利润西行，根基东归：SHEIN的双轨战略

作为全球跨境电商佼佼者，SHEIN的迅速崛起在电商发展史上添上了浓墨重彩的一笔。创立短短十几年来，这一家南京区域企业已成长为估值数百亿美元的跨境电商巨头。当下，这一家全球第三大时尚零售商SHEIN，仍为了漫漫上市路频繁奔走，并引发了持续讨论：近期，就有不少媒体报道称，SHEIN正考虑将总部迁回中国，以获得国内批准以求在香港上市。过去数年，从欧美资本市场一路辗转港交所，SHEIN上市计划屡有波折，一举一动始终牵动着全球市场的神经：多年前，SHEIN曾将总部迁往新加坡，如今则传出总部可能回迁国内，背后的核心考量会是什么？未来的更多不确定考验又是什么？比起这些短期问题，若从长期视角来看，SHEIN数年数次上市波折，或许只是这家企业成长史上必经但也是短暂的一页：回溯这家企业的诞生、崛起、发展、激烈竞争、再到上市，一切必然发生，但上市不是一切的终点。既然要捕捞远海真正的大鱼，船长和水手势必需要直面更大的风浪。事实上，摆在SHEIN面前的关键命题还在于，近来年全球不同监管主体，就曾对SHEIN提出了多重考验，再加上全球跨境电商竞争加剧，由此，这一场连接当下与未来、复杂且长久的考验，或将持续检验这家电商巨头的战略成色。

一、SHEIN的崛起、出走与回归

仅仅十多年，由许仰天创立的SHEIN就从一家南京区域企业，迅速成长为了业务辐射全球150多个国家的跨境电商巨头。一切缘起于2008年。这一年，许仰天南京创业，成立南京点唯信息技术有限公司，主攻搜索引擎优化。后续，敏锐觉察到跨境电商风口的许仰天，带领公司转型电商，早期凭借低成本、见效快的代发货模式，加上SEO和社交媒体精准获客，从试水跨境婚纱到发力跨境女装，公司不断扩展着业务品类，几年下来业绩突增，到了2014年，SHEIN则一举突破5000万订单。小单快反+营销裂变的强势组合，造就了SHEIN的爆发增长：步入市场前期，SHEIN借助对供应链的精细运营，往往会采用小批量、多款式的打法投石问路，后续，则借助大数据与趋势预测，结合市场反馈快速补货，实现高质量的降本增效。

此外，全球主流社交平台的网红营销和UGC内容持续点燃，扩散式传播与生产快速驱动势能叠加后，快速响应、精细运营、性价比方案、及时满足用户需求等等优势也逐渐显现，最终，SHEIN增速与体量也在近些年高速并进，实现了指数级增长。到了2015年，公司也正式更名为SHEIN，定位上进一步锚定快时尚，并顺势将总部迁至拥有强大服装供应链的广州，同年公司营收突破10亿人民币大关。往后多年，SHEIN营收年复合增长率一度达到100%以上，2024年营收更是突破500亿美元，一举成为全球前三的时尚零售商。不过，回顾SHEIN叹为观止的商业逆袭，核心基座，仍在于中国服装强大的供应链支撑：起源中国、背靠中国、最终辐射全球，SHEIN的快速崛起某种程度上，也是中国企业出海壮阔篇章的其中一页。

值得注意的是，伴随SHEIN规模体量的步步做大，自身业务范围由点及面、辐射全球后，这家公司出于多重考虑引发的深层变化，也同步引发了市场广泛的讨论。2021年，或是为了规避地缘风险、做好税务筹划、寻求更大上市便利，以成为一家更彻底的全球化企业，为此，SHEIN公司控股股东变为一家新加坡公司，企业类型也由台港澳法人独资变为外国法人独资，公司总部及核心资产同步迁至新加坡。随后多年，SHEIN创始人许仰天，在公开报道中也鲜少现身。若出于商业目的考量，SHEIN总部迁移以及一系列股权架构调整并无大碍，却引发了市场对SHEIN“去中国化”的讨论，由此，也导致了该公司近些年上市历程中出现连续波折。今年8月传出赴港上市计划前，SHEIN早年间，就曾先后在美国纽约和英国伦敦谋求上市，最终未能如愿。例如，此前的2023年年末，SHEIN曾向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO申请，由于后续种种合规审查以及各方压力，SHEIN赴美上市计划最终暂缓。随后的2024年，SHEIN则奔赴英国伦敦寻找上市机会，其上市申请一度获得英国金融行为监管局（FCA）初步批准。不过，SHEIN在欧美市场的两次上市努力，都因公司背靠中国供应链等缘由，一定程度上延缓了公司原本的上市计划。事实上，由于近年来地缘冲突与关税问题频发，欧美资本市场对与中方联系密切企业的审查口径，已经变得较为微妙且敏感。在此基础上，尽管SHEIN总部坐落在新加坡，可这样一家拥有深厚中国产业链支撑的跨境企业，也很难规避欧美资本监管“放大镜”般的合规审查。

由此一来，SHEIN上市范围也被无形压缩，此时，港交所就成为了该公司上市计划中命中可能性较高的一环。不过，体量巨大、想象空间足够的SHEIN虽然有巨大的资本吸引力与市场关注度，但这并不等同于港交所或将一路绿灯。一方面，SHEIN作为一家与中国存在“实质性关联”的企业，即使在境外注册，可若要在全球任何交易所上市，都须通过国内证监会的审查程序。然而相关报道指出，先前欧美上市中，SHEIN未能获得中国证监会的批准从而受阻，此次传出的香港上市计划，如何需满足监管要求，也将是一大考验。

另一方面，SHEIN作为一家名义上的境外企业，上市审查相较国内企业往往会更加复杂：例如，SHEIN早年总部转移到新加坡后，曾通过多层实体构建了境内外交叉持股网络，涉及多领域的交易，无形中加大了审查难度。再加上，SHEIN海量的用户数据，公司自身的核心数据及算法推荐等存储及调用情况，也需通过一系列的安全评估。种种因素作用下，抛开多个报道中披露SHEIN秘密赴港上市计划是否可靠性不谈，该公司赴港上市的难度，却着实不小。

二、回来与离开的多重的博弈尽管，为求赴港上市、拟将总部从新加坡回迁中国的消息传出后，如何应对股权架构、数据安全等问题，仍然是SHEIN未来必须直面的难题。一旦赴港上市成功，势必要求SHEIN选址地放在内地，由此一来，围绕这家跨境电商巨头归属地争夺，也将成为未来市场关注的一大焦点：事实上，包括广州、南京等地已经成为SHEIN总部的潜在候选。例如，作为SHEIN供应链的核心腹地，广州一直承载了公司大部分商品生产，并正在筹建总投资百亿级别的全球交付中心，加上当地已有长久合作基础，一旦总部迁址回归，在税务、仓储用地等方面，或将带给公司更多便利条件。

此外，南京则为SHEIN创始人许仰天的创业原点，当地拥有丰富的高校资源，可为公司提供较强的人才储备。以及，许仰天出生于山东淄博，毕业于青岛科技大学，又一度被当地媒体称为淄博首富，青岛便利外贸条件，或也将带给回迁更多可能。

无论如何选址，凭借巨大体量和能对当地税收、就业等带来的巨大红利，SHEIN在与多地斡旋中无疑将有强大的博弈资本。如何平衡供应链效率、政策红利及税务成本，以及未来能否将利润、就业等实质性利好带回国内，也将是对SHEIN提出的一场综合考验。可比起如何“回来”，怎样从新加坡“出去”，似乎才是SHEIN更大的考验。相关报道显示，一份流出的SHEIN母公司Roadget Business Pte招股说明书中提到，这家新加坡公司在2021到2023年利润分别为1.97亿美元、6.33亿美元、12.98亿美元，对新加坡纳税分别为0.23亿美元、0.63亿美元、1.88亿美元。若据先前媒体报道，SHEIN于2023年利润超20亿美元，由此推算，SHEIN将近一半的利润都收归了新加坡总部。并且，结合Roadget Business Pte的招股说明书，2021年到2023年，SHEIN就有近20亿人民币税收交付给了新加坡本地，再加上相关报道指出，SHEIN在2024年净利润为10亿美元左右，参照2023年新加坡税负比例，那么，公司在当地纳税额则约为10亿左右人民币。以此推算，SHEIN母公司从2021到2024年四年间，就可能给新加坡纳税超30亿人民币。从这点上说，此前SHEIN若将总部主体留在中国境内，那么，按同类企业25%的企业所得税税率计算，仅这四年间，该公司就需向中国缴纳超50亿人民币的所得税。正因如此，早年为了吸引与留住SHEIN这一“税收牛”，新加坡就曾开出了不少优惠政策：Roadget Business Pte流出的招股书中显示，该公司这些年以5%的超低税率享受到了新加坡的“发展及扩张激励计划”，并将持续到2026年4月30日。据了解，“发展及扩张激励计划”为新加坡对企业的一项激励政策，针对“超出基准收入的部分”相关企业可享受5%、10%或15%的优惠税率，而SHEIN则享受最低5%档位税率，足以看出新加坡政府多年来对SHEIN的大力支持。然而，支持一旦与利益捆绑，支持就无法绝对。未来，SHEIN一旦决定回到中国、赴港上市，那么，新加坡是否会对这家带来了大量税务资源的企业一路放行，或将成为一大疑问。从这点上说，如何在合规的税务筹划、合理的商业布局中寻找平衡，又如何在新加坡与回国赴港上市中完美斡旋，SHEIN这一场博弈，似乎还远没有到划上句号的时候。

三、上市不是终点

《从优秀到卓越》一书中，曾这样写道：“上市并不是企业成功的标志，而是企业成长过程中的一个阶段。只有那些能够持续创造价值的企业，才能在上市后保持卓越。”从这点上说，作为一家已经网络全球、规模体量行业拔尖的跨境电商巨头，若从长期视角来看，SHEIN数年数次的上市波折与由此引发的传闻热议，只是这家企业成长历史上必经也是短暂的一页，也是该公司从优秀迈向卓越路上的考验之一。

进一步说，若由终点回溯起点，SHEIN的诞生、崛起、历程中经历的波折、再到上市，一切都将必然发生。

上市不是一切的终点。

事实上，摆在SHEIN当前与未来的挑战，上市风云变幻只是其中一环：从早期迅速发展、估值猛增，再到当下估值重新下滑，面对激烈的市场竞争与持续不断的合规审查，某种意义上，也可以看出各个市场对该公司未来的发展潜力，正在重新评估。过去数年，全球不同监管主体，曾对SHEIN包括“供应链合规性”“数据安全”在内多个命题审查，甚至开出罚单，再加上全球关税纷争持续，全球跨境电商竞争的迭代，考验将会长期存在。可以上的一切，则都导向了一个选择的命题：若选择了乘风破浪、去捕获远方的大鱼，船长和水手也默认选择了直面更强劲的风暴。过去数年，吃下全球跨境电商巨大红利，得以迅速腾飞的SHEIN一举从竞争的红海中突围，率先驶入蓝海，风头一时无量。也因面朝着更广阔的全球化市场，复杂又艰巨、甚至远超预想之外的挑战，也将如期而至，无可避免。

从这点上说，SHEIN也算是中国企业出海企业的一个缩影：当一家企业从区域市场迈向全球的过程中，不仅需要企业处理好业务发展命题，还需学会平衡好各方利益，从局部最优解的短期视野中跳出，去真正实现多方共赢。要达成这一切并不容易，风暴将持续考验每一艘巨轮的真正成色。这或许也是对中国企业出海的一个核心拷问——如果不想被风暴淹没，一艘船最好的归宿就是停靠在码头，可这并不是制造巨轮的初衷。