(共18.73亿港元）增持现代牧业16.7%的股权，成为其实控人，其后蒙牛继续增持现代牧业股权一度超过了60%，目前基本稳定在56%左右。

以收购价与目前1.2港元每股的股价相比，蒙牛乳业上述两笔收购该公司大比例股权的投资就浮亏了超23亿港元（不考虑分红），浮亏比例约45%。

即便考虑分红因素，该联营公司自2011年至2019年期间，仅在2014年每股分红过0.01元人民币，此后2020年至2024年累计分红也不过5.9亿人民币，相比于蒙牛乳业的巨额账面亏损，这点分红难以填补账面浮亏。

而该联营公司业绩的巨额亏损，同样也拖累了蒙牛乳业的整体业绩，2024年年报数据显示，该联营公司2024年归属于权益股东净亏损为14.17亿元，录得商誉减值亏损5.99亿元及其他额外减值亏损，因此导致蒙牛相应录得应占该联营公司亏损8.27亿元，其中有关的商誉减值亏损对蒙牛的影响为3.49亿元。

2025年上半年该联营公司的业绩又继续亏损9.135亿元，同比下滑300%，这也直接导致蒙牛乳业今年上半年占联营公司业绩大幅亏损了5.85亿元，同比大幅下滑242.73%

此外，蒙牛乳业前些年收购的雅士利国际、贝拉米等业务板块，在2024年也同样录得大额的商誉减值和无形资产减值。比如蒙牛乳业在2019年以每股12.65澳元收购澳洲奶粉品牌贝拉米全部股份，收购价折合人民币约71亿元，若以当时贝拉米的净资产计算，相当于溢价59%。

财报显示，贝拉米被蒙牛收购前，2018年全年营收约为16亿元，随后一路缩水，2023年缩水至2.8亿元，2024年则进一步缩水至不足1亿元，最终在2024年计提减值39.81亿元，该笔收购的累计计提减值超过50亿元，超过了蒙牛乳业2023年全年的净利润。

至于雅士利，早在2013年6月，蒙牛就斥资124亿港元入主当时的港股上市公司雅士利国际，缔造了当年中国乳业最大的并购案。

只不过收购以后，雅士利的业绩频繁波动，甚至多次出现亏损。2015年至2022年，雅士利净利润分别为1.2亿元、-3.2亿元、-1.8亿元、0.523亿元、1.124亿元、1.01亿元、-0.81亿元、-2.31亿元。8年间有一半时间处于亏损状态。其中，在雅士利亏损额最大的2016年，蒙牛也因其大额商誉减值陷入亏损。

一直到2023年7月份，蒙牛乳业不得不将雅士利国际私有化退市。在贝拉米、雅士利上面的投资，蒙牛乳业不仅录得大幅亏损，而且也没将自身的奶粉业务做大做强，实在是可惜。今年上半年，蒙牛乳业的奶粉业务收入仅为16.76亿元，与上年同期基本持平，占同期营收的比重仅为4%。

对于蒙牛乳业在投资业务上的接连失利，连蒙牛乳业自己在2024年发布的超短期融资券募集说明书中提到：“近年，发行人并购较为频繁，合计并购金额超百亿，投入较大，但整体收效较差。”

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现金难覆短债多子公司成被执行人，

半年员工少了2200人

半年报数据显示，截至今年6月底，蒙牛乳业的现金及银行结存为156.5亿元，较年初的173.4亿元净减少了17亿元。

但蒙牛乳业面临的一年内到期的短期债务则高达180亿元，蒙牛乳业面临着在收现金难以覆盖短期债务的难题。

更何况蒙牛乳业还面临着81.62亿元的应付账款和票据。

上述81.62亿元的应付账款和票据，其中绝大多数的账期是在3个月以内，高达71.63亿元的账期是3个月以内，这也对蒙牛乳业的现金流造成了考验。

同时，作者还发现，蒙牛乳业旗下已有多家子公司成为司法被执行人。

今年7月份，蒙牛乳业旗下重要子公司内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司被呼和浩特赛罕区法院列为被执行人，执行金额仅有20多万元，该执行信息在中国执行信息公开网仍然存在。

子公司兰州蒙牛乳业有限责任公司也在今年被列为了被执行人，被执行金额也仅有43万多元，该执行信息同样没有消除。

此外，作者还发现，相较于过去，蒙牛乳业也出现了大幅减员的情况。

2025年半年报显示，蒙牛乳业至今年6月底全部员工数量为38800人，较2024年底的41000人净减少了2200人，较2024年6月底、也即上年同期的43000人净减少了4200人，换言之蒙牛乳业同比减少了近10%的员工！

如果时间再拉长半年，蒙牛乳业在2023年底的员工总数是46000多人，换言之在一年半的时间内蒙牛乳业的员工总数就7200多人，人员降幅达到15.6%，短时间内人员减少如此之大且持续下降，恐怕很难用正常流动来解释。

不过好在减员没降薪。从薪酬分析，2025年上半年38800人人力总成本39.24亿元，半年人均人力成本10.11万元，2024年上半年超43000人的人力总成本42.04亿元，摊到人均仅为9.78万元，这么算人均还涨了三四千块钱。

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